对货币政策的研究和分析是一切基本分析的起点和终点。对美联储联邦基金利率的研究和分析则是判断全球经济金融形势的关键。

联邦基金利率是美联储调控经济的唯一手段，他是美国银行同业拆解准备金时的隔夜利率， 代表了用于投资的借入资金的成本。因此它会影响抵押利率、银行贷款利率、商业票据利率和公司债券利率。联邦基金利率也是全球利率水平的基准，如果说八十年代以前联邦基金利率更像是美国国内的政策利率，那么现在，联邦基金利率更像是全球金融市场的基准利率。全球金融一体化、资本的自由流动、使更多的境外银行加入美国联邦基金市场。也是正因如此，全球各资产市场对美国联邦基金利率变动的敏感度大大增加。

众所周知，最明显的是，联邦基金利率的变化直接影响全球债市和股市，进而又影响消费支出和影响企业投资。联邦基准利率的变化也直接影响美元指数，由于美元是全球商品的主要结算货币，从而影响全球商品价格-- 影响全球通货膨胀水平。

接下来我们将解释美联储公开市场委员会（FOMC）的委员们如何决定联邦基金利率水准。首先美联储经济学家们评估经济前景常用核心概念和决定利率的方法。要理解美联储工作人员经济预测的逻辑，首先需要理解“非加速通货膨胀失业率”这一关键概念。这是美联储经济学家们对当前经济政策最有影响力的概念之一。

首先，美联储根据非加速通货膨胀建立了失业率模型。它的基本表达式为：如果失业率正好达到一个关键的理想水平- 即非加速通货膨胀失业率，在那个时点上通货膨胀同时保持稳定。在这一时点上，劳动力市场达到均衡- 即工人的供给和需求达到了均衡。再次均衡点上没有工资加速上涨，也没有工资上涨速度放慢的压力。

如果实际失业率低于非加速通胀失业率水平，那么就会有劳动力的过剩需求，会导致工资开始急剧上涨，接下去工资的快速上涨将推动通货膨胀上升。如果经济过热和较高通货膨胀率已经在中期内对经济构成了威胁，那联邦公开市场委员会就会提升利率。美联储公开市场操作委员会内部工人的非加速通货膨胀失业率过去为5.75%，后调整为5%。美联储专家认为美国经济的潜在产出水平为3%，最适宜的通货膨胀水平应该是2%。核心消费价格指数如果高于2%，货币政策就会倾向从紧。低于2%，货币政策就会倾向宽松。 

因联邦基金利率的下限都是零，并且货币政策制定者不会将实际利率降低至零以下，因此在经济严重衰退出现流动性缺陷时，只好动用数量宽松（QUANTITATIVE EASING）的方式来代替降低利率。当前美国与日本就是如此，自2008 年12 月以来，美联储将联邦基金利率降低至0-0.25% 已经持续将近22 个月，同期，美国的CPI 平均还不到0.75%，如果用联邦基金利率减CPI，得到的是负数（事实上是负利率）。

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图一、美国GDP、失业率和联邦基础利率走势图

截止到现在，我们知道了美联储是用何种方法调整联邦基准利率，那每次调节多少呢？迄今为止所有的宏观经济利率，唯有盯住真实利率的泰勒规则最经得起实践的检验。当美联储公开市场操作委员会要通过利率进行宏观调控时，遵循的一条原则就是“泰勒规则”。泰勒规则大体内容为：如果经济放缓或陷入衰退，以应对实际产出相比潜在产出水平第一个百分点的情况，就降低联邦基金利率50 个基点。如果经济过热或通货膨胀开始抬头，已应对通货膨胀上升一个百分点的情况，则将联邦基金利率提高150 个基点。这也等于把实际联邦基金利率提高50 个地点以应对通货膨胀率上升一个百分点。

上述数据虽说是内部的，但十分重要，因为他们现在仍在美联储的决策中起着决定性的作用， 但需要指出的是，上述量化指标随着经济环境和经济条件的不断变化而不断调整。就目前情况来看， 要是美国的GPD 增长百分之二，那么联邦基金利率还要下降一个百分点。这对于目前接近于零的利率水平来说显然是不可能的。因此，伯南克在11 月3 日宣布了QE2 之后，称：”为了支持经济复苏，有必要再次实施更大规模的量化宽松的货币政策。“ 

    通过论述，可以看出当前发达国家的央行基金利率均处于较低水准，因此在全球经济仍萎靡不前的情况下，将会有更多的国家倾向于实行QE 以刺激各内经济摆脱疲软。