您好，吕部长，银行股长期向好，但是目前价格已经比之前高出不少。有个别上市银行股市净率接近1.4，现在的银行股还能有多大空间，你怎么分析，你继续持有或者减持银行股的策略可以稍微分析下吗

回复：你好，关于银行股的问题我认为始终是银粉们心中的结。即：未来的预期始终和目前的估值不能划等号，而市场中喧哗嘈杂的声音往往会影响投资者内心中的那份宁静。我认为A股的银行股是值得投资的，假定前提是你看好中国未来的经济。投资是有风险的，如何在风险中获得收益是每个投资者都关心的问题，投资银行有两个充要因素：第一，买入的成本足够低，第二，能够忍受较长的时间成本。所以一定程度上说借钱或加成本高的杠杆买银行股我认为是不可取的。而牛市中后期你一定会发现银行股的优势，从传统理论上说，净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)都优秀的银行理论上讲未来的回报率更高，但是A股向来是个不讲理的市场，从目前情况来看，谁转型最快，谁创新业务开拓最好，谁拥抱互联网最紧密，他更容易收到资金的青睐。

网友：强盗

吕老师：您好！长期关注你的微博，受益匪浅。一直比较相信价值投资，平时看你的微博上说一直股票合理价格应该是多少，我不知道如何确定一只股票合理价值，所以想请教请教你，希望能得到你的帮助！谢谢。

你好，我们此前再学金融学课程的时候曾经学到一个估值模型，当然书本上的东西拿到实践中都是刻舟求剑。现代企业的商业模式决定了其估值模式。

目前来看，A股有五种主要的经营模式存在，第一，重资产型，第二，轻资产型，第三新兴行业，第四，高科技企业，第五，互联网企业。

对于重资产企业来说，通常都是和工业紧密相关的传统制造业，以净资产估值为主，盈利估值为辅，对轻资产企业来说正好相反，（例如服务业和一些第三产业）

对于互联网企业来说，用户数，点击率，市销率和单用户收入（ARPU）；等。互联网估值首先应该对其商业模式有清晰的认知。硬件企业和互联网企业的价值相差甚远，我们需要明确企业所处的发展阶段和变现模式；最后才是定量指标。互联网产业发展周期短、企业更迭快且多数企业盈利性弱、且变化幅度大，财务报表上的资产反应不了现实情况。这导致了传统的DCF和相对估值法都很难应用在互联网企业上。所以这就是互联网相关企业估值的特点和难点，

互联网企业估值看的是用户 流量 ARPU X.投资者对互联网公司估值实际上反应的是心中的花，这朵花可能绽放的时间要到几年以后。单单以账面上的内容去评价互联网企业价值远远不够。简单的以市盈率或市净率等传统财务指标去分析互联网公司未来盈利能力空间很容易陷入形而上学的误区之中。所以我们现在都能清晰的看到，多数A股上市的互联网企业，往往讲故事居多，踏踏实实做事的甚少，真正能撑得起台面的互联网企业可能只有乐视等几家，而乐视向投资者呈现的商业模式是一个美丽的生态系统，强调硬件 软件 服务。 这种生态系统可以牢牢地占据市场中的一席之地，享受稳定增长的盈利能力且不会被轻易地替代

网友高磊

吕部长，请问A股中地产行业方面各看好哪些股？

地产中长期是否走出来？

关于地产，基本还是老生常谈，传统的招保万金就不说了，将一些有特色和我个人观点的。第一是经营思路发生改变的。 地产行业经过这几年的打压和下滑不少企业自身也在寻求方向的变革，在不断的摸水之后星辰自身的特色盈利模式，例如地产 旅游和地产 商业。我相信未来还会有地产 互联网。

有些二线地产企业分化的比较严重，这几年舆论打压下，地产商的利益并不等同大多数人的利益，但是过去的一段时间以来，想必都看到了政策性的回暖使得一次性去库存化成为大概率事件 ，而这个时间节点就在于今年的二三季度。另外，规模扩张主要是那些预收账款较多的地产公司，拥有较高的现金流预计后续的布局动作的机会会比较多。预收账款较多的企业，主要是以二线城市为主，毕竟这些城市的房地产价格再政策回暖的确实带动下，春季和秋季房交会销量预计会比较活跃，当然，这些并不是房地产企业一定出现盈利改善的必要条件。必要条件还是供求关系的改善，但目前来看，这种情况很可能是昙花一现的一次性的。对于地产股来说并不等同于房地产行业，就像过去三年时间地产股一路下跌而房价在一再刺激下节节攀高，这两个逻辑并不同，从目前情况来看，消息面带来良好的预期是提高地产股估值的催化剂（降息，降准，去除限购，公积金上浮，税费减免等）

吕健中

2015年4月23日星期四