（2016-04-14 老虎财经 张晓春）总结一下，不难发现壳资源公司具有市值小、股权分散、盈利水平低以及负债高的特点;另外，民营企业相对国有企业，成为壳资源的概率更大。

　　四个指标作为筛选标准

　　因此我们设置4个指标从两千八百家A股公司中选出有可能的壳资源：总市值低于30亿、大股东持股比例低于30%、净利率低于10%、资产负债率大于60%。

　　最后的结果只剩下5家，它们的各项指标如下。

　　进一步筛选：剔除停牌、被立案的标的

　　最后还需要考虑这些企业是否停牌与是否被证监会立案。我们发现有两家因为重大事项未公告停牌，因此可以进一步排除;有三家出现违规行为，但是均未被证监会立案。如此筛选下来，山东如意、博通股份与*ST兴业是最为符合条件的标的。

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　　好的壳资源的标准应该是大致这样：

　　一，总市值低，股价低、盘子小。

　　二，民营公司(借壳重组 程序简单，国资公司不好协商，程序复杂);

　　三，总资产不要太高(好处置好整合好重组);

　　四，负债率较低(壳干净，好重组);

　　五，无影响借壳重组大污点(审批能顺利);

　　六，还未被借壳，未重组，最近一年没有增发或者是增发重组失败的公司(这很重要);

　　七，大股东持股比例最好较低(表明原大股东考虑当二股东了，释放强烈卖壳信号。或者大股东的股权接手方付出成本较低)，其他小股东合计比例最好要小于大股东。

　　八、最近有重组并购或者股权转让失败的例子(很强烈的卖壳信号，但注意6个月的承诺期)。

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　　兴业证券麦元勋的《事件驱动策略系列报告——回归之门开启，谁是下一个360?》

　　360概念股近期成为超热，就是因为市场回调，360概念股短短几天就结束活跃期，但众所周知，360只是中概股回归的领头羊，中概股回归的大潮远不只是如此，加上政策鼓励优质企业回归，后续将会有源源不断的中概股回归A股，从最新数据来看，已经有52只中概股从美国退市，这些都可能是准备回归的中概股，不过近期IPO审核趋严，审批通过的企业越来越少，想要尽快上市就只能选择和360一样借壳的途径，因此壳资源股值得跟踪。

　　兴业证券的一篇关于壳资源股的研报，里边对照之前历史样本，整理出壳资源股的8个特点：

　　1、非创业板股票

　　2、流通市值少于30亿元

　　3、非国有企业控股

　　4、上市时间大于3年

　　5、近3年内未实施过增发

　　6、近3年内未曾实施过重组或重组失败

　　7、前十大股东占比小于80%

　　8、净利润(ttm)为负值和未曾被借壳

　　借壳标的统计特征

　　我们统计了自2007年以来118项A股借壳上市事件中借壳标的的统计特征：

　　从板块来看，全部借壳标的企业都不来自于创业板，这也与《上市公司重大资产重组管理办法》中的“创业板不允许借壳上市”的规定相符。

　　从企业属性来看，有48%的借壳标的为民营企业。

　　从市值来看，118个借壳标的在借壳时最大流通市值也仅为87.23亿元，绝大多数借壳标的的流通市值也都小于50亿元，平均值为17.53亿元。

　　从上市时间来看，借壳标的在借壳上市时的已上市时间最短也为2.83年，平均值为13.52年。

　　从股权集中度来看，借壳标的在借壳上市前最近财务报表披露的前十大股东持股比例的和平均值为47.46%，远低于A股平均值59.51%。

　　从净利润来看，借壳标的在借壳上市前最近财务报表披露的净利润(ttm)数据平均值为-0.20亿元，有42.37%净利润为负值。

　　从重大重组经历来看，118项借壳标的中仅有5项曾经重大重组失败。需要说明的是，上述样本包括企业属性为中央和地方国企的数据。如果剔除这部分数据，统计特征将更突出。

　　借壳标的筛选标准

　　选择借壳标的是借壳上市中的核心步骤之一，关乎于借壳上市能否最终实现。投资者如果可以成功预测借壳标的并提前布局，也可以获得极高收益率。根据上面的分析结果，我们设定如下筛选条件：

　　1.非创业板股票

　　《重大资产重组管理办法》规定“创业板不允许借壳上市”，因此在预测借壳标的时剔除所有的创业板。

　　2.流通市值少于于30亿元

　　借壳标的流通市值越大，被借壳公司股东的权益越被稀释，借壳上市带来的利益也大打折扣。反之，如果流通市值较小，欲借壳上市的公司议价能力越强。我们的统计结果也验证了借壳成功的大多数借壳标的的流通市值小于30亿元，因此需要剔除流通市值大于30亿元的公司。

　　3.非国有企业控股

　　如果选择国有企业进行借壳上市，过程审批复杂，还要经过国资委审批，为借壳上市带来不必要的麻烦。因此，我们剔除国有企业控股的股票。

　　4.上市时间大于于3年

　　如果股票上市时间未超过三年，大股东限售股仍未解禁。我们的统计结果也显示绝大多数的借壳标的上市时间大于三年。因此，我们剔除上市时间小于3年的股票。

　　5.近3年内未实施过增发

　　刚完成增发等再融资行为的上市公司，一般发展态势良好，没有卖壳的意愿。因此，我们剔除3年内完成增发的股票。

　　6.近3年内未曾实施过重组或重组失败

　　近期重组失败过的上市公司，往往令卖壳公司失去兴趣。而近期成功完成重组的上市公司，由于引入了新的股东，往往也不适合借壳上市。因此，我们剔除3年内重组失败过或完成重组过的股票。

　　7.前十大股东占比小于于80%

　　如果股权集中度越高，原股东对借壳标的控制力越强，买壳方的议价能力也就相对减弱，令买壳方失去兴趣。因此剔除最近财务报表前十大股东占股比例和大于80%的股票。

　　8净利润(ttm)为负值

　　如果上市公司本身经营业绩良好，净利润较大，则该上市公司卖壳意愿较差。因此，我们剔除最近财务报表净利润(ttm)大于0的股票。

　　9.未曾被借壳

　　如果上市公司本身曾作为借壳标的，则再次作为借壳标的概率不大。因此，我们剔除曾作为借壳标的的股票。

　　经过筛选，最终筛选出32只股票作为可能被借壳的股票，基本情况如下表所示。

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壳资源特征统计2016-03-14 命中率20%

　　我们统计总结了09年以来A股借壳案例中壳资源的几个特征，包括：

　　1)壳资源市值较小，以往壳资源的市值平均为26亿左右，市值低于30亿的占比达到70%;

　　2)壳资源业绩较差，以每股EPS为例，壳资源每股EPS均值为-0.19，每股EPS小于0.1的比例高达72%;

　　3)壳资源股权较为分散，壳资源第一大股东股权比例在30%以下的比例为64%;

　　4)壳资源偿债压力较大，四分之一的壳资源资产负债率高于80%，近四成的壳资源资产负债率高于60%;

　　5)壳资源大多为民营企业;

　　6)壳资源较多出现在纺织服装、化工、机械、建材、综合等传统行业。

　　潜在壳资源筛选标准及历史回测

　　根据上述壳资源的统计特征，我们制定了如下筛选潜在壳资源的几个标准：

　　1)当前市值小于40亿元;

　　2)上一完整报告年度每股基本EPS小于0.1元;

　　3)大股东持股比例小于30%;

　　4)最近一期的资产负债率大于60%。

　　历史回测结果表明，采用以上标准筛选壳资源的命中率较高，总样本命中率在15%左右;如果剔除掉国有上市公司后，命中率将达到20%左右。此外，买入这些潜在壳资源标的并持有一年可以获得较为明显的超额收益，2013-2015年潜在壳资源相对大盘的平均超额收益分别为22%、13%和51%。

　　A股潜在壳资源标的

　　采用以上标准，我们一共筛选出了56家A股潜在壳资源标的。在此基础上，我们优先选择非国有上市公司和纺织服装、综合、基础化工、房地产和建材等传统周期性行业标的，并综合考虑上市公司近期资本运作情况，进一步筛选出了20家成为壳资源潜在可能性较大的上市公司，它们是：*ST新亿、宇顺电子(002289)、*ST新都、新疆众和(600888)、阳光股份(000608)、*ST博元、*ST厦华、ST景谷、亚夏汽车(002607)、四川金顶(600678)、山东如意(002193)、仰帆控股(600421)、金宇车城(000803)、三峡新材(600293)、圆城黄金、珠江控股(000505)、中航黑豹(600760)、敦煌种业(600354)、*ST舜船、*ST沪科。