无风险利率是什么

　　在美国，媒体被称为第四种权力，记者被称为无冕之王。如果干了什么不好的事儿被媒体曝光，可是相当滴惨，曾经是世界上身家最高的女富豪、号称“女乔布斯”“血液女王”的伊丽莎白·霍尔姆斯就是因为被媒体曝光，导致身家一夜归零。既然第四种权力如此凶猛，那么，作为“玄甲金融宏观指标定买卖大法”中的第四维度，无风险利率是不是同样很猛呢?

　　什么是无风险利率?什么是真实的无风险利率?

　　让我们先从海通证券著名分析师姜超关于15年大牛市的一段论述开始。

　　从理论上看，股价的决定有三个因素，一个是分子端的企业盈利，另外两个是分母端的无风险利率和风险偏好的变化。从经济数据可以看到，从14年7月牛市启动开始，我国工业企业盈利增速就出现了负增长，因此大家在那里点石成金，其实多数企业本身并没有太大的变化。真正驱动这轮牛市的因素其实是分母，也就是无风险利率下降和风险偏好提升。

　　什么是市场真实的无风险利率?不是存贷款利率，因为这部分利率还有管制的因素。而是金融市场的各种市场化的利率，比如说货币市场有回购利率，R001是隔夜回购，R007是7天回购利率，通常股票基金经理会重点关注回购利率，因为它代表了流动性的变化。但我觉得，还需要重点关注10年期的国债、国开债利率，因为它代表的是长期无风险利率，是真正影响长期金融资产定价的核心因素。(补充一句，在中国看长期利率应该看国开债，因为国债可以免所得税，所以利率偏低)

　　而以10年期国开债利率来衡量，14年年初的时候中国的长期无风险利率接近6%，加一点风险溢价进去，当时一般企业发债的利率大约在8%左右，倒过来算的话意味着12倍左右的PE是市场的合理估值，否则买企业的股票的隐含回报率还不如买它的债券。而在14年初，以Wind全A为代表的A股市场整体估值就在12倍左右。

　　但到了14年年底，10年期国开债利率降到了4%左右，再考虑风险溢价的因素，长期企业债利率大约在5%到6%左右，这意味着倒过来算的话18倍左右的PE应该是合理估值，而超过18倍以后的市场就出现了泡沫。

　　而在15年A股牛市上涨的过程中，Wind全A的估值从18倍最高上升到了32倍，但是在此期间以10年期国开债为代表的无风险利率一直稳定在4%左右，这意味着15年以来A股牛市的上涨完全是由风险偏好提升导致的，包括此前场内和场外的各种杠杆配资，因而并不具备稳定的基础，因而在风险偏好下降以后就打回了原形。

　　看完这段，玄甲给你翻译翻译，无风险利率以10年期国债来计就可以了，当然了，这个只是理论上的，真实的无风险利率要加上风险溢价，换句话说：

　　真实的市场无风险利率=10年期国债利率+风险溢价

　　大家可以看到，风险溢价取值多少，会导致完全不一样的结果，至于风险溢价怎么取，就看你自己了，取决于你想赚多少，取决于你给自己留了多少安全边际。全市场无风险利率的倒数，就是全市场PE，刚好可以和我们整体市盈率的指标互相印证，至此，玄甲资管研究院给自己的理论完成了一个闭环。

　　▍无风险利率和股市牛熊

　　我们知道，利率是资金的成本，对于资本市场来说，资金成本无疑是非常重要的。那么，无风险利率和股市牛熊之间的关系是什么呢?

　　我们先上图(图一和图二以及下面部分论述文字分别来自雪球用户@forestgumpgg和@ETF拯救世界)

　　我们把这两张图结合到一起来看，就会发现很多有意思的事情。

　　首先，图二中有三次国债市盈率比全市场PE高的时候，分别是2005年6月、2008年12月、2012年6月，这几个时间点过后，股市都出现了或是全面或是阶段性的牛市。道理很简单，资本总是逐利的，哪里机会多就流向哪里。

　　其次，图一也可以印证上述观点：2006年2月和10月国债收益率达到了极低的2.9%，大量资金找不到出路纷纷涌向股市，随后就是06-07牛市。

　　2007年底牛市顶峰时国债收益率达到4.5%，这个位置已经极高，随后就是股票资金的夺路而出，此时聪明的投资者都是清仓股票，买入债券，因为这个时期债券极高收益率对应的是极低的价格。

　　2008年12月国债收益率降到2.7%的极低位置，同样随后是2009年全年的一波大反弹或者叫小牛市。

　　2013年底，国债收益率再次摸高到4.5%左右，债券价格极低随后开启了到现在一大波债券牛市。2014年底由于多重因素如资金、沪港通、杠杆等带来的牛市时间算是股债双牛。当然这波牛市前的慢慢熊途也有长时间的股债双熊。

　　文章写到这里，基本可以收尾了，还是那句话，没有可以包打天下的指标，但可以用多个被证明为有效的指标从不同维度来共同印证，投资不易，且行且珍惜。