原网志日期：2010-01-03 16:50
我们根据2010年的盈利预测分析,
恒指合理值为26000点。不过正如《前瞻后瞩》内提到, 2010年将是迷惑的一年, 就算不少评论员仍然抱乐观态度,
我们对风险溢价要求也有所提高, 把合理值稍为下调至23000点。简单来说, 我们相信2010年上半年是波动市,
在市场对经济前景还没有定论前, 恒指很大机会在20000点至26000点震荡, 而超出这个范围也不足为奇,
这将造就更多增持或套利机会。现时恒指21873点, 虽在这个水平建仓风险不大, 但要注意这是纯股票组合, 现金就成为对冲工具,
比重控制变得十分重要; 也要留意个别股票估值, 方能进可攻退可守。
以下是我们对监察名单内的股份简评,
更详细的分析将会陆续推出。我们会因时制宜, 从监察名单中挑选合适的加入组合, 并根据市场最新情况作出回顾和调整。
(以下股份的市价为2009年12月31日收市价)
*
深圳高速公路股份(上市公司HKG:0548) 此公司专营中国
东南部至港口收费公路的投资﹐建设﹐及管理﹐可以被看成是中国大陆经济状况的一只指向性股票。 08 到09
年初﹐在浙江﹐广东﹐和福建的大量工厂倒闭﹐出口锐减﹐自然也就没什么企业去用那些通往港口的收费公路﹐所以深高速的盈利也备受打击。就算如此﹐它在09
年四月派发的股息仍达3.65%。因为能倒的工厂差不多都倒了﹐所以我们不预期深高速在2010年内会因为公路使用率饱和而开始任何新的建设工程。因为它
会跟着大市走﹐我们只要坐收股息就能稳稳当当。我们认为深高速合理价为$4.43, 风险适中, 估值范围介乎$3.9至$4.63,
现价$3.82, 有14%折让, 现价吸引。
* 招商银行(上市公司
HKG:3968) 和建设银行,
中国银行﹐以及工商银行比起来﹐招行在市场资本﹐储蓄储备,
以及市场占有率等方面来说﹐只能算个小银行。但是就是这个“银行仔”﹐在08-09年的次贷危机中完全没受坏帐及次贷金融交易的影响。其由秦晓和马蔚华领
导的决策层甚至在次贷危机开始之前就已经收紧借贷条件﹐显示出招行的谨慎风险管理态度和超前的市场触觉。再加上作为一个小行﹐招行在审核和贷款时有更多自
主权﹐它的财务健康在大陆银行业内数一数二。我们预期2009和2010年招行的Book Value分别为$5.75和$6.54港元,
以现价$20.35计算, 09和10年P/B分别为3.5x和3.1x, 跟我们合理估值$22.66接近。参考历史估值范围,
股价很大机会于$17 - $35波动。风险稍高, 设买入目标价为$17。
* 中国人寿(上市公司
HKG:2628) 这是一只大家都不陌生的股票﹐中人寿是中国最大的人寿保险公司，拥有业内最广泛的分销网络，也是中国最大的保险资产管理者。中人寿可以看成是A
股的proxy,
跟A股同进同退的同时还会派发小额股息﹐由于我们认为2010年的A股大致上仍为牛市,而且中人寿目前的股价仍未算贵﹐从短线来说﹐这是一只稳守的股票。
另外一方面﹐因为人寿业务目前在大陆的市场渗透率只稍高于2%，估计未来数年保费收入有平均15%增长，而中人寿以已建立起有效的barrier
to entry 和economy of scale ﹐所以我们对它的中长线发展亦持乐观态度。
2009和2010年预测内在价值为$12.2和$14港元, 以现价$38.38计算, P/EV分别为3.15x及2.77x,
估值合理, 接近我们的合理价值$38, 而上下波幅介乎$34至$41, 风险适中,
买入目标为$33。
* 中核国际(上市公司
HKG:2302) 这是一只高风险核能概念股﹐原为壳股科铸国际, 由刘联鸿持有,
于08年6月卖给中核海外(国务院企业)经营铀开发业务, 现占62.07%股权,
而刘联鸿仍持有5.82%。因为哥本哈根气象会议的不欢而散﹐我们预计非传统能源股仍会持续大热。大陆中央在为未来核电计划融资或注资的时候﹐很可能会通
过中核。所以只要政策上放行﹐中核的短期回报会极高。但它的风险也同样来自于它的政策高度敏感。另外因缺乏业绩和数据,
我们把中核视作一项极高风险投资, 不设目标价, 只会占组合一小部份。
* 恒安国际(上市公司
HKG:1044)恒
安是一只内需股﹐主要在中国大陆生产及销售个中高档人卫生产品﹐包括纸巾﹐一次性尿片﹐卫生巾﹐和护肤品﹐沐浴液。在过去的几年中﹐恒安的销售成长保持在
40% 左右﹐不但高﹐而且稳。其管理层表示可以通过price markup
来克服原材料价格增加对其毛利率的负面影响。值得一提的是﹐大陆卫生巾的市场渗透率在2005年时接近饱和。恒安管理层有见于此﹐立刻开始转移其市场重心
﹐扩展其产业到纸巾和纸尿片业。这一决定非常正确和成功﹐也证明了恒安的商业模式不但灵活﹐且具前瞻性。在估值方面,恒安现价$57.6,
09和10年P/E为32.7x和30.6x, 是否便宜完全在乎未来数年能否保持高水平的盈利增长。我们相信现价已反映乐观估值,
合理估值为$51.55, 估值波幅介于$43.19至$63, 风险高, 理想买入目标设定在$40以
下。
* 金鹰商贸集团(上市公司
HKG:3308) 金鹰的主要业务是在中国大陆开发及经营高档连锁百货公司。跟其他全国性或者横跨中港的百货公司股不同﹐它的主要市场是包括南京﹐南通﹐扬州﹐苏州﹐和徐州
的江苏省。江苏省的个人收入增长和地区消费增长皆持续高于全国﹐所以金鹰在过去两年的操作净利率及ROE都领先于其全国性的竞争对手。估计合理值
为$18.79﹐合理波动范围介乎$15.67-$20.76。再加上其商场和专柜的地理位置几乎全位于上述城市里人气极旺的高档商业区﹐我们对金鹰的销
售成长和每股盈利非常看好。
* 中国远洋(上市公司
HKG:1919) 这是一只风险股﹐其上升潜力来自于对环球贸易(量化指标为BDI)已经触底反弹的预期。中远洋的主要业务为干散货和集装箱航线(合计约占其业务的九成),
码头, 物流, 和集装箱租赁。其业务构成使其股价和BDI
为正相关。中远洋的不利因素包括市场看淡环球贸易以及远洋船只数量的供过于求﹐但是我们认为这类因素已经被priced in,
所以其下调压力不大。而一旦全球经济开始复苏﹐做为经济前瞻性指标的BDI就会带动中远洋的股价上升。我们估计中远洋合理价为$11.7,
预计正常范围由$9.5至$13.5, 风险稍高, 买入目标为$9。
* 中国动向(上市公司
HKG:3818)中
国动向主要于中国内地及澳门从事品牌开发、设计及销售运动相关服装、鞋类及配件。在类似李宁﹐安踏﹐这类种强力竞争者环伺的中国运动服饰市场中﹐中国动向
显然找到了自己的蓝海。它于2002年开始与意大利品牌Kappa合作﹐于2005年将自己的商品模式转为时尚运动类﹐避开了与国内其它纯运动类服饰业者
的竞争。时至今日﹐Kappa 己成为国内的中高档“外国”品牌﹐故消费者愿意承受其高于同类商品的mark
up。如果留心观察﹐不难发现它在“自由行”旅客中的受欢迎程度。在过去三年里﹐其毛利率稳步增长﹐2009年上半年已达41.5%。其广告支出/销售比
率以及店铺(包含专卖和待售)数量约为李宁或安踏的一半﹐所以仍有很大发展潜力。不过我们认为中国动向的合理价值为$4.85。现
价$6,trailing PEG大于1, 估值不便宜, 估值合理范围估计介乎$4.36 - $6.02。
* 中国移动(上市公司
HKG:0941) 自从电讯业改革重组, 三大电讯营运商股价一直受压跑输大市。尤其是中移动,
这一年来市场占有率不断萎缩、新增客户占有率亦遭摊薄, 尤其是新加入的中电信为其最大的竞争者。的确对中移动来说一切均十分不利,
但是股票潜在的价值往往埋没在一致看淡的情绪中。首先, 我们并非对中移动业务有任何憧憬, 我们只认为就算在竞争激烈的环境下,
现价$72.85的中移动已被低估, 更低于我们的估值下限$75, 而我们的合理价为$88,风险中等。若在基本因素没有大变化的情况下,
市场对中移动忽然乐观, 相信估值可见$101。
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