导读：香港上市公司中国瀛晟娱乐宣布出资5亿美元，参与建光资本对NXP RFPA部门的并购，对建广是“赢胜”还是“娱乐”？建广资本纯财务投资运作国际并购，怎样才能成为中国的KKR？考虑到中国产业和市场的特殊性，对建广来说，建议联合国内更多具有广泛产业资源的基金、国内有实力的企业紧密合作，与中国半导体产业链协作，与中国市场对接， 才能像其名字：“建”设产业，“广”获丰收！

 “建”设产业，才能“广”获丰收

--建广资本收购NXP RFPA部门的“再解析”

2015年5月28日，NXP宣布旗下的RFPA部门以18亿美金卖给中国的建广资本，当大家探寻“建广资本”这个不为业界所知的基金时，6月30日，香港上市公司中国瀛晟娱乐宣布出资5亿美元，参与建光资本的这个并购。一个低调，一个神秘，更是让业界“丈二和尚摸不着头脑”：娱乐也对芯片有兴趣？瀛晟娱乐的出资对建广是“赢胜”还是“娱乐”？

其实一切的背后都源于建广资本另一条路的尝试：财务投资在中国能否行得通？KKR成功运作NXP半导体的故事能否在中国发生：2006年，飞利浦把旗下半导体部门分拆成NXP，财务投资者KKR和Silver Lake Partners组成了财团，以44亿美元收购了NXP的80.1%股权。

目前中国发生的并购多以实体企业加产业资本的联合并购为主：比如长电科技/大基金对星科金朋的收购、紫光对展讯/锐迪科的并购、CEC/浦东科投对澜起科技的并购、华创对OV和武岳峰对芯成的收购背后产业投资者也若隐若现。但建广资本对NXP RFPA部门的并购则“不走寻常路”：财务投资收购，依托原有团队，长期持有，寻求退出。

对NXP来说，建广资本对RFPA部门的收购是昨日重现，但建广的并购模式在国内则是头一回。因为这种财务投资对并购项目的投资回报、发展潜力以及出资人的构成要求就很苛刻。所以业界对建广资本充满期望的同时又捏了一把汗：NXP的RFPA产品线到底如何？建广资本应该怎样运作这个产品线？考虑到中国产业和市场的特殊性，不论是财务投资者，还是产业投资者，对建广来说，就像其名字：“建”设产业，才能“广”获丰收

解析一之投资回报

数据说话:NXP RFPA产品线2014年的销售额接近3.8亿美元， 2015年销售额接近4.8亿美元。因为是一个高门槛的市场，加之市场的细分性以及产品的高售价，所以历年保持在50%左右的毛利率，税前利润（EBIT）2014高达34%，2015年可达37%.从市盈率角度来看，按照2014年的数据市盈率（EBIT）为15倍，2015年的数据预估为10倍左右。从市盈率角度看起来比较合理。而从产品线的业绩回顾来看，也是稳中有增。

虽然数据看起来美妙，但对建广来说---哪怕想做中国的KKR---也要考虑和国内的产业界深度合作。尤其是为了解决制造依赖NXP的隐患，所以在投资运营和生产线上更需和国内业界深度合作。

目前RFPA的芯片制造是在8寸厂，0.18/0.15um的工艺，国内的中芯国际和华虹宏力等代工厂不论技术、良率还是产能上都比较擅长在这成熟工艺的量产。如果建广“两手准备”：在利用NXP目前生产线的情况下，积极和国内业界合作，逐渐向国内代工厂转移产能，这样不仅使得自己具备战略性合作伙伴，也能使芯片生产成本下降。考虑到国内产业链在成本和服务效率上的优势，仅制造这一块就能使毛利率和净利率得到较大提升。

如此，建广资本不仅能使收购的资产减少对国际供应链的依赖，还能使国内产业链得到完善，更能降低生产成本，提高公司业绩与估值。这才是“国际技术”和“国内市场”以及“国内产业”的完美结合，从财务并购到产业回报，“名利双收”，何乐而不为？

解析二之发展潜力

NXP的RFPA部门主要用于基站以及广播部门，市场门槛较高，增速稳定。考虑到建广资本并购后，主要依托原有团队，这样可以尽大可能维持诺基亚和爱立信等国际客户的关系与服务，稳定原有国际市场份额。而展望未来，主要竞争者为NXP（收购的Freescale部门）与Infineon等欧洲公司。而相对于欧洲竞争对手的“贵”与“慢”，建广资本整合后的NXP RFPA部门除了效率提高、服务加强、性价比更有竞争力之外，最大的优势和机会在于“中国市场”。由于接下来三年4G业务在中国大范围展开，同时中国公司华为、中兴通讯和烽火通讯在全球市占率进一步提高，建广资本将在本土化和客户的深度合作上具备独一无二的优势，“近水楼台先得月”，如果建广资本能和国内相关客户进行更进一步的合作，那么有望大幅增加在中国客户的市场份额！而这将是建广资本在现有市场最大的潜力！

与此同时，中国市场的广泛性与产品的长生命周期，对建广资本来说还有着“无心插柳”的新市场：那就是在汽车电子、LED照明和家电市场等新兴应用领域。尤其是LED照明和家电市场，中国都是全球最大的应用市场，建广资本如果能依托“地利”，将“国际技术”和“中国市场”紧密结合，开发出更符合、更支持中国客户的产品，则对建广资本来说有着“意外之喜”的利好。

稳定的存量市场，广阔的增量市场，“中国市场”的潜力在这，能否把“优势”转为“胜势”，“潜力”转化为“潜利”，就看建广资本的运作了。

解析三之出资人构成

中国瀛晟娱乐5亿美元出资固然使得建广资本的出资人多元化，但对于18亿美元的并购来说，也只是一个财务投资者的参与。考虑到建广资本背后的巨大金融集团，以及目前团队中的产业人士，建广未来更应该和中国产业链以及中国市场紧密合作，尤其是和国内相关产业资本、产业链上的相关合作企业以及中国市场的龙头客户紧密合作。

在竞购NXP RFPA时，国内多家产业内的企业都曾积极竞购或者组团竞购，现在花落建广，但国内相关企业还是对此项目有着浓厚的兴趣和再合作的意愿，如果建广资本能积极和产业资本以及产业企业紧密合作，不仅使得资本组成更加多元化，还能通过产业的合作使并购的企业和国内建立紧密的关系。

KKR从NXP全身而退用了七年，对建广资本来说，并购下NXP RFPA部门只是“万里长征第一步”。把优质资产经营好，大获丰收退出才是最难的一步。

期待建广资本能够联合国内更多具有广泛产业资源的基金、国内有实力的企业紧密合作，与中国半导体产业链协作，与中国市场对接，变“买下来”为“做得好”，通过资本运作促进产业发展，借助发展产业，实现资本退出，在中国半导体资本并购以及产业发展做到双丰收！这才是建广：“建”设产业，“广”获丰收！