原网志日期：2010-07-14 09:26

中国农业银行将于本周五上市，定价为$3.2，大家都说便宜，但IPO申请反应并不热烈，没有递表的话，又是否值得买入呢？

大家都知道内银受惠中国未来长远发展，不过在金融海啸后内地的救市措施使贷款总额急升，最近经济更出现过热情况，中央开始收紧各大银行水喉，但因强农惠农政策，农业银行需要进一步增加农业贷款，而且贷存比率只有55%，因此相信农业银行将是未来一年增长最强的内银股。

农行又平又高增长，可以追入了？慢着，说便宜只是市账率数值较其他内银低，是否真正便宜我们应先了解什么因素影响银行估值的高低。上文提及中央关水喉，其中一个重点打击对象是炒得火红火绿的楼市，因此观察房地产贷款至为关键。

一)    房地产发展贷款比重愈高估值愈低

农行房地产相关贷款比率达10.5%，仅次于民生银行的12.4%。

二)    不良贷款比率愈高估值愈低

经过两年「洗底」后，农行的不良贷款比率由2007年的23.57%，大幅下降至2009年的2.91% (2010年第一季2.4%)，但仍较同行中比率最高的工商银行的1.54%还高出很多。其中农村业务占总收入38.2%，增长潜力强，但不良货款亦一样强，比率高达3.69%。

单从以上两点便可明白农行市账率的确低得有道理，再者营运效率较差亦是拖低估值原因之一(成本收入比率43.4%)。考虑到较高的增长及较高的风险，合理市账率约为1.4倍，招股价$3.2(2010年预期市账率1.6倍)大致合理，不过单从估值而言，可从已上市的内银股中找到其他更好选择。

不过，农行的负面因素已在价格反映，而且未来农行资产质素极有可能因农村收入大幅颷升而有所改善，营运效率亦有很大改善空间，价值重估会较其他内银股大，是头黑马。如已有其他优质内银作「胆」，农行可视为「拖」之选。