梅森-霍金斯：坚守P/V价值投资法

在华尔街，梅森·霍金斯(Mason Hawkins)被视为“顽固”的价值投资者。作为长叶合伙人基金的掌舵人，有着二十余年投资实战经验的霍金斯一直坚持依赖P/V价值投资法进行投资判断，并由此收获丰厚回报。在过去二十年里，长叶合伙人基金年均回报率达到11.1%，同期标普500指数年均收益为8.7%。由于旗下基金的优异表现，霍金斯被晨星公司评为2006年度美国基金经理，并获得2009年度美国基金经理提名。

　　P/V价值投资法

　　1975年，获得佐治亚州立大学金融工商管理硕士学位的霍金斯创立了东南资产管理公司。霍金斯认为，将投资组合集中于最好的投资理念和股票是很重要的，在这一理念影响下，东南资产管理公司旗下的几只基金始终采取一致的投资策略，仅投资于有限的几只价值被严重低估的中型和大型公司股票，并藉此追求长期资本增长。

　　通常来讲，霍金斯在评估潜在投资标的时会考虑三个因素：良好的业务、优秀的管理层、被低估的价格。霍金斯一直依赖P/V价值投资法，即将股票交易价格与内在价值比作为衡量标准的投资方法筛选投资标的，并坚决买入那些交易价格相当于公司内在价值的60%的股票。

　　但是如何界定内在价值呢？对此，霍金斯给出三种手段：第一也是最主要的方法是贴现未来现金流量。霍金斯认为，对于可了解、可预计和可确认竞争力的公司，可以在过去7年的数据基础上假设一个很低倍数的增长率，预测其未来7年的自由现金流，然后以保守的利率贴现到现在，就是公司的价值。第二种方法是计算公司当前的清算价值，依此计算出公司的资产净值。第三种方法是与历史数据进行对比，将现有交易所处的利率环境与自己建立的数据库中过去30年利率环境相同的可比较的交易进行核对，对两者中不同的，以较低者作为股票的价值。

　　“他并不善于选择时机，而是靠研究和信念来投资。”在提名霍金斯和长叶合伙人基金另一位基金经理凯兹为2009年度国内基金经理时，晨星公司曾做出这样一段评价：他们要求买入的股票比自己的估值便宜40%，如此大的价格折让意味着即使买入的上市公司经营遭遇困难，基金投资者也不会遭受太大的损失，但这也意味着他们往往会过早地买入股票，并在短时间内承受下跌。

　　聪明的投资者

　　霍金斯的投资经历并非一路坦途。2008年，长叶合伙人基金出现51%的巨额亏损，但2009年，该基金就掉头向上，大举斩获了45%的收益，跑赢标普500指数20个百分点，在同业排名中跻身前列。

　　在2009年致股东的年度报告中，霍金斯曾针对2008年的“滑铁卢”和2009年的“大丰收”总结了“几点教训”。一是即便出现类似2008年的宏观环境变化带来的巨大冲击，也不能就此放弃格雷厄姆的守则，自下向上的公司基本面分析依然很重要。二是“舒服是要付出高额代价的”，和大量其他“聪明”的人做相同的投资选择，几乎确保了你在错误的时间做错误的事情，因为证券价格已经反映了这些共识群体的集体行动。

　　在霍金斯眼中，投资就是确保资本回收加上足够的回报，除此以外任何其他东西都是投机。他乐于援引格雷厄姆对“聪明投资者”的定义，认为“聪明投资者”的投资应该是安全的，能够回收本金并享有足够的回报。他认为,在相对保守的价值评估基础上，以大的折扣购买证券，为投资者超出平均收益水平提供了最佳途径,“在明确股票估值的基础上，我们可以利用各种机会以较低的价格买入股票，作为长期投资持有。”

[来源：徐立群的BLOG]