投资哲学进一步完善并经历了实战的考验

　　我的投资哲学的两大关键词是：复利和心理。

　　规避负复利增长是投资长期成功的关键

　　自1995年误入股市后，不知何时我开始拥有一个10年10倍的梦想。

　　每年只需要增长25.89254%，我的资金每3年就可以翻1番、每10年就可以增长10倍。10万元在20年后将成为一千万元，在30年后将成为一亿元。

　　这个10年10倍梦想的基础是复利。被爱恩斯坦称为世界第八大奇迹的“复利”的增长系数如下表：

　　在50年的时间里，复利增长成绩最好的是股神巴菲特。巴菲特1957－2007年共51年中的年均复合增长约为22%。

　　想实现复利增长的梦想，我个人理解的关键之处是要规避“负复利”。下跌三分之一需要上涨50%才能复原，下跌50%则需要上涨100%才能复原。

　　巴菲特规避“负复利”增长的事情，在全世界是做得最好的。研究一下巴菲特1957－2007年共51年的投资业绩，可以看出，仅有2001年的收益率为－6.2%，为负增长，其他所有年份的收益都为正的增长。巴菲特的这一业绩充分说明了复利的魅力，也充分说明规避负复利增长的重大重要性。

　　规避“负复利”增长是巴菲特一贯的投资目标。巴菲特 1966年7月12日给合伙人的信中指出，“当大多数人赚钱时，我们也赚，而且赚的程度差不多；当大多数人输钱时，我们也输，但是输得少一些。”巴菲特1960年2月20日给合伙人的信中指出，“在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均业绩。”

　　心理因素是影响股价中、短期波动最重要的因素

　　基本面是左右股市长期表现的关键，而股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响。

　　交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。范 K.撒普博士认为心理状态是最重要的（大概占60%），其次是资金管理/头寸确定（大概占30%），而系统开发是最不重要的（只占约10%）。

　　在我看来，成功的投资家，基本上都充分利用了心理因素对股价造成的波动而带来的投资机会。

　　价值投资的实质所在，就是用远低于内在价值的价格购买股票。巴菲特常说，在别人恐惧的时候，我们不妨贪婪一点。而贪婪和恐惧出现的最大的原因就是大众心理因素造成的。或者说，没有大众心理形成的恐惧，股票价格就不会出现远低于内大价值的机会，价值投资者的安全边际就不复存在。

　　趋势投机的精髓在于顺势而为、截断亏损、让利润奔跑。中期趋势形成的最重要因素是心理因素。

　　个人观点，长期成功的股票投资，需要坚持自己的交易原则，需要认识到发财致富的真正原因在于心理因素，需要艺术性把握大众心理因素，需要灵活运用逆向思考的艺术。

　　我们从大众心理预期来分析2008年A股上证大盘暴跌65.39%的必然性。

　　“相反意见理论”的鼻祖汉弗莱•尼尔（Humphrey B.neill）认为：“当所有人想得都一样时，可能每个人都错了。在趋势尽头，大众是错误的，但是平均来说，在趋势过程中，大众是正确的。”

　　根据2007年11月的一项对北京、上海、深圳、广州的几十家基金公司的72位基金经理的调查，83%被访的基金经理明确表示2008年股市还处于牛市中期，另外，近四成认为2008年上证指数将超过8000点。2007年底多家券商也发表了对2008年股指点数的预测，我整理后发现大部分券商认为的波动区域主要集中在4500－7000点。新浪财经2007年终股市特别调查中37000多人“对于2008年的市场，您认为沪指能达到的点位”的答案分布情况是认为在4500点以上的人，居然高达96%。

　　新浪财经2007年12月28日年终股市特别调查，37000多人回答了“对于2008年的市场，您认为沪指能达到的点位”这个问题。答案分布如下：

　　既然大多数人预计2008年大盘的运行点位是上证4500－7000点，那么这种可能性就很小了。在趋势尽头，大众是错误的，同时考虑到资金面的不乐观，上证大盘2008年大幅向下运行至4000点下方，就有其合理性。

　　新浪财经2008年8月12日的调查表明，认为股市会调整到2000点及以下的达76%。当时上证大盘在2400点上方，仍处于非常明显的下降趋势中。根据尼尔说的“在趋势过程中，大众是正确的”以及当时资金面的不乐观情况，那么后来上证大盘大幅跌破2000点、最低已经到达1664.93点，就有其合理性。

　　新浪财经关于2009年的市场小调查，共有26000人参加，“您对2009年沪指的点位判断是多少？”这个问题的答案分布如下：

　　我们将在2009年的年度总结中再度回顾这个调查结果，看看究竟应该如何运用逆向思考的艺术。

　　反映投资者心理变化的一个重要指标是大盘市盈率。

　　上证综合指数的月末平均市盈率如下图所示。2007年10月的市盈率最高值为69.58倍，充分反映了投资者的极度乐观心理，然后一年后的2008年10月的市盈率只有14.07倍，到达了最近十余年的历史最低点。这样急剧性的变化之后，2009年会如何演化，我们不做预测，我们将在2009年的年度总结中继续跟踪这个心理指标的变化。

股市中期趋势的决定因素是资金和心理

　　安德列•科斯托拉尼是德国最负盛名的投资大师，在德国投资界的地位，有如美国股神沃伦•巴菲特。科斯托拉尼认为股市中期的影响因素包括两个组成部分：资金和心理。他的信条是：资金＋心理作用＝发展趋势。资金是指可以随时投入股市的流动资金。科斯托拉尼的结论：如果大大小小的投资者，愿意购买，也有购买能力，那么股市就全攀升。他们愿意购买是因为他们对金融的经济情况的评价是乐观的；他们能够购买，是因为他们包里或银行存折里有多余的资金。这就是股市行情上升的所有秘诀，即便此时的所有的基本事实以及有关经济形势的报道都认为股市会下跌的。同样，这种机制也会起到相反的作用。

　　我们从央行每月公布的货币供应量数据可以看出，在2007年10月股市大顶之前，可以随时投入股市的流动资金就开始明显下降，而且在截止到2008年11月的数据显示，大量资金持续不断撤离股市、回归银行。按照科斯托拉尼的“趋势＝资金＋心理”理论，资金是最具有明确决定地位的，资金不断撤离股市是A股暴跌的最重要因素之一。

　　根据研究，货币供给对股价的解释能力很大。当股价持续上涨时，投资者会将定期及储蓄存款改为活期存款；当股市泡沫破灭时，投资者就会将存款由活期改为定期。活期存款的增减代表用于买卖股票货币数量的变化，也就是科斯托拉尼说的“可以随时投入股市的流动资金”的变化。

　　我们从央行每月公布的货币供应量数据即可找出A股一年暴跌72.81%的真正原因。央行每月公布的货币供应量数据包括M0（流通中现金）、货币M1（M0＋活期存款）、M2（M1＋准货币）。我们可以用活期存款（M1－M0），也可以直接用M1来代表“可以随时投入股市的流动资金”的变化。

　　央行数据表明，货币M1同比增速在2005年－2007年的上升趋势中，在2007年8月到达最高值22.77%（最近10年中仅低于2000年6月的23.7%），领先股市最高点两个月。货币M1同比增速自2007年8月起出现了快速的下降趋势，到2008年11月下降到仅为6.8%，到达最近10年来的最低点（10年前的最低点是1998年6月的8.7%）。这个数据表明，“可以随时投入股市的流动资金”自2007年8月起呈现出明显快速的下降趋势，或者说资金源源不断地从股市中撤离。

　　那么从股市中撤离的资金到哪里去了？央行数据表明，包括定期存款和储蓄存款在内的准货币同比增速自2007年1月见到最近的最低点后，总体上保持着上升趋势。以上货币供应变化说明：大量先知先觉的资金，2007年初即已经开始从股市里退出来，回归到银行里了，最近一年多来，后知后觉的跟风资金继续大踏步从股市回归银行。

　　综上所述，我的结论是：资金不断撤离股市是A股暴跌的最重要因素之一，在代表“可以随时投入股市的流动资金”变化的M1同比增速从最近10年来的次高点急速下降到最近10年来的最低点时，A股上证大盘一年来最大跌幅达72.81%有其充分的必然性。

　　M1同比增速在2008年12月开始反弹，到达9.06%。在M1增速已经到达最近10年来的最低点并开始反弹之后，2009年M1同比增速何去何从以及与股市的关联度是否继续紧密，我们在此不做任何预测，我们将在2009年的年度总结中继续进行回顾总结。

 　 进一步完善了自己的选股核心原则

　　经过2008年11月最为失败一次操作的认真反思，我的选股核心原则从以前的“三高原则”扩充为“四高原则”。第四高原则是应该选择“筹码高度稳定的股票”。以前的“三高原则”是指高股价、高强度和高度完整的中期整理形态。

　　 交易原则得到进一步加强

　　《以交易为生》（Trading for a Living: Psychology, Trading Tactics, Money Management）一书指出，成功的交易奠基于三大支柱：心理、市场分析与交易系统（方法）、资金管理。该书作者埃尔德博士指出，资金管理的首要目标是确保生存。其次是获取稳定的收益，最后才是获取高额回报，但生存优先。这个生存优先与巴菲特讲的投资的1号法则是不要损失本金的含义是类似的。

　　我个人理解的交易型的资金管理的两个核心原则是：第一是向上的金字塔买入原则，第二是分仓组合原则。向上的金字塔买入原则中，包含严格的止损（止赢）原则，因为买入后赢利才加仓，如果买入后没有赢利（不符合预期）则止损（止赢）退出。经过多年的实践，我认为这样的组合原则是比较适合的：单只股票的总成本仓位一般不超过总市值的20%，同一行业的总成本资产配置比重不超过总市值的40%。根据这个原则，我如果进行满仓操作，至少要配置三个行业的股票，至少买入5只股票，一般会买入5－12只股票。

 　 对自己定位的进一步明晰

　　经历了连续赢利的最近4年的股票操作，我对自己的定位进一步明晰：我首先是一名交易者，我坚持根据自己的中期交易系统进行股票交易。我的中期交易系统的核心要点是大盘与个股趋势的共振。

　　德国的大投机家安德烈•科斯托拉尼认为，如果大盘行情看涨，那么即使是最差的股民也能赚到一些钱；但如果行情下跌，甚至是最棒的人也不能获利。所以首先要考虑普遍行情，然后才是选择股票。只有那些投资股票至少20年以上的投资者才可以不考虑普遍的行情。

　　我将在投资股票20年以后（至2015年），才开始考虑大幅减少对大盘指数趋势的依赖。

 　 对于牛熊市不同时期的操作策略有了实际体会

　　牛市结束后，熊市期间，资金的安全增值渠道有如下几种：（1）申购新股，（2）购买债券和债券基金，（3）购买货币基金，（4）通知存款。2008年的熊市期间，我对上述投资策略都有了实际的体会。

 　 历年最幸运投资事件回顾

　　投资长期持续赢利需要好的运气，回顾一下历年最幸运事件。时刻提醒自己不要将好的运气完全归结为自己的能力。

　　2005年，4月在顶部区域清仓600309烟台万华 (600309)(1.07 , 1.39 ) 、000039中集集团 (000039)(1.02 , 1.36 ) 等股票，是一件幸运的事情，下半年重仓002024苏宁电器 (002024)(0.71 , 0.82 ) ，更是一件幸运的事情，使得我2005年实现了58.50%的收益，为今后很多年的复利增长奠定了坚实的基础。

　　2006年，特定背景下的A股超级大牛市来临，使得我的资金增长速度大大超出预期，原始积累的时间得以大大缩短。

　　2007年，主要仓位600150沪东重机（后更名为中国船舶 (600150)(1.33 , 1.21 ) ）因资产注入，享受了连续六个涨停。我认为这是一次纯粹的偶然性事件。

　　2008年，在全球超级大熊市的背景下，A股上证大盘暴跌65.39%，我们依然实现了20.5335%的正收益，为我们将来数十年的复利增长打下了极其坚实的基础。