三年前的这个时候，我和你们一起追东证睿玺。东方红睿玺我只拿到了5551元，但我感恩。

　　而今睿玺封闭三年期满，即将打开。三年间资本市场风起云涌，发生了很多大事。由于两位主要高管离职，东方红自身也发生了较大变化。如何评价东证睿玺，如何评价这种三年封闭期基金，如何评价东方红，各人可能会有不同的看法。

　　对于东方红及其旗下的各类基金，最近一年多我看的多，说的少，已经有较长时间没有发声。今天借此机会谈一下自己的看法。

　　一、如何评价东证睿玺

　　东方红睿玺成立于2017年11月15日，彼时对应上证指数约3300多点。截至2020年11月9日，东证睿玺累计净值为1.741，三年年化收益率超过20%，对沪深300指数实现了51.82%的超额收益。

　　来源：且慢，截至2020.11.9

　　由于我是东证睿玺的持有人和亲历者，这三年的情况我非常清楚。对睿玺的表现，大致可以分为三个阶段。

　　第一个阶段是成立起到2018年年底。2018年由于市场普跌，睿玺也跌了一年，产生了将近30%的回撤，净值最低时只有0.7648(场内折价更低)。由于预期普遍较高，持有人产生极大的不满。

　　第二阶段是2019年至2020年上半年。在2019年一季度的反弹中基本跟上了指数。进入2019年二季度后，睿玺表现基本正常，符合价值投资风格基金的特征。

　　由于这段时间成长风格明显占优，睿玺在混合型基金各时间区间的排名并不理想，基本上是处于中等(有时甚至是中等偏下)水平。这种情况一直持续到了2020年上半年。由于光明总已离职，很多人问我“东方红到底还行不行”。特别是今年林鹏离职后，这种质疑一度到达顶峰。

　　第三阶段是今年二季度至今。市场呈现一定的均值回归迹象。重仓趴了近2年的地产、汽车股有了较好的表现。睿玺这段时间净值表现较好，排名也迅速上升。

　　由于东方红旗下的基金风格都比较接近，睿玺的表现基本上也是东方红的一个缩影。

　　睿玺这三年的表现是完全符合我的预期的。陈光明、林鹏即使仍在东方红，应该也是这种情况，这就是东方红的投资风格所对应的表现。

　　再来说一下收益。三年超过年化20%的收益，放在哪里都应该可以满意了，不论是绝对收益还是相对收益。这三年收益比它高的基金肯定有。但有一点你要搞清楚：基金的净值并不等于基民的收益。睿玺三年封闭期是实实在在给你赚到手的收益。有很多普通开放式基金都是涨起来之后才追过去的，真正赚到了完整收益的并不多。

　　说到这里，我再次要强调三年封闭期基金，这是我一直推荐的制度。睿玺可以说是一本教科书，将这种制度的优势揭示的淋漓尽致。没有三年封闭期的强制长期持有，绝大多数人守不到地产、汽车股均值回归的这一刻，很多人估计在2018年下跌时就给剁了手。

　　三年是不长不短的一个周期，正好可以穿越一轮小牛熊。根据我的经验，基金投资要想取得较好收益必须要长期持有。而长期持有，持有周期一般不能小于三年。

　　对于睿玺这三年的表现，如果按100分满分打分的话，我会给他90分。收益没什么可挑剔的。扣的这10分，主要是2018年回撤稍大，持有人体验不太好。把回撤控制的更好一点，就堪称完美了。

　　二、东方红，你还好吗

　　很多人是2017年知道东方红的，相当一部分人是在2017年四季度之后才买入的。客观的说，在2018年至2020年二季度这两年半的时间里，有相当一部分时间区间，投资者的持有体验并不是很好。这也是一些人对东方红不大满意的原因。我给大家分析一下。

　　一、持有人的预期太高。东方红在2017年品牌声望达到顶峰，很多人都是冲着东方红的赚钱效应去的，预期太高了。

　　二、东方红的大部分重仓股在2017年已经完成了估值回归，有的估值已不低，后面主要是靠盈利增长在驱动股价。与2017年时盈利和估值回归的戴维斯双击不可同日而语。大家也可以这么理解：东方红2017年的大涨，在后面花了两年多才完全消化掉。

　　三、东方红的价值投资体系对估值要求较为严格。部分股票(如茅台、恒瑞等)因估值的原因卖出较早，没有吃到后面的涨幅。

　　四、东方红的投资体系讲究“行业分散、个股集中”。这在2017年的“核心资产”行情中比较对路。但在2019年之后，市场行情由“核心资产”扩散到“赛道”，呈现明显的板块轮动的特征。东方红持股的行业比较分散，在阶段性的行情中(如上半年的医药行情)可能不占优。

　　我认为这四个原因是投资者持有体验不太好的主要原因。

　　但这四个方面，正好印证了东方红价值投资体系的长期有效性。板块轮动下去，迟早会轮到自己的重仓，一轮下来，大家也都差不多了。依靠优质企业的盈利驱动股价，这才是股价上涨的最根本动力所在。真正的价值投资必定是要关注股票的估值，均值回归则使长期业绩有保障。

　　所以东方红这种投资体系，可能会面临阶段性的风格对自己不利、表现较差的情况。但在三年以上较长的周期里面，其长期业绩还是有保障的。前面我们分析的睿玺就是很好的印证，即使是在相对较高的点位建仓，三年下来依然取得了不错的收益。这也是东方红一直强调“三年封闭期”的重要原因。

　　至于大家比较关心的陈光明、林鹏等人的离职的问题，我也谈一下自己的观点。说完全没有影响，这也是不可能的。但这个影响主要是集中在公司层面：客观的讲，由于两位大佬的离开，东证资管在行业的影响力和话语权有所下降。

　　具体到投资层面，对基金经理的影响我认为并不是很大。这种价值投资已是比较成熟的投资体系，绝不会因为某个人的离开而改变。像睿玺的基金经理的王延飞，之前在东方红公募他就是仅次于林鹏的二号人物。他自己的投资体系是相当成熟、完善的，陈光明在不在对他来说都是无所谓的事。

　　我也比较关注现任权益团队负责人张锋老师的一些公开言论。像“幸运的行业+能干的管理层+合理的价格”，这是之前陈光明时代就留下来的精髓，延续、传承下来。同时他也提出了自己的一些想法。比如“在富矿中不断寻找投资机会”、“在价值投资的框架下鼓励基金经理坚持自己的风格”等等。应该说，当前的管理层还是比较积极进取的，在传承的基础上有所创新，力争与时俱进。

　　具体到基金经理的话，风格有了一定的差异化，不再像之前那样一个模子里刻出来的。像王延飞、韩冬、刚登峰等人仍延续之前的风格，比较强调估值保护、行业分散等。而之前做券商集合产品的几个人：李竞、钱思佳等人的风格就不太一样。我感觉他们对估值的容忍度要更高一些，更灵活一点。目前李竞的风格与当时市场比较契合，现在他的业绩是最好的。

　　三、同道者同行

　　到现在还有人问我：东方红还是“非卖品”吗?我想：简单的回答“是”还是“不是”都是不太合适的。

　　赚钱从来都不是一件容易的事。即使是像东方红这样优秀的基金公司，赚钱之路依然曲折而坎坷。我当时说“非卖品”，只是为了表达长期持有的决心，并没有其他的含义。并且当时也没有传播这么广，只是部分销售机构将其赋予了全新的含义，这三个字才“名扬天下”。

　　今天，我送大家五个字：同道者同行。深刻理解价值投资、接受和认可长期投资的朋友，我们是志同道合的人，可以选择和东方红长期同行。道不同者，不相为谋。

　　尽管和2017年巅峰时已无法相提并论，尽管现在可能还有一些困难，但我相信东方红是一家负责任的基金公司，是一股难得的清流。东方红头上已经没有陈光明、林鹏的光环了，现在就是扎扎实实做投资。在价值投资这个领域，东方红是一个很好的管理人。

　　这些年来，我有部分自有资金一直托付给东方红，未曾改变。

　　像睿泽，是2018年折价15%以上时买入的，三年来完成了净值增长和折价回归的戴维斯双击，收益已翻倍。这个收益在同期产品中可能并不是最好的，但我已经非常满足。因为我没操任何心。

　　钱思佳的恒阳，上市后折价率超过10%，最近几个月我一直都在默默的逢低搜集筹码。这次我会给她五年时间，耐心等待下一个戴维斯双击。

　　价值五剑你们可能已经比较满意了。其实这种“戴维斯双击”，才是我真正压箱的杀手锏。当人人弃之如狗屎、折价率高企时，我笑纳。买入时由于安全垫足够，可以投入大量资金大胆的买。然后用3-5年的时间长期持有，不仅享受完全的净值增长，还要吃折价率的回归。

　　这种操作我做一单的周期是3-5年，轻易不出手，出手就是一剑封喉。从睿华到睿泽，不到三年都收获了超过100%的回报。这种投资方法，东方红的基金就是最佳标的。