加载中…保罗·都铎·琼斯：靠在市场顶部和底部赚钱（信心倍增）
(2018-09-13 20:30:22)
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保罗·都铎·琼斯市场顶部和底部赚钱风险控制如何不亏损防守比进攻重要10倍 |
分类： 期货长线交易 |
在交易中要永远质疑自己的能力和判断(20多年无1年亏损）
9月12日上证指数盘中一度到达了近几年的低点2647.17点，离股灾时得到2638点仅一步之遥，新一轮的危机又来了吗？应该如何在这样的市场环境下保护好自己？这应该是当下国内投资者们都关心的问题。他山之石可以攻玉，今天介绍一位多次在金融危机中全身而退的交易高手：1987年10月19日，金融史上最著名的“黑色星期一”引发了全球性的金融危机，世界上大部分投资者损失惨重，而他管理的基金却在一个月获得了62%的收益；1992年年底欧洲货币体系发生危机，而他却在外汇市场实现了几个月盈利十几亿美元……自1984年成立自己的基金公司后，这位超凡的投资者自此开始了不曾有一年亏损的脚步。
保罗·都铎·琼斯，1954年生于美国田纳西州，1976年仅仅20岁出头的他以经纪人的身份踏入了未来让他声名鹤起的金融市场，短短1年时间，他就赚到了100多万美元的佣金；1980年，26岁的他进入了纽约棉花交易所担任现场交易员，4年时间赚了上千万的美金，他最令人昨舌的成就，其实并不是在于他获利丰厚，而他在于他能够持续不断地获利，他在三年半的场内交易员生涯中，只有一个月遭到亏损；1984年，保罗一方面因为厌倦场内交易员的工作，一方面是担心从事场内交易的工作终究会使他失声，于是他放弃这份工作，创建了都铎期货基金，150万美元的初始资金，也是过了4年时间，旗下基金每100美元已经增值到了1700美元，他所管理的资金也长到3亿3000万美元；又是4年后，1992年的都铎基金规模已经达到了60亿美元。而在2008年，保罗掌管的都铎基金已经超过了180亿美元，1986年成立的Tudor
B.V.I. Global
Fund自成立以来平均年化投资收益率约为23%，由此，都铎基金也成为了美国家喻户晓的对冲基金公司。在2018年最新的福布斯排行榜上，保罗以48亿美元的个人财产排名466位。
当然，琼斯的交易生涯并非一帆风顺。1979年他逞一时之勇，一次进单过多，结果连遇跌停板，等平单出场时资金损失达三分之二。他懊丧至极，对自己几乎完全丧失信心，差一点改行。从那以后他开始学会控制风险，遵守原则。
保罗的做单原则：不平均加单
一批单子进场后，市场反走说明判断可能有问题，盲目加单平均价位虽然稍好，但如果方问错了，新加的单只是错上加错。反过来讲，如果你相信方没错，只是价位不够好，那就不必过于计较。琼斯认为，哪里进单不重要，关键是这一天你是看涨还是看跌。
保罗的做单策略
他不愿意随大流，很少追势，总喜欢在转势之际赚钱。一旦他发现这种机会，便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单，然后再试，往往是试了几次以后开始赚大钱。
市场上很多人认为一味找底或顶很危险，要赚钱最好抓势的中段。琼斯十多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是，跟势的人要在中段赚钱，止蚀单就得设得很远，一旦被迫砍单，损失就很大。再说市场只有15%情况下才有势，其他时间都是横走。所以他比较喜欢做两头。
保罗的交易理念
25年前当“金融怪杰”Jack
Schwager询问琼斯的交易理念时，得到了如下的回复：
1、当你交易不顺时减仓；当你交易顺利时加仓。永远不要在无法控制的情形中交易。比如，我就不会在重要财报公布之前重仓一支股票，因为这不是交易，是赌博。
2、如果价格走势与你预期的想法不同，你为此感到不安，那么最高好的解决办法就是立即出场，因为之后你可以随时选择回来，没有什么事比一个全新的开始更好。
3、别担心你该何时进场，重要的问题是当天你到底看多还是看空，把你的进场点位选择为前一天的收盘价就好。每当有新手问我“你看多还是看空？”时，我总会告诉他，不管我看多看空都不应该影响他自己的看法。（假设我告诉他我在做多）如果这个新手接下来问我“你为什么做多？”，我想说市场上没人关心我是多还是空，我的想法对市场本身的多空趋势、包括风险/回报比没有任何影响。
4、交易中最重要的原则就是防守，而不是进攻。每天，我会假设自己的头寸都是错误的方向，我紧盯止损点位，这样我可以控制自己的最大亏损额。但愿市场能与我的预期一致，如果我错了，我也有离场计划保底。
5、不要试着去做个“英雄”。永远质疑自己的能力和判断，不要自我感觉良好，一旦这样做你就已经输了。史上最伟大的投机者Jesse
Livermore认为，从长线上看你永远无法战胜市场。这个说法耸人听闻，这对于很多人也包括我来说，是个绝望的打击。但是因为这点，我也学会了如何将防守思想摆在交易的第一位。即使你交易的很顺手，也不要觉得自己预测能力很牛。你需要有自信，但是随时审视这份自信。
保罗对外汇市场的见解
保罗觉得外汇市场任何人都操纵不了。
一般人有种错觉，以为华尔街大户能控制市场价格的变化。琼斯说，他可以进场闹腾一、两天，甚至一个星期，特别是如果时机正确，他进场后加加油，可能造成某种假象，但他一停买，市场价格就会掉下来，除非市场本身就很强劲。他打了个生动的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店，但没人买，你总归要破产。
琼斯在具体分析手段方面最推崇"艾略特波"理论。他认为自己的成功很大一部分应归功于这一周期理论。艾略特波理论是凭借黄金分割法推算市场涨跌周期的一种分析方法，在股票和期货市场广为采用。琼斯认为外汇市场也不例外。艾略特波理论吃透后，可以帮你找到很多低风险高收益的进单机会。
保罗成功的秘诀
琼斯认为自己的长处是超脱。
任何已经发生的事都成为过去，3秒钟之前发生的事无关紧要，关键是下一步怎么办。
感情上离市场要远一点，以前的看法不对就得及时修改。
思想要开放，信心要坚定。他自已虽然偏好做两头，找逆转，但都锋基金也采用了几套跟势的电脑交易系统，成绩也很不错。
琼斯认为好交易员应该比电脑系统能赚钱，因为人脑能够灵活变通，更快地适应市场的变化，以及不同市场之间的差异。
全球宏观交易最大的优势和劣势都是“这并不容易”，你需要时刻注意并理解市场、政策、气候和心理等因子的相互作用，时刻盯住各种各种讲话和数据，并且还要在这个容易自大的资本市场里姿态谦卑地从市场中学习。
美国对冲基金经理、Ivanhoff
Capital创始人Ivaylo Ivanov总结了琼斯的十一条投资理念。
1、市场大约每五年就会出现一些“百年一遇”的事件。虽然我花很多时间分析数据，收集关于基本面的信息；但最终我还是要看走势图，我以此为荣。
2、缺乏经验的投资者常绞尽脑汁去理解市场的某一价格变动。通常，当他们弄明白之后，行情都已经走完了。
3、当我开始交易的时候，关于基本面的信息寥寥无几，仅有的信息还有各种各样的问题。我们就学着看行情走势图。如果你需要知道事情的市场都已反映出来，你为什么还要瞎忙活？
4、当下，有越来越多研究商业的学者。而互联网又带来信息大爆炸。这创造了一个幻想，即凡事皆可解释；投资者主要的任务就是找到这些解释。很多新一代的投资者认为，技术分析价值不大。尤其是因为技术分析要他们闭上眼，信任价格走势中的信号。
5、没有任何的训练能够教投资者如何应对一波行情的最后一段，不管是熊市还是牛市。这个阶段通常毫无逻辑，没有课程可以教投资者在这个短暂、高波动的时间段该做些什么。通过交易来学习如何应对这个阶段，是唯一的办法。
6、基本面通常能解释一波上涨行情50%-60%的走势。但牛市的最后三分之一是非理性的，疯狂的心态主宰一切。
7、如果我有一个表现和我期望相反的持仓，我就会退出这笔交易。如果表现和我预期相同，我就留着这个持仓。控制风险是交易中最重要的事。如果你有一个让你不舒服的亏钱的仓位，解决办法非常简单——卖出。因为你总有机会再买回来。
8、在我看来，花100多倍的市盈率去买一家公司是必死无疑。不过，投资者的工作是买入会涨的股票、卖出会跌的股票，所以谁还管市盈率？
9、我见过的大部分交易员，通常是越成功，越不愿意冒风险。你必须主动的管理自己趋于保守的天性。交易员成功之后，有意或者无意都会变得更保守。
10、我一直在寻找低风险、高收益的投资机会。这并不是说要加大杠杆。没有什么理由增加财务杠杆，你应该寻找有利于你的风险收益情况。在这些情况下，你可以做一系列投资，这些投资风险相对较小，但一旦成功收益很大。
11、大钱都是在市场转折点赚的。每个人都说，没有办法确定市场的顶部和底部，顺着趋势赚钱才是王道。不过，过去十二年，我都是靠在市场顶部和底部赚钱。
附：Institutional
Investor对保罗·都铎·琼斯的采访
Q:
宏观对冲基金经理的独特之处是什么？
A:
我喜欢宏观交易。把交易比作下棋，那宏观交易就是三维的棋局。很难找到一个好的宏观交易员。进行宏观交易的时候，你从来没办法像分析单个证券那样获得全面的信息，你甚至摸不到那些信息的边。获得单个股票信息要比了解整个标普500要轻松得多了。如果要进行宏观交易，你不能只是简单地依靠基本面信息，你还得是一个看盘者，这感觉上都像是种失传的艺术了。正因为不懂得分析大盘走势，才会有那么多只懂得依赖基本面的交易员阵亡在相对价值策略下。市场大约每五年就会出现一些“百年一遇”的事件。虽然我花很多时间分析数据，收集关于基本面的信息；但最终我还是要看走势，我以此为荣。
Q：有没有可能通过学习而拥有好的“盘感”？有些人把这种人称作趋势跟随者或技术分析师。
A：有些人在这方面更有潜质，这不需要他们在智商上异于常人。这和个性有关。不过这很多时候取决于环境。很多成功的宏观交易员都和我差不多大。他们经历了70年代末期80年代初期的疯狂波动，那时许多基本面的信息是有限的，而波动又是那样的极端，他们不得不依赖技术分析。依赖纯基本面分析做到成功的宏观交易员非常少，因为很难保持50%以上的预测成功率。少数例外会发生在短期利率交易或者特别擅长部分商品或资产的人中。
Q：你对于新一代的基金经理怎么看？
A：我发现年轻一代基金经理总是受困于理解并解释涨跌的原因。通常等逻辑变得非常清晰后，这波行情都走完了。我开始从事这一行是，基本面的信息少的可怜，而且能拿到的这些有限的信息还是不完善的。于是我们学着跟着图表走。为什么要去做那些市场可以替你做的事情？现在有很多关于行业的深度理解，加上互联网带来信息的爆炸，眼花缭乱之下人们误以为任何现象都能被解释，而寻找这个解释是唯一的任务。结果，技术分析对于许多年轻基金经理而言是最后需要学习的东西，尤其是因为技术分析要求他们闭上眼去相信价格趋势。
Q：您并不热衷于雇佣直接从商学院毕业的学生。
A：今天，许多毕业生有着很好的工作态度，但他们常常迷失于理解整个市场变化的逻辑。尽管我是个高等教育的忠实拥护者，但没有什么课程能教你如何在一波行情的后三分之一时期进行交易。这种时期的市场通常没有逻辑，非理性的波动主宰市场，也没有什么课程能教你如何在短暂而波动的时期操作。惟有切身感受市场的极端波动给你带来的兴奋和恐惧，浴火重生，凤凰涅槃，你才能真正学会交易。
Q：对冲基金会像过去一样辉煌吗？
A：平均的收益会降低。过去二十年间，对冲基金所赚的钱是过去几个世纪中都没有什么能媲美的，它吸引了世界上最优秀的人。这样的结果就是：原先在70年代、80年代甚至90年代所存在的那种市场无效已经很难看到了。不过对冲基金业务中总不乏佼佼者——顶尖的10%~20%的交易员能在整个行业中领先其他人。
Q：在你的职业生涯中，影响你最大的是哪一次经历？
A：70年代末的波动剧烈的商品交易让我领教了不同产品一轮又一轮的牛市和熊市。要知道，农产品市场的周期可以只有12个月。我多次亏光了钱，这教会了我风险控制和风险管理。失去那些资金使得20来岁的我自此对市场心怀敬意，还由此学会了许多资金管理工具。对了，还有，我成为了一个不错的募资者，这帮助我在不赚钱的时候得以立足。
Q：对你的职业生涯影响最大的人是谁？
A：我的初任上司，也是我的导师，New
Orleans的Eli
Tullis。我在他手下工作时，他是世界上最大的棉花投机者，他是个杰出的交易员。在我20来岁的时候，我得以看着他的资本起起伏伏，看他如何应对这些变动。他的刚毅和逆境下的气质简直是焦灼内心下仍能外表冷静的范本。我永远忘不了New
Orleans Junior
League董事会邀请他共进午餐的那天。他刚在棉花市场里遭遇了屠杀，但他却像个影星一样迷住了那群老太太。这一切都对我印象深刻。
Q：你个人最成功的交易或者投资是什么？
A：应该是1990年2月初购买了日本股市三月到期的看跌期权吧。日本人在新颖的期权市场方面没什么经验，波动性达到了荒唐的5%。就像1929年崩溃前的美国股市，1990年初的日本股市也在经历着类似的基本面和估值：短时间内出现大量的获利机会。我对我的对手方感到遗憾。
Q：你错过的最大机遇是什么？
A：我错过了2007年次贷危机的机会，每每提起我都无比懊恼。我们都尽力回避抵押贷款，因为它涉及的领域颇广，不能充分地抵消尾部风险。然而，由于我们对此的不熟，这给我们造成了巨大的机会成本。
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顺势而为反市场心理操作
记者：你是否获得有关交易方面的专业知识
琼斯：我曾在伊利·杜里斯处学习有关巨额交易的手法。当你从事大笔交易时，你必须在市场允许你出场的时候才出场，不可能说出场就出场。他告诉我，假如你要进出大笔部位，决不能等到市场创新高或跌到谷底时才动作，因为假如这是转折点，交易量可能就会很少。
我在做场内交易员时也曾学到一点，例如市场以往的的最高价是56.80，在56.85的价位便可能有许多停损卖单。如果市场上目前是队56.70买进和56.75卖出的价格进行交易，此时市场卖盘就可能相当多，并引发停损卖单。
我后来把这个心得和伊利教我的技巧融合在一起，如果我要在这种情况下轧平所持有的部位，我会在56.75的价位先抛出一半，因为如此，我才不必担心一旦价格触及停损价格时，如何把自己所有的部位一次抛出。我总是会以市场创下新高或新低价之前先抛出一半部位，而保留另一半部位在创新高或新低之后才抛出。
我还学到，后市好而且连续创新高，通常就是卖出的时机，要做一个成功的交易员就必须和市场唱反调。
逞强斗狠市场大忌
记者：你拥有数万次交易的经验，哪一笔是你印象最深刻的
琼斯：是1979年的棉花市场。任何人从错误中得到教训远超过从成功中所学到的东西。我当时有许多个投机帐户，而且大约持有400口七月份棉花期货合约。当时市价是在82美分到86美分之间波动，而我则在每当价格跌到接近82美元分的时候买进。
有一天，市场价创下新低，然后又立刻反弹约30或40点。我当时认为市场的这种表现，是价格触及停损价格所造成的。既然已经引发停损的情况，市场显然正蓄势待发。我站在交易厅外面，要我的经纪人以82.90美分的价格买进100口七月份合约。这在当时算是相当大的一笔买单。我在下单时，心中不无逞强斗勇的心理，于是我的经纪人为我出价82.90美元。正巧经过他身边一名拉会科(Refco)公司的经纪人立刻大叫：“卖!”。这家经纪公司当时拥有大部分可以在七月份交割的棉花库存。到这时候我才明白，市场在82美分到86美分的波动，并不是蓄势待发的盘整，而是盘旋走低的前兆。
我看着市价一路滑落到78美分。我实在不该为逞一时之快，而买进那100口合约。
当那位经纪人大喊“卖”之后，大家都转头看着我。我身边的一个家伙还对我说：“假如你要去洗手间，最好赶快就去。”他说我脸色白得像鬼一样。我记得当时我转过身，走出去喝了一杯水，然后回来告诉我的经纪人：“能抛多少，就抛多少。”60秒之后，市价跌停，而我只卖出22口合约。
第二天，市场开盘下跌100点，而我则是从开盘就尽力抛出。结果到市价跌停的时候，我一共只卖出约150口合约。到收盘时，我有些合约的抛售价格甚至只比我当初发现市况不对劲时候的价格低4美分。
记者：尽管你的反应相当快，可是这笔交易仍然使你遭到重大损失。现在回想起来，你从这笔交易得到什么启示
琼斯：第一，绝不要与市场争强斗狠。第二，绝不交易过量。这笔交易的最大问题不是我损失惨重，而是我的交易量远超过我帐户中所能负担的损失金额。结果，单单这笔交易就损失了我60%到70%的资金。
在那段期间我也面临相当大的压力，我的商誉差一点因为这笔交易而砸锅。在那段时间，我经常自责：“笨蛋，为什么全押在这笔交易上?”
然而我也下决心要学会自我约束与资金管理。这次惨痛的教训使我不禁怀疑自己做一名交易员的能力，可是我绝不不放弃，我要卷土重来，东山再起。我要做一个非常自律与专业的交易员。
卷土重来东山再起
记者：你的交易风格是否因此而有所改变
琼斯：是的。现在，我会尽量放松心情。假如我持有部位对我不利，我就出场，对我有利，我就持长，就是这么简单。我现在的心理是如何减少亏损，而不是如何多赚钱。然而我在进行那笔棉花交易的时候，满脑子想的全是如何靠这笔交易多赚钱，根本就没有想到可能亏损的风险。
记者：你在每笔交易上愿意承担多少风险
琼斯：我不是以每笔交易来计算风险，而是就整体来看，我每天早上会计算我资产的价值，而我的目标是每天收盘的资产价值要高于开盘的水准。
控制风险是交易中一门很大的学问。例如本月份我的亏损已达6.5%，而我把本月份其余日子的停损点设在资产价值的3.5%，我要确保我每个月的亏损不超过两位数。
记者：你遵循的交易法则是什么
琼斯：当操盘情况不佳时，减量经营；当操盘渐入佳境时，增量经营。千万不要在你无法控制的情况下，贸然进场交易。例如，我决不会在经济指标公布前进场，因为这根本就是赌博，不是交易。假如你所持有的部位呈现亏损，解决的方法其实很简单：出场观望。毕竟你随时可以再进场，没有其他方法会比重新出发来得更令人振奋，
别太在乎进场的时机，重要的是你当天是做多还是做空，并且尽量在临收盘前进场。
另外，最重要的交易法则是防卫性要强，而不在于攻击性。我从事交易时，总会假设自己持有的部位是错误的。我会设定停损点，同时希望自己持有的部位能按照预测的方向前进。如果预测错误，我也可以全身而退，
不要逞英雄，也不要过于自信，你必须随时对自己的交易能力提出质疑，别高估自己，否则你就死定了。美国历史上最杰出的投机客利弗莫尔曾经说过：“长期而言，没有人能击败市场。”这就是为什么我的交易理念倾向于防御。如果你做了一笔突出的交易，别认为那是因为你有先见之明。经常维持高度的信心是件好事，但你仍要保持警觉。
记者：很少有交易员能拥有与你一样的成就，请问你最大的长处是什么
琼斯：我想我最大的长处，是把在此时此刻之前所发生的任何事情都视为历史。我绝不在乎三秒钟前操盘所犯的错误，我关心的是下一秒钟我应该如何动作。我尽量避免自己的判断受到别人意见的影响。
答：是的。因为如此，你才可以客观地判断后市。这项要件可以帮助你无所顾忌进行准确的预测。
问：你所管理的资金成长快速，然而要达到相同水准的获利率，是否因此变得加倍困难
答：的确如此。
问：你是否经常在想，如果我管理的资金比较少，获利率可能会远高于目前的水准
答：是的。我也曾经停止让投资资金持续增加。
问：你曾经做过经纪人的工作，你认为经纪人与基金经理人之间的利弊得失在哪里
答：我后来之所以放弃经纪人的工作，是因为我觉得其中有利益冲突。身为经纪人，即使客户赔钱，我仍然可以向他收取佣金，但是从事基金经理人的行业，却不会由于客户赔钱而获得报偿，这样似乎比较对得起自己的良心。
问：你把自己的资金也投入了你的基金当中吗
答：我投入我自己基金的资金，大约相当于我个人资产净值的85％。我认为这是我资金最安全的去处，而且我深信我会善尽保管之责。
股市崩盘·死亡之吻
问：你的基金在1987年10月表现非常优异，然而其他交易员却在该月份遭遇到一场劫难。请你说明一下当时的情况
答：股市崩盘的那一周，是我有生以来最刺激、最紧张的一次经验。我们早在1986年中期便预料会遭到股市崩盘，因此我们也设计了几套应对之策，而在1987年10月19日星期一来临时，我们便知道股市当天会崩盘。
问：你为何如此肯定
答：因为10月16日(星期五)股市下跌而交易量放大，这正好与1929年股市崩盘前两天的情况一模一样。同时，当时美国财政部长贝克在周末谈话中指出，美国由于与西德无法达成协议，因此将不再支撑美元，这更无异于为股市献上死亡之吻。
问：你当时放空，然后又在什么时候回补
答：事实上，我是在10月19日股市临收盘之前回补的，我甚至还持有若干多头部位。
问：你在1987年10月所获得的利润，都是来自于放空股价指数期货的吗
答：不是。我在债券方面也赚了不少。在股市崩盘当天，我手中持有我有生以来最大的债券部位。债券市场在10月19日当天表现得非常用，而我十分担心我客户以及我基金的财务安全。
我当时在想，联邦准备理事会会有什么反应?我猜想联邦准备理事会会大幅增加货币供给，以维持市场的荣景。可是，由于当时债券表现实在差劲，因此我也不敢大量持有多头部位。后来，在最后半小时的交易时间内，债券突然开始扬升，我立刻想到这是联邦准备理事会在采取行动，才促使债券价格上扬，于是我马上跟进，结果大赚一笔。
问：你认为1987年10月是否是后市坎坷的预警
答：我认为10月19日是金融业，尤其是华尔街的生死存亡关头，不过由于他们太过震惊，因此反而不了解其中的危险性。我记得我曾经被一艘游艇撞倒，游艇的螺旋桨划过了我的背部。我当时的第一个念头是：“真倒霉，这个周末完全泡汤了。”我因为惊哧过度，而不知事态的严重性，直到看到朋友的表情，我才知道自己严重受伤。
任何事物毁坏的速度远大于当初建造所花的时间。有些事物可能要花上10年才建造得起来，然而只要一天就可以将其完全摧毁。我认为美国经济就是如此，很可能会在一夕之间由繁荣变成衰退。里根为了使我们相信，在其任内美国经济全维持繁荣而揠苗助长，然而这是要付出代价的。我从研究历史得到一项结论，即信用问题会毁灭任何社会。事实上，我们可以随意使用信用卡并尽情享受。里根让美国人相信美国经济情况良好，但是这是借钱享受的结果，总有一天我们要偿还，
经济成长与金融秩序
问：你把美国当前的经济情势归咎于里根的经济政策吗
答：我认为里根使我们相信美国是一个伟大的国家。这种感觉的确很不错。然而从经济观点来看，他却为美国经济带来有史以来最大的灾难。我想他基本上是开出删减赤字的支票来蒙骗我们，暗地里却又扩大支出，使得美国在其总统任内创下预算支出的新高峰。
问：你认为要用什么方法来解决美国当前的经济问题，以免美国经济成长减缓，甚至步入萧条
答：这就是令我担心的真正原因，因为直到现在，我都还没有看到真正能帮助美国脱离此一困境的方案。美国经济之所以落到如此地步，也许是由一股难以控制的经济力量使然，或者是美国，正如其他先进文明，如罗马帝国、16世纪的西班牙、18世纪的法国和19世纪的英国，即将迈入无法避免的衰退期。我认为我们将会历一段艰苦的日子，而我们也将因此重新学习金融的秩序与规范。
问：你可曾使用过交易系统来从事交易
答：我们曾经测试过多种交易系统，也找到一套相当不错的系统。不过，此乃商业机密，不便多透露。
问：这套交易系统是属于何种类型，是反向操作，还是趋势追踪
答：是趋势追踪。这套交易系统适用的基本前提是，当市场行变动时，一定要呈大幅变动。假设市场行情在经过一段狭幅波动后，波动幅度突然扩大，显然就是预先告知市场行情将朝着波动幅度放大的方向迈进。
问：你的基金目前是否有一部分是根据这套交易系统进行操作的
答：我们在半年前才开始使用这套交易系统，成效还不错。
问：你认为一套好的交易系统抵得过一名高明的交易员吗
答：一套不错的交易系统，由于其无限的计算能力，因此可以何市场从事交易，然而一位高明的交易，也只能专精于某个市。毕竟，任何一项交易决策都是经过解决问题的过程而来至于问题的解决，可能是靠个人的力量，也可能是靠其他的方法，由于市场之间的互动关系，以及市场的变化过于复杂，一般而言，交易系统仍然难以和交易员匹敌。
眼观四面·耳听八方
(以下是两周后，第二次访问琼斯的内容。在这两周的时间内，琼斯的交易已由做空转变为做多。
问：你两周前还放空，是什么原因使你改变主意的
答：因为市场并没有如我历料的下跌。从事交易必须眼观四面，耳听八方，我相信在市场价格变动之后，市场的基本面才会随着改变。
问：你是说假如你的预测正确，市场价格应会下跌，然而事实上，价格却没有下跌
答：杜里斯曾经教导我时间的重要性。在交易时，我不仅用价格停损点，也应用时间停损点。如果我认为市场应该有所变动，但实际上却没有，我通常会立即出场，即使没有亏损也是如此。根据1929年的股市类比模式，股市在那两周期间应该下跌，但实际上却没有。这是三年来首次发生与我判断背道而驰的现象。我认为，此乃经济力量使股市变动的时间延后。
我认为，目前股市走势与1929年股市有所不同的原因，是由于今天的信用比当年宽松许多。现在的富豪汽车公司可以给客户120个月的汽车货款。想想看!谁会10年都不换车。20年前，汽车货款的平均货款期限为24个月，然而今天却增加为55个月。我认为股市仍然会依照1929年的模式发展，只不过由于信用过于宽松，使得股市跟进的脚步延后了。
倾囊相授·提携后进
问：我知道你和若干接受我采访的交易员一样，也训练了一批交易员。请问你的动机是什么
答：我在21岁时，有一位前辈对我倾囊相授，这是我一生中最怀念的事。我觉得我也有义务如此对待后辈。
问：你如何挑选学生
答：经过无数次的面试。申请的人非常多。
问：你总共录取多少位
答：大约25位。
问：他们的表现如何
答：有些的确不错。不过，总体而言，还算差强人意。
问：你认为这是不是因为要做一位高明的交易员，必须要靠一点天份
答：我以前从来没有想到过这一点，不过我现在是这么认为。我最大的缺点之一，便是过于乐观，总认为每个人都可以成为成功的交易员。
问：你对后辈最重要的忠告是什么
答：不要满脑子只想着赚钱，要随时注意保护自己已经拥有的东西。
问：你认为自己在10年或15年之后，是否还是一名交易员
答：我别无选择。
问：赢钱和输钱对情绪上的影响强度是否一样
答：当然输钱是最令人沮丧的事，我的情绪会非常低落，甚至连头也抬不起来。操盘对人的情绪有非常强烈的影响，我像活在两极化的世界里。
问:保罗·都德·琼斯的交易生涯从一开始就相当成功。然而在事小初期、他的表现却也时好时环。琼斯在经历了一次惨痛的教训之后，才深切了解到控制风险的重要性。自从1979年那次冒失的棉花交易之后，琼斯便尽量减少其风险，以确保每笔交易的获利。
控制风险·确保成功
控制风险是琼斯交易风格的一大特色，同时也是其确保交易成功的关键所在。他从来没有想过每笔交易能为自己赚多少钱，然而却无时无刻不在想着可能遭到的亏损。他不仅关心自己每笔部位的风险，而且还密切注意其投资组合的表现。如果他的资产因为一笔交易而减少1％到2％，他可能会毅然决然地抛出其所有的部位，以减少风险。“进场总比出场要容易一些。”他说。如果琼斯的交易一开始就表现得很差，他会持续缩小其持有的部位。如此，即使交易陷入困境，他只是以最小的部位进行交易。琼斯会自动缩小其持有部位可能遭致的风险，以确保其每个月的亏损不超过两位数字。另外。如果他的交易大发利市，他也会提醒自己不要得意忘形与过于自信。
简单地说，琼斯有十几种不同的方法控制交易风险，而这正是如他所说的：“最重要的交易法则在于防卫性要强，而不是攻击性强。”
除了采访之外，读者还可通过1987年纪录片《Trader：The
Documentary》来了解琼斯的投资生涯。纪录片非常写实的纪录了琼斯32岁时的日常交易决策，甚至连他下达交易指令时的喊叫和肢体紧张都拍了下来。也许片子过于真实了，他在片子播出不久之后就尽可能的买回市场上流传的拷贝并且买断版权，以至于在美国经常看不到这部片子，反而是在国内的网站上能轻易找到。
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世界级潜能开发专家托尼·罗宾斯对保罗·都铎·琼斯有过一次长谈，保罗·都铎·琼斯慷慨送出了他“价值10万美元的商业投资课程”，部分内容收录在罗宾斯《钱：7步创造终身收入》这本书中。
罗宾斯：你在投资上、交易上，都可以说是连续28年盈利，没有一年亏钱，你是怎么做到的？
保罗·都铎·琼斯：我们都是环境的产物，环境造就人。我是1976年进入金融行业的，一开始做大宗商品交易员，交易棉花、大豆、橙汁等，最重要的事情是，这些市场很大程度上会受到大气候的影响。
只需三四年的时间，你就会经历巨大的牛市和巨大的熊市。我很快搞懂了牛市和熊市的心理，它们的转变能有多快？当市场跌到谷底的时候，市场的情绪是什么样的？
我看到有人先赚到巨大的财富又全部亏掉。我就坐在那里，亲眼看着邦克·亨特大买白银4亿美元，到1980年涨到100亿美元，这让他一下子成了世界首富，后来只过了5个星期，他就从100亿美元又跌回到了4亿美元。
这样我就一下子知道了，钱去得有多快。你能拥有财富的时候，一定要知道这是多么宝贵。
从那件事上我学到的最重要东西是，防守比进攻重要10倍。你拥有的财富，很容易像刮大风一样一下子就没了，你必须非常小心下行风险，任何时候都要小心。
如果你有一笔投资涨得很好，那你根本不用管它，它会自己照顾好自己的。你需要非常关注的是正在亏钱的投资，可是事实上大家往往看都不愿意看正在亏钱的投资。
所以长期下来，我创造出一个流程，让我关注的最重要的单一因素就是风险控制，每天都是这样。我想知道如何不亏损。
罗宾斯：你认为普通投资大众关于投资最大的误区是什么？
保罗·都铎·琼斯：你能投资很长时间，但你要变得富有并不是非得用很长时间。因为市场上每样东西都有价格，长期来看也有一个中心价值，找到那些价格过分低于中心价值的品种，你就能赚到大钱，这不一定需要很长时间。
但是我认为，这要求普通投资者明白那些一直适用的估值指标，你一定要防备好估值出错，因为事实上你并不是对每一种资产类型都了解，预防出错的办法就是建立一个非常分散的投资组合。
有个故事，我永远不会忘记，那是1976年，我才工作了6个月，我去见我的老板伊莱·塔利斯，他是一个棉花期货交易员。
我说：“我要做交易，我要做交易。”他说：“孩子，现在，你还不能做交易，也许再过6个月，我会让你做交易。”
我说：“不，不，不！我现在就要做交易。”他说：“现在你给我听着，再过30年，市场肯定还在，问题是你还在不在！”
所以龟兔赛跑最后是乌龟赢了，对不对？我想，你能做的最重要的一件事就是把你的投资组合分散投资。
分散是关键，搞好防守是关键，那我要再说一次，还有，一直留在比赛里，能待多久就待多久，剩者为王。
罗宾斯：按照分散投资的原则，要做好防守，应该怎么进行资产配置？
保罗·都铎·琼斯：从来不会有这样的时候，你可以绝对肯定地说，这样配置的投资组合我能一直持有5~10年。这是不可能的。现在这个世界发展变化得太快了。
有的时候应该拿着现金，有的时候应该做投资。你并不需要总是能有机会赚大钱，耐心等待，赚大钱的机会并不是想有就有的，也并不是经常有的。
有的时候，你只能说：“哎呀，这里根本没有价值，那里一点儿都没有吸引力。我要做好防守，配置一个投资组合，没有很大的盈利预期，但关键是不要亏损。
我会做一些投资，肯定不会让自己受到损失的投资，将来如果市场的投资价值增长了，我还有资本抓住一些机会。”
罗宾斯：那么你用什么具体的策略来保护你的投资组合？
保罗·都铎·琼斯：我在弗吉尼亚大学给本科生上课，我告诉那些来听课的学生：“你不用去商学院读工商管理硕士了，我能给你省一大笔学费。
现在你就能得到价值10万美元的一堂课，只需要记住我说的两点就够了：你一定要跟上最重要的大趋势；做逆向投资者，你想都不要想。
美国两个最有钱的人——巴菲特和比尔·盖茨，他们是怎么赚到那么多钱的？
比尔·盖茨能赚到那么多钱，是因为他一直拥有一只股票，就是他创立的微软，这只股票涨了800倍，他一直跟着大趋势走。
巴菲特说“我要买伟大的公司，我会一直持有这些公司的股票，我不会卖，因为这才是既正确又精明的做法，只要我不卖，一直拿住，复利法则就会为我工作，给我创造巨大的复利增长。”
巴菲特就这样一直握着那些大公司的股票，坐在那里一动不动，经历了人类文明史上最大的牛市。巴菲特抵抗住了忍不住想要兑现盈利的痛苦。
罗宾斯：怎么判定未来的大趋势？
保罗·都铎·琼斯：我对任何投资的衡量标准都是看200日收盘价格移动平均线。我看到过很多东西最终价格都归于零，股票如此，大宗商品也如此。
投资的全部技巧都在这一点上：“我怎么避免亏个精光？”如果你用200日移动平均线，你就能避免亏个精光了。做好防守，你就能避免亏个精光。
我在大学里给学生上技术分析课程的时候，我会让学生做这种练习。我会画一个假设的走势图，像下边这个图一样，在一张白纸上画一根走势线，一直上涨，涨到最高的地方，纸上都画不下了。
画好之后，我会问学生：“你知道的就是现在你看到的。有多少人会看涨，而且继续看涨？请举手。”一般会有60%的人举手。
我再问：有多少人会看跌，会卖出这些投资？一般会有40%左右的人举手表示愿意卖出。
然后我说：“你们这40%想要卖出的人这辈子永远不要用你自己的钱做投资，因为你的脑子里有逆向投资的漏洞。
本来有可能赚到大钱，结果你一搞逆向投资，高位卖出，就把这样的大好机会给毁了。
这意味着你会去买那些价格跌到接近于零的东西，然后卖掉那些可能会涨到无限高的东西，最后，有一天你会赔得精光。”
罗宾斯：你曾经说过，你那些伟大的胜利就是在市场的重大转折点上取得的，是吗？
保罗·都铎·琼斯：是的，1987年股市大崩盘，在大崩盘的日子里，我赚了不少钱。
罗宾斯：很多人认为这是历史上三大顶级交易之一。大多数人一年能赚20%，就激动得发抖了。你一个月就赚了60%。当时你那套200日移动平均线的理论给你发出警告信号了吗？
保罗·都铎·琼斯：你说对了。崩盘之前股市一直在200日移动平均线目标上方运行。就在股市即将要崩盘的时候，两条线走平了。
罗宾斯：你一直在等待，直到股市反转才出手。
保罗·都铎·琼斯：是的。
罗宾斯：所以你并不认为你是一个能承受风险的人，你专注于如何持续保护自己，而且如何和大趋势保持一致。那你给学生们传达的第二个思想是什么？
保罗·都铎·琼斯：51公式，就是冒1美元的风险去拼5美元的盈利。51公式允许你只要达到20%的击打成功率就行。
我可能实际上是个十足的大笨蛋，我可能80%的时间里都是错的，但是我仍然会不亏钱，只要我的风险控制做得好就行。
你只要5次里有1次做对，就不会亏钱。因为人性就是这样的，我们从来没有真正计算过买入的价位是否合算。我们从来没有好好想过，什么时候要认输出局，真正冒的风险是什么。
罗宾斯：如果你一分钱也不能留给你的孩子，只能给孩子讲一个具体的投资组合，还有一套基本原则来指导他们投资，那会是什么？
保罗·都铎·琼斯：我觉得，有一个基本原则是确定无疑的：不管是什么股票、什么商品，跌破200日移动平均线，你一定要卖出离场。
另一个原则是，专注于投资收益——风险不对称51的目标。你要有约束，不符合这样标准的就不投资。
但是这只是我所知道的东西，你还会采访达里奥，他对投资比任何人知道的都多，这个家伙做得比任何人都好。
罗宾斯：我们换个投资以外的话题，是什么驱动你做了这么多令人震惊的慈善工作？
保罗·都铎·琼斯：我还是个小孩子的时候，有一次去孟菲斯，跟着妈妈到那个很大的室外蔬菜市场买菜，我记得好像我突然抬头一看，我妈妈不见了。
那时我只有4岁，妈妈就是一切，妈妈不见了，我吓死了，大哭起来。
这时一个面容很慈祥、人很高的黑人老爷爷，走过来温柔地说：“不要担心，小朋友，我们会找到你妈妈的。不要哭，我会找到你妈妈的。过一小会儿你就找到妈妈了，就会开心起来。”
这位黑人老爷爷牵着我的手，领着我沿着市场里的路走，终于我看到了妈妈，妈妈看到我在哭，他就笑了。
你永远不会忘记这样的事，上帝做的每件事，你遇到的人做的这些小小的善事，其影响会变得越来越大，会影响到很多其他的人与事，并出现叠加效应。
我们忘了，小小的善行会是多么重要。我觉得，这个黑人老爷爷小小的善行，在我心里种下了善行的种子，让我一直想着要回馈。
罗宾斯：最后还有一个问题：大多数人都有一种错觉，如果他们有足够的钱，压力就会全部消失。这是真的吗？财务压力真的会消失吗？
保罗·都铎·琼斯：那天还没有到来。
问题是，跟其他任何东西一样，钱也是从来都赚不完的。财务压力，现在对于我来说就是，我觉得应该花钱去做的事情太多了。
如何把钱花到能让我感到快乐幸福的地方，花到能让我激情燃烧的地方，花到真正让我兴奋激动的地方？
就在一个月前，我发现有个保护项目很值得做，但是我承担不起那么大的费用。这个项目需要100年的时间，真的是百年大计。
我在想：“天哪！如果我能买下这家木材加工厂，修复那块土地，恢复原来的生机，从我接手那一天开始，再过100年，这块土地就会成为世界上最美的地方，美得让人窒息。上帝看了这个地方，会对亚当说：‘这应该就是你的伊甸园。’”
我想，尽管我确实负担不起，但是我真的想做。
最好的方法就是跑到那里，行动起来，因为这是我能做的最好贡献，从现在开始100年后的人都会从中受益，他们可能不知道是谁做的，但是他们肯定会爱上这个地方，他们来到这里肯定会非常开心，这就够了。
关于罗宾斯与《钱：7步创造终身收入》
罗宾斯曾指导过美国前总统克林顿等诸多名人，为找到个人投资者的投资之道，他采访了50多位世界顶级投资大师，并把他们的经验和思考整合成容易实践的7步投资理财路线图，其中有一部分是学习投资大师，包括罗宾斯和12位大师的对谈。
12位大师包括：股神巴菲特，全球最大对冲基金掌门人雷·达里奥（书里详细介绍了达里奥一直密不公开的全天候投资策略和具体组合建议，可能是本书最有价值的部分）、指数基金教父约翰·博格、全球最大袭击并购投资人卡尔·伊坎、“全球投资之父”约翰·邓普顿等。
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