加载中…析美国量化宽松货币政策对中国经济的影响
(2020-04-02 05:01:25)
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通货膨胀和汇率变动作用于实体经济美国量化宽松货币政策国际大宗商品市场资产价格的快速上升 |
分类： 期货常识和品种分析 |
一、量化宽松政策简介
量化宽松是一种货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。
早在2008 年9
月雷曼兄弟倒闭后，美联储推出了第一次量化宽松政策，在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是将储备贷给它们的附属机构，然后直接购买抵押贷款支持证券。
如今已经过去两年，自2010 年4
月份美国的经济数据开始令人失望，为了进一步刺激经济的复苏，美国联邦储备委员会2010 年11 月3
日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011 年6
月底以前购买6000亿美元的美国长期国债。在中美经济相互依存度依然很高的今天，无疑美国的量化宽松货币政策会对中国的经济产生巨大的影响。
二、量化宽松政策对中国经济的影响
美国推出量化宽松货币政策后对中国的经济产生了不可小觑的影响，可以从宏观、中观(
以电力行业为例) 以及微观三个视角来分析中国经济受到的冲击。
1．
中国宏观经济受到的影响
从中国的宏观经济来看，一方面美元供给量的增大和我国汇率政策的共同作用，致使我国外汇占款不断增加，外汇占款增加的同时意味着相应的人民币进入市场，引发通货膨胀;
另一方面美国超量发行国内货币在促进其国内经济复苏的同时，必然造成美元自身的贬值， 2010 年12
月份数据显示中国拥有美国国债已达到8916
亿美元，虽持有美国国债的数量较同期水平有所下降，但中国依然高居榜首，美元的贬值无疑会造成国家财富的大幅缩水。
其次，从出口经济的角度，美国是我国最大的贸易出口国，大量美元的增发造成人民币相对美元的升值，无疑将对国内的出口企业产生巨大的影响。我国产品尤其是劳动密集型产品的出口价格远低于别国同类产品价格。究其原因，一是我国劳动力价格低廉，二是由于激烈的国内竞争，使得出口企业不惜血本，竞相采用低价销售的策略。人民币一旦升值，为维持同样的人民币价格底线，用外币表示的我国出口产品价格将有所提高，这将大大削弱国内出口企业的竞争力，造成出口型企业的大量倒闭。
最后，从国内物价的角度。一方面，超量美元的增发必然造成大量美元流向国际大宗商品市场，如石油、贵金属等，造成大宗商品价格的大幅增长，在能源、原材料及部分农产品严重依赖进口这样一种贸易结构下，国际市场上大宗商品价格的上涨将直接和迅速地传导至我国，引起国内价格水平的上升;
另一方面，大量热钱通过“地下钱庄”等方式流入国内，进入实体经济，如炒作农产品，将导致国内物价水平的持续走高。同时较之流入实体经济，超发的货币往往先流入以金融市场和资产市场为代表的虚拟经济，以期获得更大的收益。当大量货币流入金融市场和资产市场时，就会造成股市的又一轮上升势头，增加虚拟资产的泡沫风险。相当部分的货币还会涌入房市等资产市场，导致资产价格的快速上升。
虽然资产市场在一定程度上和一定时间范围内可以充当容纳短期逐利资本的“池子”，从而避免过剩的流动性冲击整个实体经济，但显然这种“池子”本身并不保险。相较于实际商品和服务价格的上涨，资产价格膨胀给经济带来的潜在威胁可能要大得多。更何况资产市场“池子”中的货币难以驾驭，或迟或早会流入实体经济，引起实际物价水平的上升。
2．
中国中观经济受到的影响
从中观层面上看，在经济全球化的背景下，美国的量化宽松货币政策会对中国的许多行业产生影响，电力行业作为我国国民经济的基础行业和“晴雨表”，同样无法独善其身。在目前经济形势下，我国电力行业主要面临两个方面的考验:
生产建设成本提高、融资成本上升。
首先，输入性通胀压力较大，资源类大宗商品价格高涨，电力企业的成本压力增大。日前美国再度宣布重新启动量化宽松的货币政策，流动性泛滥不仅会加快美元贬值步伐，从而直接导致国际市场以美元计价的大宗商品价格上涨，而且还会有大量的资金涌入大宗商品市场寻求避险，进一步推高国际市场原油、煤炭等大宗商品价格，我国作为主要的大宗商品进口国之一，国际大宗商品价格上涨必将加大输入性通胀压力。由于国内外煤炭市场的联动性日益增强，国际煤价上涨将会更容易带动国内市场煤价格上涨，煤炭的资源属性决定了煤价更多的能够随着物价上涨而上涨，而发电企业只能被迫承受不断上涨的煤价。有色金属价格的上涨也使电力建设成本不断上升，无疑也将加大电网企业负担。
其次，通胀预期加强，可能导致央行加大使用加息政策的力度和频率，电力企业融资成本面临上升。
大宗商品、农产品等资产价格将进一步上涨，央行不得不连续加息抑制通胀。而我国电力企业普遍资产负债率高，特别是发电企业经营情况较差，融资成本加大将使部分发电企业难以为继。2008
年以来，随着电煤价格的一再上涨，发电企业出现了行业性亏损，很多发电企业资产负债率已超过警戒线。对电网企业而言，“十二五”期间，特高压和智能电网需要大量投资，融资成本的上升也会增大电网企业的经营风险。
而在电力企业面临成本提升的严峻形势下，宏观经济的不确定性和通货膨胀的形势迫使国家不会轻易出台调增电价政策。虽然我国经济发展的态势总体向好会不变，但从近期来看，美国量化宽松的货币政策所引发的国内通货膨胀的预期，将使得国内经济环境更加复杂，一方面是经济的快速增长，另一方面是通货膨胀的加剧。电力行业作为国家基础行业，关系国计民生，提高电价意味所有用电企业成本上升，将会带来新一轮通货膨胀，影响经济安全，在此种形势下，国家不会轻易出台调高电价政策。在成本和电价的相互作用下，发电企业不得不面临亏损的状况，严重损害发电企业的发展潜力。
3．
中国微观经济受到的影响
从微观层面上看，对国内企业来说，美国宽松的货币政策将产生更深远的影响。首先，通货膨胀下原材料成本上涨，压缩企业利润空间;
其次，人民币升值，致使出口企业的产品竞争力下降;
最后，为抑制通货膨胀，我国货币政策将从适度宽松转向稳健，将提高企业融资成本，加剧企业融资难问题。国内企业进口成本、国内采购成本以及经营成本明显提高，极大的压缩了企业的利润空间，对国内微利企业产生巨大的打击。
此外，不仅仅企业承担了美国经济复苏的成本，大量消费者将同样承受到通货膨胀所引起的生活成本的上升。国际粮价兼具商品属性和金融属性，货币流动性的增加必然导致游资入场逐利，造成国际粮价的高涨。国际粮价上涨，国内通胀压力亦将随之增加，生活必需品价格上涨加剧了居民的生活成本，一方面普通居民消费金额增加了，生活水平和质量却并未得到提高，另一方面普通居民的收入并未得到相应的增长，单纯的物价上涨造成生活压力加剧。
三、中国应对量化宽松政策的措施
实际上，高涨的通货膨胀预期并不仅仅是美国量化宽松货币政策引起的，另一很重要的部分则是政府在面对金融海啸选择的一系列刺激性政策措施所带来的后遗症，是为本国快速从危机中恢复经济并使GDP
保“8”所付出的代价，面对美国宽松货币政策以及国内刺激性政策所带来的后续影响，中国应该如何应对?
我们认为可以从以下几点着手减轻其对国内的影响:
首先，目前中国国内面临的首要问题为通胀问题，流动性过剩、以及输入性通胀带来的物价上涨问题已是迫在眉睫需要解决的，解决方法可以从以下几点考虑:
———加大对影响国计民生的商品、原材料价格的管控力度。农产品、煤炭、钢材等大宗商品因其易操作及高回报成为热钱投资的热点标的，严格管控此类商品的价格，控制结构性通货膨胀的趋势。
———筑起多道防线来管理流动性，防止信贷过度扩张。包括:
提高存款准备金率或加大央行票据发行来加大对冲操作，吸收由外汇流入形成的流动性增长;
严格信贷额度管理，并且把外汇贷款及其他信贷产品纳入额度管理，来控制经济中总体的信贷扩张或者说杠杆率;
提高存、贷款基准率，来管理通胀预期、提高资金成本、防止资产泡沫的积累。
———加强对资本流入的管制同时放松资本流出的管制。资本管制从来都不是无懈可击的，但是，可以在短期内有效抵挡最易反复的短期资本流动，大大减少整体资本的流入量，缩小因外币占款大幅提高而带来的通胀风险。这还可以为其他政策，如升值、加息、控制流动性等的有效执行提供喘息的空间。
———继续坚持有管理的浮动汇率制度。从长远来看，人民币国际化形势势不可挡，而就目前形式而言，继续坚持有管理的汇率制度是稳定经济发展必不可少的因素。汇率高低直接关系着拉动中国经济增长的三大马车之一———出口，一旦放开对汇率的管理，人民币必将大幅升值，同时出口量会因人民币大幅升值而锐减，由此而产生的大量中小型出口企业倒闭会带来大批失业人员，一方面严重损害中国经济发展潜力，另一方面将影响社会安定，因而继续对汇率水平加以管理控制是当前形势下必须坚持的政策。
其次，长远来看，笔者认为需要从以下几点来提高中国抵抗外来不利因素冲击的能力:
———加速优化产业结构、转变经济增长方式。优化产业结构，需要政府实行利于第三产业发展的政策措施，例如放宽服务业市场准入标准、引到传统服务业继续发展的同时支持高技术服务业发展，拓展新型服务领域等;
转变经济增长方式，需要政府限制高消耗、高污染、低效率这“两高一低”类企业集成式夸张，重视发展战略性新兴产业，与其让外汇储备缩水，不如利用外汇储备支持高科技产业发展，引导该类产业在新能源、新材料领域获得核心技术，实现经济增长方式转变。以电力行业为例，我们应当加大发展水力发电、风力发电、太阳能发电、沼气发电等可再生能源发电技术等，在再次面临输入性通胀时，该行业所面临的成本提高而必须提价以确保企业生存的压力就会减轻很多。
———大力推进人民币的国际化，争夺国际定价权。大力推进人民币的国际化，使人民币逐步发展为国际结算和计价货币，可以有效避免因美元泛滥和贬值导致的大宗商品价格上涨。同时，要发展完备的金融市场，力争将上海建设成为另一个世界性金融中心，这将不仅有助于加快人民币的国际化进程，同时也有利于我国争夺国际原材料能源等大宗商品的定价权，降低国外量化宽松政策等的影响，减小输入性通胀压力。
———积极进行外汇储备结构的调整。中国应加强对现有外汇储备资产的管理，在保证外汇储备资产流动性和安全性的前提下，提高外汇储备资产的收益性，这就意味着中国政府必须发挥社保基金、中投公司和国有垄断企业在海外投资中的作用。为社保基金注资，解决社保基金的规模远远不能满足社会的需求问题;
同时逐步调低美元资产比重，增加新增外汇储备中非美元资产的比重。
———进一步扩大内需。与世界上一些发达国家相比，我国消费量仍有较大差距，中国的消费总量还不到美国的1
/6。政府应更多承担起改善民生的责任，增加公共财政支出，健全社保体系，解决最紧迫的养老、医疗、失业几大保障问题，增加对城镇低收入居民和农民的补贴，提高居民收入和消费能力，进一步扩大内需，促进经济高质量的发展。
四、总结
通过上述分析可以发现美国量化宽松货币政策对中国经济的影响主要通过两个途径:
通过通货膨胀和汇率变动作用于实体经济。因此想要削弱该政策对中国经济的不利影响，可以通过控制通货膨胀水平和汇率变动来减轻中国经济受到的外部冲击，同时，实现经济增长方式转变、实现人民币国际化是我们在长期提升风险防范能力的重要手段。总而言之，国际经济形势复杂、多变，但只要我们勇敢面对，坚定信心，采取积极有效措施，外部形势对中国的不利冲击是可以被降低、化解的，我国经济长期增长的趋势是不会改变。
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