恒安国际(1044.HK)刚公布2010年上半年业绩，以下为业绩点评：

1) 公司主要业务仍然以纸巾为主，占营业额45.5%。由于上半年纸巾业务的总产能只得48万吨，供应不足以应乎需求，部份产品得找其他制造商代工。管理层计划于年底前增加6万吨产能，并于2011和2012年在芜湖和重庆安装6条生产线，每条产能为6万吨，使到2012年年底总产能提高至90万吨

2) 即使受到主要原材料石油化工产品及绒毛木浆价格上升的影响(分别占成本约20%和50%)，纸尿裤业务仍然较2009年上半年增长14.9%，毛利率亦由37%大幅上升至45.7%。管理层解释主要由于公司加强了成本控制和生产效率的措施，并优化产品组合，清理旧存货，推出升级版新产品所致。

3) 截止今年6月，集团的造纸木浆库存量共14万吨，足够使用至今年10月。由于纸巾占用65%的造纸木浆，亦占本身的总成本55%，因此造纸本浆价格对纸巾业务影响最大。现时造纸木浆价格已较年月初升了约25%，即使公司有较便宜的货，我们估计下半年纸巾业务的成本会较上半年上升10%。根据管理层表示已在今年7月把利润较低的卷筒纸的价格提高10%，我们相信提价幅度可以抵销部份造纸木浆成本上升对毛利率的影响。

4) 公司持有52亿港元现金，贷款34亿元，负债比率35.5%，内部现金足够支持未来三年的产能扩充，每年的资本开支约15亿元，财务稳健。

明天继续估值篇。

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