记录：大卫·斯文森《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》学习贴，2016年2月26日星期五。

最终来看，非营利性投资管理机构旗下的被动型指数基金是最有可能实现投资者愿望的组合。在构建投资组合的过程中，每种资产类别至少要占到总资产的5%～10%，每种资产类别在总资产的比重不能高于25%～30%。房地产投资（不动产）集合了固定收益投资和股票投资的特征。

笔者的模仿：中国50% 美国50% = 100%

被动型指数基金： HS300或恒生指数/25% SP500/25% = 50%

不动产：RWR或西蒙REITS或···/10% 领展REITS或···/10% =20%

银行：招商银行或恒生银行或···/10% 富国银行或···/10% = 20%

垄断消费品：贵州茅台或···/5% ？···/5% =10%

小计：指数3-4个，企业5-6个。

1) 基本投资准则：

金融理论和生活常识都赞成三条长期的资产配置原则——重视持有股票、证券投资组合多元化的成效性和对税负敏感的重要性。

2) 偏重股票：

在相当长的一段时间内，股票收益超过了持有债券和现金的收益。

3) 多元化：

诺贝尔奖得主哈里·马柯维茨(HarryMarkowitz)就将多元化称为经济界里罕见的“免费午餐”。通过多元化投资，投资者可以在降低风险的同时保持收益不变，或在风险不变的情况下提高收益。理智的个人投资者都将资产精心分配到一系列的投资产品中，多元化投资提供了一场免费的午餐，既提高了收益，又降低了风险，使投资者在不利的市场环境下更有可能坚持原来的投资方向。（备注：笔者并未正确理解“多元化”，似乎是指向“成本低廉”的指数基金。）

4) 操作中的投资准则：

多元化的股票型投资组合创造了更高的收益。在实际投资中运用这些基本投资准则可以带来更佳的投资结果。

5) 择时交易

择时交易对个人投资者的投资组合往往会产生负面影响。择时交易相对而言无关紧要，这主要是由于投资者的行为所致。

6) 证券选择

对投资组合的总收益而言，证券选择的作用不是很重要，这和学术理论的预测是一致的。（备注：笔者并未正确理解“证券选择”，似乎是极力反对“主动管理”的共同基金。）对于整个投资团体来讲，证券选择在投资业绩中起了减少收益的作用。

7) 对税负的敏感度 递延税 股息、利息及资本收益

理智的投资者会设法将投资组合的税收负担最小化，以应对复杂多变的税收环境。总之，税收减缓了财富的积累。

投资者们通常并不能遵循最基本的投资准则。他们不会集中精力着力解决首要问题——制定合理的长期资产配置目标，却反而将注意力过多地转移到证券选择和择时交易这些次要问题上。以股票为导向和坚持多元化投资才是明智的选择。

8) 资产配置

在构建投资组合的过程中，多元化要求每种资产类别的配置要能够影响整个投资组合，即每种资产类别至少要占到总资产的5%～10%。多元化还要求任何一种资产类别都不能在投资组合中占据支配地位，即每种资产类别在总资产的比重不能高于25%～30%。

整整70%的资产都将获得股票类的收益，满足了以股票为导向的要求。根据基本投资准则配置资产的投资组合是使个人投资方案有望成功的起点。

（笔者认为：1）大卫·斯文森是以美国人视角提出的组合建议，“国内股票”是指美国上市企业之股票；2）房地产的定义应为“不动产”，与国人通常之定义完全不同，而且比重20%，提示笔者调整投资组合；3）没搞明白，为何要配置30%国债呐？股债平衡？4）笔者试图模仿如下：中国股票指数ETF

9) 核心资产类别

核心资产类别包括股票、债券和房地产。

10) 利益一致性

但不幸的是，公开上市交易的公司由于所有权（掌握在股东手中）和控制权（掌握在经理层手中）的分离而导致代理问题，即管理层（代理人）为了获取个人利益而使股东（委托人）利益受损。股东和管理层最常见的利益分歧来自对管理层薪酬的安排。管理层在不断提高自己的薪酬和收益的同时，却忽视了公司的潜在业绩表现。由于规模较大的公司与规模较小的公司相比往往能提供更丰厚的薪酬包/薪酬组合，公司的经理层可能仅仅为了谋取更高的个人收入而致力于扩大公司规模，却不在乎公司规模对公司赢利能力的影响。
对投资者来说，克服股票投资缺点的最好方法是在把资产合理分配到多种资产类别的基础上，持有一个类股市形式的包含各种股票的投资组合。（备注：这不就是指数基金嘛？）

11) 国外发达市场的股票

由于美国以外股市的预期收益与美国股市的预期收益大致相似，投资者们持有国外发达股市的股票首先是为了让投资组合实现多元化。它之所以能实现多元化，最重要的是因为在美国以外的股市上，股票收益的推动力量与美国不同。外汇风险又使投资者的投资组合多了一种多元化的手段。

12) 新兴市场的股票

由于宏观和微观经济层面上的原因，新兴市场的股票有望带来高预期收益，与此相应，风险水平也很高。将资产适度配置到新兴市场的股票上很有可能改变大多数投资组合的风险和收益特征。（备注：没高明白什么意思？）

13) 房地产

投资房地产让拥有商业写字楼、公寓大楼、工业仓储区和零售场所的投资者们获得利润并经受风险。持有高质量的房地产能将他们长期租给适合的租户，从而带来巨额的现金流。持续不断的现金流使资产估值具有稳定性，因为资产价值的很大一部分来自于相对可以预见的现金流。房地产投资集合了固定收益投资和股票投资的特征。（备注：“房地产”是指以租金回报为基础的持有型投资物业，绝非“批发零售”式开发业务。）

典型的房地产投资是指地理位置好、出租情况好的高质量房产，投资者可以期待从已出租的房间那里定期获得租金，并在一段时间以后从现在闲置的房间那里获得收入。含有操作成分的房地产不符合核心投资的一套标准，因为操作特征在很大程度上决定了投资结果，就使这项投资变得类似于股票。对生地、在建项目和饭店运营进行的投资不属于核心房地产的范畴，主要原因是这些投资要特别依赖专业的操作知识才能产生现金流动。（备注：“绝非“批发零售”式开发业务。）

利益一致性：对于上市交易的房地产投资信托基金（REIT），投资者在利益一致性上面临一系列与其他上市交易证券一样的问题。和更广泛意义上的有价证券领域一样，股东和管理层的利益大致一致。在私人房地产投资工具领域，投资者面临一系列非同寻常的投资结构。TIAA的私人房地产基金给投资者提供了一场难以想象的公平交易。威尔斯资产的私人REIT则恰恰与之相反，它的交易条款实际上注定了投资者的失败。除非投资者能够辨认出一种与众不同的公平的私人交易结构，那么通过上市的证券来投资房地产才是最明智的选择。（备注：推荐reits?）

就风险和收益而言，房地产介于高风险的股票和低风险的债券之间。预期投资特征的混合性与房地产投资基本特点的混合型是相一致的。对通货膨胀敏感的房地产为投资者的投资组合提供了一种有力的多元化工具。房地产投资者可以自主选择上市交易或私人持有的投资工具。由于这两者可能都是明智的投资选择，谨慎的投资者会密切关注费用的安排情况，并用被动管理、上市交易的REIT基金作为基准来衡量这些选择的优劣。

非核心资产类别：国内公司债券，高收益债券，免税债券，资产担保债券，外国债券，对冲基金，杠杆收购，风险资本。（备注：就别玩了吧？）

（备注：择价，而不是择时。）

（备注：对晨星评级体系的精彩批判。）

（备注：必须承认笔者并未完全理解“再平衡”，“补充性买入/卖出”，这是“逆向投资”的意思嘛？）

（备注：投资者必须准备在阅尽一大群B级片的坏小子之后，辨认出为数不多的大片里的英雄。）

StreetTracks Wilshire REIT ， Cohen & steers 地产主要指数基金

https://www.spdrs.com/product/fund.seam?ticker=RWR

https://www.ishares.com/us/products/239482/ishares-cohen-steers-reit-etf

2000 年 6 月：道琼斯房地产指数基金成立，成为第一只在房地产交易市场上的指数基金。一年不到，the streetTRACKS Wilshire REIT Index Fund 和 iShares Cohen& Steers Realty Majors Index Fund 都纷纷加入。

（备注：先锋集团是非盈利公司？先锋集团的公司结构很独特，公司本身是被旗下管理的基金共同持有的，这样，基金的持有人是先锋公司实质上的股东。先锋反过来又为基金持有人提供投资管理服务。而一般的基金是由外部的管理公司所控制，而外部的管理公司则是由个人、合伙或者通过购买公司股票的投资者所持有的。这样，先锋公司所创造的利润就由基金的股东所分享，从而对基金的持有人来说，实质上支付的成本很低。

http://www.baike.com/wiki/美国先锋集团 http://blog.sina.com.cn/s/blog_70b99cd80102eoi3.html）

备注：这个思路解释了，耶鲁基金为何大量投资PE？

最终来看，非营利性投资管理机构旗下的被动型指数基金是最有可能实现投资者愿望的组合。