一、资产负债表：资产端，总资产213亿，净资产142亿，货币资金33亿，应收账款1亿，存货32亿，流动资产70亿，固定资产115亿，在建工程5.3亿，无形资产10亿。负债端短期借款10亿，应付账款23亿，预收账款7亿，合计30亿，流动负债61亿。

点评：资产负债表健康。(1)有一个类金融子公司在合并报表中，比如发放贷款7.4亿元，吸收存款3.3亿元，这个没找到到年报有披露。(2)基本无长期借款。流动负债61亿元中，多数是无息预收账款。（3）主要资产是固定资产，约占总资本一半，资产负债比30%。

二、利润表：营收518亿，同比增长16%。成本462亿，销售费用22.7亿，管理费用12亿。净利润45.6亿，同比增长3.5%。

点评：增收不增利的原因可能是毛利率下降，毛利率今年18.11%，比去年下降2%，存货周转率12.85%，比去年上升约3%。每股收益1.33元。

三、现金流：销售收到现金560亿，经营现金流55.4亿，资本开支8.9亿，投资总现金17.6亿。去年支付股利73.5亿。

点评：（1）现金流良好，销售收入518元，收到现金560亿，说明基本没有欠款，还有预收款，这一点在资产负债表里可以得到验证。（2）能产生自由现金流，乐观估计为46亿，保守估计为37亿。（3）连续几年高比例分红，再次可以验证其经营现金流是真金白银。

四、核心竞争力分析。依据年报概述，1.冷冻肉产量高。2.网店铺全国。肉制品（火腿，方腿等）225亿，毛利31.2%，占比43%；其中高温产品占27%，同比减1.4%；低温产品占16%，同比增长1.75%。屠宰317亿，即生鲜冻品，毛利5.48%，占比61%，同比增长30%。

点评：（1）高温产品利润高，但增长乏力。（2）低温产品增长迅速，但利润低。

五、公司未来展望。依据年报概述：（1）做强屠宰和肉制品主业，加大饲料业和养殖业。（2）全国六大区域养殖、生产和销售一条龙。（3）屠宰业鲜销转，调理、预制和定制化升级；肉制品向西式，中高档升级。（4）做大外贸。（5）向实业，金融双轮驱动。

点评：听其言，观其行，其他不懂。

六、总体评价：经营稳健，成长空间不大，现金流充沛，分红慷慨，股价合理，但并不低估。

（一）分红慷慨：公司上市以来总共分红185.2亿，总共融资256亿元，最近一次融资是2012年，最近几年加大了分红力度，今年分红率约88.9%。未来几年，公司承诺，分红率不少于80%。

（二）经营稳健：6年平均roe约24%，相当优秀。今年ROE为30%，去年为25.3%。主要是去年大比例分红减少净资产，降低计算基数所致。公司处于成熟期，成长空间不大，加大分红是增加ROE的好手段。

（三）主力持股情况。董事长最近在2015年11月增持一次，成本约19元，数额不大。证金持股成本约18元，目前盈利，年报显示在减持。社保101组合，持股成本约21元。目前两个新进基金成本约22元。

（四）技术层面。股价最近两年低点在16元左右，目前股价运行在箱体顶部23元左右，在技术层面不是买入的好时机。

七、估值情况：依据两低两高标准（低PE，低PB，高ROE，高股息），当前PE，17倍，略高；PB，5.28倍，比较高；ROE，29%，优秀；股息率约5.2%，良好（考虑到其分红率高达90%，5个点的股息不高）。

保守估值：依据ROE，给予2.8倍PB，股价约12.5元 。乐观估值：依据PEG，给予12.5倍PE，价格16.6元。