定增募资降幅50% 大宗交易+代持成“减持救生圈”(2017-06-29)

　　目前正以大宗交易的形式专门承接一些定增机构退出的优质股票，针对质地较差的定增股票多以代持的方式承接半年，并与定增方签署协议，后者承诺一个保底收益，半年后股票解禁若有超额收益该私募机构与定增机构共享。

　　减持新规实施已有一月，此前市场对该政策引起的影响颇为担心，事实上上市公司通过定增，融资难度增加成为不争的事实。截至2017年6月27日，上半年共有162家上市公司下调了定增额度，超过160家上市公司终止了定增方案。2017年上半年定向增发实际募资额为3814亿元，同比降幅约为50%。

　　从资金层面看，市场人士表示尽管A股上市公司实际定增募集额骤降，但定增市场资金短缺的问题还未大面积爆发，这是因为目前还有存量的定增资金和存量的高折价项目在撑场。待这些资金和项目被消化完后，减持新规的威力将真正显现，这需要半年的时间。

　　受减持新规影响，如果均采用二级市场集中竞价的方式减持，则定增周期至少要延长至两年以上。定增机构退出成为一大难题，经过一个月的沉淀，一度消沉的大宗交易和代持成为退出的“救生圈”。有私募股权人士表示，目前正以大宗交易的形式专门承接一些定增机构退出的优质股票，针对质地较差的定增股票多以代持的方式承接半年，并与定增方签署协议，后者承诺一个保底收益，半年后股票解禁若有超额收益该私募机构与定增机构共享。

　　定增筹资难

　　受再融资政策和减持新规影响，今年上半年以来定增市场明显降温。Wind数据显示，截至2016年上半年定向增发实际募资额为7700亿元，但2017年上半年(截至6月28日)定向增发实际募资额为3814亿元，同比降幅约50%。

　　上市公司通过定增融资难度加大成为不争的事实。“有的上市公司第一轮定增无法达成募资目标，还需开展第二轮定增。”某私募股权投资人士表示。

　　Wind数据显示，截至6月27日，2017年上半年162家上市公司下调了定增额度。比如，奥特佳(002239.SZ)将募资金额从15.5亿元调整至13.5亿元;山东矿机(002526.SZ)将发行股份购买资产的发行价格由7.95元/股下调至6.49元/股，募资金额由10亿元大幅调整至5.25亿元。

　　除了下调定增额度，终止定增方案的上市公司也频频出现。Wind数据显示，截至6月27日，2017年上半年有163家上市公司终止了定增方案。6月27日，九阳股份(002242.SZ)发布公告称，决定终止此前发布的定增方案，原因之一则是鉴于再融资监管政策的变化。

　　从实际资金层面看，资金方参与定增的意愿也有所下降。在涉及定增的一级投资市场中，既有众多百万级投资者，也有银行、保险、券商、信托、私募、财务公司等各路机构大军。

　　“尽管当前上市公司实际定增募集额骤降，但从资金面而言，定增市场资金短缺的问题还未大面积爆发，这是因为目前还有存量的定增资金和存量的高折价项目在撑场。”上述私募股权投资人士对第一财经记者表示，此前很多金融机构已募集了定增基金，资金已在账上必须投出，同时去年发行的、今年才拿到批文的定增项目整体折价率较高，它们受到市场的追捧。等这些资金和项目被消化完后减持新规的威力将真正显现，这需要半年的时间。

　　从更长远的时间来看，参与定增的资金链条或也发生变化。

　　第一财经记者了解到，银行理财资金会借助基金专户、券商资管计划、LP有限合伙企业、信托渠道等通道参与定增。参与定增市场的信托、公募基金、券商资管计划多是充当银行理财资金的通道，收取万分之二到千分之一的通道费。私募机构多通过结构化配资形式引入优先级资金和劣后级资金，前者多是银行理财资金、后者多是高净值人群资金。减持新规实施后，定增方退出成难题，若银行理财资金参与意愿下降，信托、券商资管、公募基金专户的通道作用将大幅下降。某信托人士表示去年他们承接了2单定增项目、涉及金额约17亿元，资金全部来源于银行理财资金;今年上半年没有客户找上门。

　　大宗交易+代持绝处逢生

　　目前，市场主流的定增产品多为“12个月+6个月”的模式，其中，锁定期为12个月。减持新政拓展了监管范围，由原来的大股东和董监高拓展到了大股东外的首发前股东、定增股东等“特定股东”。按照减持新规，在定增限售股解禁后首年，通过集中竞价最多可以减持50%所持股份;同时也需要满足减持新政中的其他规定，包括任意连续90天内通过集中竞价减持不得超过总股本1%、通过大宗交易减持不得超过总股本2%。

　　市场的共识是如果均采用二级市场集中竞价的方式减持，则定增周期至少要延长至两年以上。

　　定增机构如何退出成为一大难题。经过一个月的沉淀，围绕定增机构的退出难题，一度消沉的大宗交易和代持逐渐成为一项新兴的业务。

　　受减持新规影响大宗交易业务在过去1个月中一度走入“死胡同”。此前某大宗交易从业员告诉第一财经记者：“大宗交易要求的是流动性，其商业模式靠的不是未来股票的价值增值，而是看明天能否赚一把，靠的是资金快速周转。但在减持新规下，私募接盘大股东的股票需半年后才能减持，这意味着资金的沉淀，一两个项目还能承受，但项目多了，私募没有那么多的资金可以提供。”

　　但经过1个月的沉淀围绕定增股份的减持，金融机构对大宗交易这项业务的认知开始分化。“大宗交易有一定的折扣，我们以大宗交易的形式专门承接一些定增机构退出的股票。”前述私募股权投资人士表示：“目前有很多机构前来寻求我们‘接票’，但开展此项业务我们较为谨慎仅挑选一些质量优良的股票。”

　　如果定增股票的质地优良，定增机构可通过大宗交易一次性转手套现;若上市公司业绩较差，其定增股票的投资价值大为减少，定增机构可委托其他机构进行代持半年，以此实现套现目的。前述私募股权投资人士表示，他们多和定增方签署协议，后者承诺一个保底收益，半年后股票解禁若有超额收益该私募机构与定增机构共享。

　　围绕定增方，减持和代持的业务市场很大，以去年为例定增实际募资额突破1.6万亿元，按照减持新规约有一半的定增股票可通过二级市场抛售，还有市值几千亿元的定增股票可通过大宗交易或代持来进行减持。事实上围绕定增机构的减持，不仅私募机构开始开展这一业务，其他金融机构也逐渐涉足其中。前述私募股权投资人士表示，有保险机构也打算开展这两项业务。