存货跌价成为近期年报业绩下滑的“地雷”，尤其是在存货占营收比例较高的行业，比如服装。近日搜于特(002503)发布了业绩下修的公告，并预计2019年净利润同比大幅下滑36%。由于近年来搜于特存货数量攀升，但服装行业存在兴衰周期更替，由此引发的存货减值风险成为不容忽视的因素。但服装企业也通过有效管理提升资产周转的效率，另外在细分领域方面，高端女装等品类的存货周转表现优于其他品种， 也是服装行业周期的先行指标。

　　存货节节攀升 搜于特存货减值爆雷

　　搜于特(002503.SZ)近日大幅下修2019年业绩预期，公司预计2019年净利润将同比大幅下滑36%。对于此次下修业绩的原因，搜于特称，是由增加存货跌价准备所致。记者注意到，搜于特近年来存货数量节节攀升，但纺织服装行业持续低迷，由此引发的存货减值风险不容忽视。

　　根据修正后的数据，搜于特预计去年实现营业收入129.65亿元，较上年减少29.99%;同期，公司预计实现净利润2.37亿元，同比更是下滑35.86%。记者注意到，搜于特此前预测的去年净利润为3.17亿元，此次则大幅下修约8000万元。

　　搜于特主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理等业务，其存货主要来自服装原材料、库存服装。由于从事供应链服务需要大规模采购原材料，公司的存货压力近年逐步加剧。数据显示，截至2017年末，公司存货约为19.02亿元，2018年末增加至27.45亿元，至2019年三季度末，该项数据更是攀升至38.89亿元，占总资产比重已超过30%。

　　与此同时，搜于特2017年、2018年末的预付款项分别高达22.83亿元、16.22亿元，至去年三季度末亦达到13.44亿元，均较2017年之前出现较大幅度的增长。一位服装行业分析人士在接受记者采访时指出，服装纺织行业存货水平确实较其他行业较高，尤其是同时还从事供应链服务的公司。具体就搜于特而言，其服装原材料业务占比更高，存货与预付款项的不断增加或许与公司近年来业务扩张、不断增加原材料储备有关。

　　高端女装等品类是“晴雨表”

　　一个企业的存货积压越多，意味着这个企业的可用现金就越少，这显然会影响企业的资金使用效率。同样，存货越多，企业的偿债能力也相应受到影响。

　　从过往服装类上市公司的库存情况来看，统计显示，2016-2018年，海澜之家(600398)存货占流动资产的比例平均下来为46%，而同行的红豆股份(600400)(600400.SH)为39%，七匹狼(002029)(002029.SZ)则为16%左右。

　　不过，虽然存货占比较高是服装行业的共性，但是也存在提升存货周转及资产管理效率的方法。以高端女装为例，存货周转加快，近年来高端女装表现最为明显：在生产端，以销定产，降低首次生产比例，后续通过多批次小批量快速补单的方式完成，对于滞销款则快速清理库存，对于爆款则进行多次补单放大销售效果。在销售端，利用终端系统实时掌控各门店销售情况，及时进行门店之间货品的调配，提升售罄率，降低库存积压风险。

　　这其中，高端女装近年来存货周转加快趋势最为明显，根据中国报告网提供的数据，2017年按总市值加权平均计算，库存周转天数缩短47天至252天，商务休闲男装则缩短17天至212天，家纺缩短20天至158天，休闲装则增加3天至151天(比音勒芬(002832)因旅游度假系列备货原因导致存货周转天数增加)。

　　伴随着库存周转的提升，高端女装及商务休闲男装存货减值高峰已过。从存货减值损失占扣非归母净利润比例来看，统计显示，高端女装的高峰期为2014年，2015年开始随后逐渐下降，2017年下降1pct至23%，存货减值压力提前释放。商务休闲男装17年下降20pct至82%(七匹狼数值高且降幅大);休闲装17年上升8pct至40%(主要因森马服饰(002563)2017年存货减值计提增加所致)。

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　　近期七匹狼召开了第七届董事会，作为七匹狼不离不弃的小股东，我谈一谈对七匹狼的看法：

　　第一，七匹狼属于男装服饰老牌企业，近年来业绩乏善可陈，公司属于不太折腾的企业，大股东层面运作创投和地产业务，上市公司层面聚焦服装行业，相对比较稳健。

　　第二，分红明显偏低。七匹狼财务数据较为健康，现金类资产占总资产比例非常大，这类资产主要用于理财。我认为理财没有错，但是至少应该让散户每年分红率达到4%较为合适，换句话说，每年每股分红0.3元较为合适。

　　第三，家族式企业运作较为明显。董事会5名非独立董事，自家4名，上届才3名，真的是朝三暮四了。好的一点是总经理终于换了一个职业经理人，看未来公司治理能否向现代化企业进一步靠近。

　　第四，诚信明显不足。2012年定增，此后业绩就变脸，募集资金也没有按照用途使用，2016年好不容易出了一个回购方案，最后还成了一个0元回购，成为了资本市场的笑谈。此后有有了大股东低价买2股东部分股权的行为。上述四项事件，只能说周家族还没有认识到资本市场诚信为本的力量，小聪明有，大智慧还是缺，民企的格局大多如此。

　　第五，大股东和上市公司业务竞合一直没有完成。箱包和皮具业务，一直不装入上市公司。骨子里面太精明，但是让小散户心寒了。

　　第六，大家长说的与狼共舞等品牌其实同大股东和上市公司确实没有关系，这一块上市公司只是否认，没有讲明白，造成了一些不必要的误会。我想还是上市公司不重视同中小股东沟通吧。

　　第七，服饰行业也是一个奇葩。耐克等为代表的外资品牌能够在中国活的很好，但是本国品牌确做的差强人意，作为男装老牌企业，没有这种国货当自强的精神也是一种不自信。就说到这里吧，写七条说七匹狼。

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服装类上市公司寒风劲吹 男装企业成重灾区

　　盲目扩张与同质化或是真正原因

　　从服装家纺类公司公布的半年报预披露中，预减和预亏的公司中占了绝大多数，其中尤以男装品牌为代表，希努尔和步森服饰期内甚至出现了上千万元的亏损。

　　希努尔表示，消费持续不景气，部分大客户业务减少和部分团体定制业务延迟交货，人工成本上涨及团体定制接单价格下降等因素，都导致了公司毛利率下降。步森服饰则因为重大资产重组从5月1日起停牌至今。

　　除此之外，凯撒股份、卡奴迪路、报喜鸟、乔治白也都出现了不同程度的业绩预减。去年逆市扩张、主打高端牌的卡奴迪路本期净利润跌幅最多达到80%，而其一季度净利润同比也下跌48.27%。其董事长林永飞在接受机构调研时曾表示，百货等商圈的扣点以及租金并未减少，但员工的用人成本上升，新项目已然投入成本却还未释放业绩。

　　受制于消费市场的疲软，订货量下滑、成本上升几乎已经成为男装企业对于业绩不佳的统一解释。事实上，除了消费市场没有改善这一外部原因外，男装企业自身的定位也存在问题。在经历早一轮“跑马圈地”的开店潮之后，男装品牌公司大多在渠道精细化管理上没有太多提高，如果今后业绩没有强势向上，恐怕男装品牌会重蹈运动休闲装企业覆辙。

　　除了盲目开店外，男装产品同质化严重也是一个问题，业内人士表示，男装市场竞争不比女装小，男装企业在上游面料供应、款式设计、定价方法等方面差别不大，导致各品牌之间差异化较小，加上崛起的快时尚品牌的价格优势，男装企业利润空间在不断压缩。