第二轮LTRO短期内缓解了债券市场的紧张局势，但却难以打通欧洲信贷“输血”机制，更难以帮助实体经济走出债务危机的恶性循环。

但笔者认为，虽然第二轮LTRO的银行参与率提高，但在改善货币市场状况方面的作用可能不如前一次，很大程度上是由于前次操作对缓解流动性紧张已取得一定效果。自从欧洲央行实施第一次LTRO以来，银行业的融资压力得到减轻，银行间贷款利率也稳步下降。由于欧洲央行投放了更多欧元贷款，衡量美元融资成本的一项重要指标－－欧元兑美元换汇换利合约利息出现下滑。

 原本希望通过发放贷款避免信贷紧缩，使贷款流向实体经济的计划很可能再次“事与愿违”。数据显示，在欧洲央行于上周三启动LTRO的翌日，欧洲银行在欧洲央行的隔夜存款规模是4753亿欧元，隔夜存款规模飙升了3016亿欧元，增加至7769亿欧元（1.03万亿美元），比前一天增加近三分之二，创下存款纪录新高。LTRO的贷款利息是1%，欧洲央行的隔夜存款利息是0.25%。银行宁可亏钱存欧洲央行，也不愿意放贷。这意味欧洲银行业由于担心信用不易取得而囤积现金，或是拿去购买政府公债，而不是如欧洲央行进行LTRO的原意：对企业扩大放款，进而促进经济复苏。

    欧洲银行业为何出现隔夜存款大幅飙升，而不愿意放贷主要有两方面原因：

一是银行业持续“去杠杆化”和大规模债务到期。“欧猪五国”和其他核心国家（如德国、法国）的主要大型银行在2012和2013年将面临大量债务到期压力，其中仅2012年上半年就达到3320亿而全年超过6200亿欧元，其中“欧猪五国”银行的债务到期量占全部到期量将近一半。因此，银行更倾向于储备资金以应付巨额债务到期，或是直接回购即将到期的银行债券，而不会大规模应用从LTRO获得的资金介入资本市场或是放贷给实体经济。但可能确实有部份资金参与了套利交易，即从LTRO以1%成本获得资金，买入周边国家中短期债务（去年12月底收益率4～6%之间），赚取利差。

二是经济衰退导致银行业普遍惜贷。世界银行预计，2012年欧元区经济增长率将从增长1.8%调整为缩减0.3%。低迷的预期导致银行普遍惜贷，欧洲企业仍然感觉信贷环境十分紧张。法国、意大利和西班牙的借款量近几个月来持续下降，很多南欧企业感觉现在和2008年时一样难以借入资金。欧洲央行日前公布的季度统计显示，各银行预计还将在未来3个月继续收紧信贷，因此，在经济前景恶化的情形下，银行业依旧更趋谨慎，更愿意保留资本并将闲置现金存放于欧洲央行，而非用于实体放贷。

 两轮LTRO尽管缓解了流动性危机，但难以真正解决欧洲重债国和银行的偿付能力。未来在债券市融资已经饱和的情况下，银行业与主权债务之间已经形成了极大的融资竞争，2012年“欧猪”五国将有3049亿欧元到期债务和利息，其中约3000亿欧元在7月前到期，意大利和西班牙占比最大。2170亿欧元集中在2、3、4月份，而欧洲银行业仅在2012年第一季度就有2300亿欧元的债务到期(约合3000亿美元)的银行债券将会到期，2012年全球银行业将有约数万亿美元债务到期，偿债高峰的来临让流动性再次面临巨大压力，全球金融体系将面临新一轮更大规模的融资考验。