资本市场相互关联，股票市场和外汇市场就有着密切的联系，很多投资者将日元当作市场风险偏好的风向标，当美元兑日元走强时，一般认为市场风险偏好上升有利于股市，相反，当美元兑日元走弱时，投资者认为市场避险情绪上升不利于股市。日元作为避险货币的作用得到了市场广泛的认可。不过我们发现，日元作为股市风险偏好指标的作用正在弱化，这一现象值得关注。

2005年至2008年，美元兑日元走势和股市确实呈现了非常强的正相关性，其与美国标普500指数走势的相关性高达0.69。不过，这一联系在2009年3月股市见底后明显改变。数据显示，2009年3月至今，美元兑日元和标普500指数的相关性变为负0.72，这也意味着2009年3月后，日元走强时股市走强的概率甚至更高一些。

美元兑日元和股市的关系之所以发生如此大的改变主要和美国的利率变化有关。日本央行长期维持低利率，日元利率从1996年开始就没有超过0.5%。美国从2004年中开始加息，美元利率从1%一路升至5.25%，之后由于金融危机，利率在2008年底降至0.25%的水平并持续至今。可以看到，从2005年至2008年底，美元利率都较大幅度地高于日元，套息交易导致美元兑日元走势和股市的正相关性。2009年后，美元和日元利率差别不大，日元走势和股市关系变弱。

根据观察，当前和股市关系最为密切的外汇盘是澳元兑日元。2004年至今，澳元兑日元和美国标普500指数的相关性达到0.92，和香港恒生指数的相关性达到0.67。相反，过去也和股市走势密切相关的欧元兑日元、美元兑日元和股市关联度大大降低，这种变化和澳元利率一直较高而欧洲美国持续降息有关。

2009年，日元兑美元和澳元兑美元相关性达0.49，今年以来日元走势则领先澳元，领先25个交易日的日元和澳元相关性达到0.58。澳元向来是风险偏好货币，日元走势和澳元存在一定正向联系，从这个角度出发，日元作为避险货币的地位值得重新审视。观察澳元和日元的走势我们认为澳元兑日元走势中期向好的概率较大，这或许意味着股市中期向好的概率也更高一些。

港股方面，由于内地经济放缓趋势明显，政府出台进一步紧缩政策的可能性很低，美国近期一些经济数据有回暖迹象，经济放缓程度或将弱于悲观预期，这些有利因素将对市场形成支撑。不过一些不利因素也值得关注。首先，由于央行开始从市场回收流动性，内地股市8月的资金情况差于7月。其次，当前市场乐观情绪有所抬头，美国看多标普500指数投资者的比重已经接近60%的历史平均水平。第三，业绩超预期的美国上市公司占比回落，2季度业绩开始公布时，业绩超预期的标普500指数上市公司占比在80%以上，最高达85%，而现在这一比例已经回落至75%左右。

整体看，8月市场走势难以像7月那么凌厉，市场在冲高后面临一定调整压力。不过，由于当前市场估值水平相对国债还是非常有竞争力，市场中长期趋势向好，即使有短期调整幅度可能也不会太大。