原网志日期：2010-05-04 16:42

相信对一般投资者来说香精香料制造商华宝应该感觉陌生，这间公司主要制造有关香原料、食品及餐饮配料等，主要用于香水和食品加工，而其中最吸引的业务是烟用香料和卷烟材料。

由于中国烟草业迅速增长，根据公司年报，全国有3.5亿烟民，每年消耗2万亿支香烟，2008年共销七千多亿人民币。而且因人们对健康的注重，香烟的焦油含量持续下降。但焦油下降会把香烟味道减低，便要使用烟用香清保持香烟的烟味。中国于2005年签定了世卫的「烟草控制框架公约」，承诺降低平均焦油含量至12毫克，但于2007年仍高达13.4毫克，相比欧美的8毫克以下和日本的5毫克以下仍高出很多。可见此市场的潜力巨大。

对于香烟市场，华宝仍主要以烟用香精为主，但公司计画发展复原烟叶等新香烟原料。现时中国的复原烟叶主以外国供应商如Schwitze-Mauduit 提供，亦有一些中国本地制造商，价钱较外国入口平宜约三份一，但质素亦低很多。因此如华宝能成功开发此市场，可能解决优质复原烟叶短缺及价格昂贵等问题，但对公司未来业务供献多少仍然较难估计。

在业务上，华宝主要收入源自烟用香精，但由于市场分散，有不少收购合拼空间。因此已为中国最大的香精公司，华宝的业务策略继续以烟用香精为核心，再经一连串拼购增加市场占有率，实行organic 与 inorganic growth并重。

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* 注 :  2009年9月的中期业绩，公司把原来的板块讯息归纳为食用香精香料和日用香精香料。而烟用香料归纳入食用香精香料，因此此部份烟用香料为根据业绩的总数推断。

烟用香精营运数据

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虽然公司一直进行拼购活动，但直至2009年9月公司仍然持有现金或等价物约14亿港元，没有长期负债，公司资产负债表强劲。估值方面，假设未来三年平均营业额约26%的增长，EBIT Margin保持在60%，2010至2012年实际税率分别为13%、18%和23%，派息比率因收购持续需占用资金2010和2011年会降至25%，然后2012年回升至30%。以2010年5月3日收市价$9.05计算，市盈率24.98倍，以未来三年盈利增长率计算PEG约1.18倍。再考虑到最近业绩报告的透明度降低，较难对其主要业务烟用香精作评估；另外主席朱林瑶，于4月12日减持2.04亿股，持股量由50.74%降至44.24%。这两项因素都令投资者对该股存有戒心。而公司的盈利增长能否有突破，亦十分视乎复原烟叶的开发成本和产品质素能否取代进口货。以现价计估值合理，市场正等待新的消息指导方向，这家公司值得留意。

盈利预测 (股价 $9.05 ) :