宇通客车：公司业绩高速增长 “买入”评级

分析师发表研究报告，预计公司2010、2011年分别实现每股收益1.51元、1.77元，对应2010、2011年PE水平分别为10.53倍、9.00倍；2010、2011年PB水平分别为3.34倍、2.87倍。给予其目标价为22.65元，并维持其“买入”的投资评级。

公司产品销量的快速增长和销售结构的改善驱动其业绩高速增长。2010年上半年，公司实现客车产品销售16983辆，同比增长49.5%；产品销售结构上移，大中型客车车型的销量比重比09年同期提高3个百分点，分析师认为这一趋势将在下半年得以延续。

近年来，国家投入巨资进行铁路基础设施建设，铁路客运能力大幅度提升。市场普遍认为，铁路客运能力的提升，将大规模抢夺公路客运行业的客源，公路客运行业的景气程度将显著下降，从而对大中型客车产品的需求量显著下滑。分析师则认为，市场过于悲观，中国庞大的人口规模和过度分散的分布结构决定了中国的铁路无法单独完成对全社会的客运需求，铁路必须依靠公路来完成客流的聚集与疏散。

而高速铁路/铁路客运专线的运行特点决定了公路服务于铁路大有可为。高速铁路和铁路客运专线为保证运行效率，许多小站不再停车。这样，高铁和动车组不停的站点的所在地区的乘客要搭乘高铁或动车组，就必须搭乘公路客车到有高铁或动车组车站的地区，这便为公路客运行业带来了新增的客运需求。

青岛金王：具有绝对规模优势 “买入”评级

分析师发表研究报告指出，预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元和0.72元。蜡烛制品是快速消费品，具有防御性，且全球第3家和国内唯一一家蜡烛制品上市公司具有稀缺性，在中小板上市可以享受较高的估值水平，故给予其2011年30倍PE，6-12个月目标价为16.8元，首次给予“买入”评级。

公司是美国沃尔玛、法国家乐福、德国麦德龙、瑞典宜家家居的蜡烛类产品主要供应商，已畅销世界50多个国家和地区，出口额占中国蜡制品约10%，在国内具有绝对的规模优势。

2009年5月14日起执行的有效期为5年的欧盟蜡烛制品反倾销裁定，使金王与宁波旷世居家和宁波旷世智源获得了0%的反倾销税率，而国内产能第二的大连达伦特征收25%税率，这使得欧盟订单向金王公司这样的龙头企业集中。

欧盟反倾销裁定的利好在今年得到完全体现，公司产品出现淡季不淡的特征，开春以来就一直满负荷生产。从目前的订单量来看，今年上半年出口额预计增长130%左右，传统旺季的三季度预计增长150%-200%，全年预计增长150%以上。

同时，越南的子公司宝旌国际享受劳动力成本低(约为中国的50%)和免四减三(减到10%)的税收优惠政策，今年3月三期工业园实施，预计今年营收能达到1个亿，产能达产后将达到3个亿以上。分析师认为，越南产能的释放有利于恢复对美国出口的增长态势。

  新乡化纤：净利或增57% 合理区间4.9-8.6元

新乡化纤股份有限公司(000949)，是全国大型粘胶纤维生产基地之一，主营粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶的生产与销售，生产规模居国内同行业前列。公司于1999年在深交所挂牌上市。

2009年，公司生产粘胶纤维120,295吨，其中粘胶长丝46,478吨，粘胶短纤维66,932吨，氨纶纤维6,885吨,全年实现营业收入24.26亿元，同比增加18.83%；净利润0.996亿元，扭亏为盈，每股收益0.1692元。

2005-2007年，新乡化纤业务发展迅速，2007年营业收入突破26亿，同年净利润激增至2.6亿元。2008年，国际金融危机对我国纺织行业造成严重冲击，下游企业对粘胶纤维的需求急剧萎缩，加上人民币升值和出口退税率降低等因素影响，纺织企业出口环境恶化，公司营业收入大幅下降至20.41亿，降幅达22.37%。在销售不畅的同时，销售价格也出现大幅下滑，致使2008年发生净亏损2.87亿元。

2009年，随着国家采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，及国际金融危机影响减弱和经济复苏，粘胶纤维市场有所回暖，粘胶短纤维和氨纶纤维价格明显回升。得益于2009年前后粘胶纤维出口退税率由5%提高到16%，粘胶纤维行业的出口局面得到改善，公司取得业绩增长，转亏为盈。

在制造水平方面，数据显示2008年之前公司毛利率一直高于行业水平。2008年，一方面，粘胶短纤维和氨纶销售价格大幅下降，及粘胶长丝销售价格也有所下降，另一方面，硫酸、二硫化碳、烧碱和棉短绒等原材料价格大幅上涨，终导致公司毛利率大幅下降至-4.59%，直接导致当年发生严重亏损。2009年，随着产品价格的回升，毛利率恢复至14.45%的正常水平。

数据显示，2009年在公司三大主要产品中，粘胶短纤维毛利率最高。公司于2007年10月开工建设年产4万吨高品质差别化粘胶短纤维项目，2009年9月建成投产。这一项目不仅提高了公司粘胶短纤维的生产能力，也提升了公司的盈利能力。

在三项费用控制方面，新乡化纤销售费用率长年低于行业平均水平，2009年销售费用率为0.95%。管理费用方面，2008年因销售不畅，部分车间停产，停产期间车间费用计入管理费用，导致管理费用率上升至6.07%。2009年生产恢复正常，管理费用率又降低到4%以下的正常水平。财务费用率方面，由于新乡化纤短期借款数额巨大，现金流紧张，导致财务费用率一直高于行业平均水平。2008年，更因银行利率提高借款利率较高导致财务费用率增至5.57%。2009年，因国家再次采取积极财的政政策和适度宽松的货币政策，银行借款利率有所下降，公司财务费用率降至3.13%。

整体而言，除2008年因金融危机导致全行业普遍亏损外，公司销售利润率长期以来高于业平均水平。2009年，随着市场回暖，公司销售利润率重新回到正常水平，为6.81%，但仍未达到2007年接近15%的历史最好水平。

在资本结构方面，新乡化纤的资产负债率长年在60%左右，2009年为63%，高出同行业平均水平十个百分点以上。

在资本回报方面，除08年因金融危机导致全行业普遍亏损外，公司净资产收益率也一直高于行业平均水平，2009年为7%。

流动性方面，新乡化纤的流动比率明显低于行业平均水平，长年在60%左右，大幅低于100%的警戒线，说明公司在短期债务偿付方面，存在较大风险。

2009年7月，新乡化纤被认定为河南省高新企业，09-12年所得税率由25%下降至15%，优惠的税收政策增加了公司的盈利能力。2009年9月，公司开工建设年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目，预计2010 年内建成投产。作为粘胶纤维第二代产品，高湿模量粘胶纤维是一种高性能粘胶纤维，不仅具高附加值，且国内市场需求目前主要依靠进口解决，项目投产后有利于增强盈利能力并进站部分进口替代市场。

2010年5月20日，公司通过非公开发行，以每股6.4元的发行价，增发股份4917万股，募集资金净额3亿元人民币。募集资金将用于上述年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目和偿还部分银行贷款。

2010年一季度，新乡化纤实现营业收入8.68亿元，同比增长90.79%；实现净利润0.435亿元，每股收益0.0739元/股。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对新乡化纤2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为31.7亿元，同比增长30.68%，净利润1.57亿元，同比增长57.49%。按公司目前总发行股数6.38亿股计算，其全年每股收益为0.25元（2009年EPS为0.1692元）。参考7月8日公司收盘动态市盈率19.73倍和静态市盈率34.45倍的市场投资气氛，我们判断新乡化纤的合理市场价值区间，为4.93元—8.61元之间。