原文发表在《上海证券报》2013/04/19   由于报纸版面的限制，刊发是省略了风险收益特征图。为了完整理解，特此在这里发表全文。

多空分级指数基金的深度分析

最近几年，国内证券市场萎靡不振，参与其中的投资者受到很大伤害，无论是投资者还是资产管理者都感到投资产品、投资工具的匮乏。市场的不景气、基金发行的困难逼迫基金公司纷纷创设新的基金产品。最近几年的分级基金即是顺应市场需求而创设的基金品种。分级基金自2007年推出，2009年至2011年是传统分级基金的黄金期。最红火的2009年，分级基金曾创造过一天发行完毕，募集资金近150的记录。在此期间，分级基金走过了由主动管理到被动管理、由偏股型到债券型、再由封闭式到开放式的发展轨迹，涉及投资标的、运作方式等多方面的创新。今年以来，“多空”模式的基金产品受到了个基金公司的青睐。今年以来，已经有5家基金公司申报了多空分级基金，更有多家券商发行了多空模式的理财产品。最近，大成基金公司于上报了国内首只多空分级ETF产品——大成沪深300多空分级ETF基金。多空分级指数基金、反向杠杆ETF基金等工具的出现，进一步丰富了国内的投资产品市场。那么，什么是多空分级基金？多空分级基金与传统分级基金区别在哪里？多空分级基金是如何获取收益的？多空分级基金的优势在哪里？投资多空分级基金时应该注意哪些方面？等等，这是投资者需要迫切了解的问题，下面我们来深度解答这些问题。

什么是多空分级基金？多空分级基金的份额设计有三类：母份额、看涨份额、看跌份额，一般称空头份额为A份额，多头份额为B份额。主要特色在于提供投资杠杆放大效应，同时，也可以作为下跌市况中的避险投资工具。比如买入优质股，在市况不好时，买入“看空”份额对冲风险。现有拟发行的多空基金都是指数基金。和传统分级的区别在于多了简单的避险功能，但比传统分级基金，杠杆更大，风险更高，相当于迷你期货合约，特别适合具有市场趋势方向判断力的投资者。

多空分级基金产品获得杠杆的方式从产品设计角度来说，类似对赌。多空分级产品的创新在于分配模式，也即产品设计中的约定杠杆，这是多空分级基金的利益分配核心。杠杆可以是3倍，也可以是2倍，具体杠杆是多少要基金合同的约定。举例说，某只多空理财产品的杠杆倍率为3倍，开始净值为1，在持有期限内，标的指数上涨10%，则看涨份额的净值率增长为30%，达到1.3元，而看空份额的净值增长为-10%，为0.9元。

多空基金的多空份额持有人一定是高风险收益偏好者，风险承担能力强。其收益获得依赖对指数趋势的把握，收益特征属于高风险高收益。多空分级基金和传统分级基金的区别在于，A份额可以实现在下跌的市道里赚钱，可以成为市场指数下跌时的避险工具，作用相当于迷你期货。另外，由于高杠杆的作用，多空分级基金比传统分级基金的波动率更大，风险更高，体现出的是高风险高收益特性。

多空分级基金相比较融资融券而言，成本更低，进入门槛更低，操作更方便，所以更适合具有更风险承受力的中小投资者投资。另一方面，多空分级基金对容器融券的冲击也不会很大，首先，投资者风险偏好不一样，适合的投资人群不一样，不能替代。融资融券更适合于个股，但指数多空分级基金更适合对大盘趋势有较好把握的投资者。

普通投资者在投资多空分级基金时应该注意的问题。首先，母份额、多空份额转换不一定能顺利按时完成，这是尤其要注意的。其次，多空基金属于高风险高收益的产品，对市场趋势的研判把握程度决定了投资成败，投资策略最好采取右侧交易；再次，投资适合自己的杠杆多空基金，注意多空份额的风险收益特征，特别要注意子份额到期折算以及子份额的强制止损机制。最后，当市场波动大时，场内申请份额转换有可能会遇到的流通性障碍，必须提前研判。

多空分级基金的产品设计相比普通基金复杂很多，需要投资者仔细研究产品说明书，特别是不同的多空杠杆决定了分级份额持有策略的投机时机。投资者需要对市场趋势有良好的把握，其更适合具备一定市场经验的投资者参与。多空分级基金适合高风险偏好的投机者，不适合一般的风险承受能力低的投资者。但是，我们也要注意到，这个产品可以作为对冲工具使用，此时，它又适合风险承受能力低的投资者。所以，是否适合普通投资者投资？关键看取这个产品的那方能功能而利用，不能一概而论。

最后，给出一个多空分级基金看多看空份额的收益曲线对比图及收益对应图

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    从图上可以看到，多空份额的收益不是对称的，这是因为，如上涨时10%时，看多份额净值增长2倍于指数涨幅为20%，而看跌份额净值下跌10%；指数下跌时10%，看跌份额净值增长10%，而看多份额本身随母份额下跌10%，看多份额还要弥补看跌份额的本金损失10%及盈利的10%，由于看多份额和看空份额的比例是2：1，所以，看多份额在指数下跌10%时，其净值下跌为20%，多空份额收益是不对称的。如果单对子份额在牛市和熊市的风险特征而言，又是对称的。这一点要注意。

http://s14/mw690/677da66cg08ad41a4c0ed&690

从上面的多空份额收益对应图看出多空份额收益不是对等的。

上面展示的是多空份额2：1的多空分级基金。如果多空份额1：1对等，则看多2倍收益，看空1倍收益的多空分级基金实际上是看空份额的保本基金。如果是3倍杠杆的，多空份额对等的多空分级基金，其子份额的收益风险又是不对称的。关于多空份额的收益风险特征，对于不同的杠杆和不同的多空份额比的分级基金要具体分析，比较复杂，投资时，要仔细研究基金的合同约定，不赘述。