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主持人：方总不用介绍了，他几年前创建了雪球网。他最近有两件心事，一是出了一本书，书名叫《您厉害，您赚的多》，还发行了一只美元基金。既然方总已经是基金经理了，我们要问他一些对股票的看法，我们发现互联网公司最近一年多有一个特别的现象，有一些大型的中概互联网公司出现了加速上涨的情况，我们暂且称这个情况叫“大象起舞”，我们想问一下，您认为这个现象成因以及连续性会是什么情况？

方三文：我先讲一下“大象起舞”的特征。一个是大象到底有多大？在这个传统工业时代，做的差不多的最顶级的公司，它的市值极限也就是千亿，这就是特别大的公司。这里面做到极致的比如丰田汽车、通用电器，大概市值是两千亿左右，已经是人类历史上最成功的公司。但是像苹果、谷歌、亚马逊，包括中国的阿里、腾讯的市值已经在接近五千亿美元，甚至超过五千亿美元，在朝着一万亿美元的方向走，公司的市值突破了之前的天花板。 

第二个是他怎么起舞？又出现了一个非常奇怪的现象，这些公司到了这么大的体量，一方面却还保持着非常高的利润率。对工业公司正常来说，净利率10%左右，差不多就是一个非常好的利润水平了，而刚才说的这些公司很多保持着40%左右的利润率。而且有一个非常有趣的现象，比如说通用汽车或者是丰田汽车要保持10%的利润率，现在它的各个工厂、各个部门都是不可忽略的；但是我估计，把谷歌的工程师解聘90%，把FaceBook、腾讯的员工解聘掉90%，他们不会受到影响，这个是非常有趣的现象。成本弹性非常大。

第三个有趣的现象就是他们还在起舞，什么意思呢？他们每股的净利润还在以30%-50%的同比速度在增长，这个可能就是9成以上的创业板公司梦寐以求的持续的增长速度。所以大象在起舞，这是第一个。 

第二个就是为什么他们会在起舞？道理其实非常简单，这些公司他们创造了一个人类历史上没有过的一个为用户提供服务的方式和商业模式，这个方式是什么呢？就是说他们的产品绝大多数都有自我实现功能，就是越多人用越好用，越好用越多人用，一直循环，最后导致别的产品都没有用。所以他的产品在同一个产品形态，都是占有70%的市场份额，甚至90%以上的市场份额，是绝对垄断的。这个垄断导致他规模很大，而且有定价权，这个是它能够起舞的原因。 

最后一个大家可能要问他还能舞多久？哪个是大象，哪个在跳舞，大家基本上没有很大的疑问。但是现在大家最关心的什么时候这个大象会停下来，这是很多人关心的。那么我觉得对这个问题有两个答案。有人问我树会不会长到天上去？我可以非常清楚地告诉大家，树不会长到天上去。但是同时我要告诉大家，今天我们是不是在天上？我可以告诉大家，肯定不是，你的运气没有那么好，也没有那么差，其实我们正在走在去天上的路上。

怎么判断什么时候会停，我也不能准确地给大家一个时间，但是我告诉大家一些方法。

比如说我特别强调投资这些公司的时候，用户比营收重要，营收比利润重要，所以最理想的状况是有用户还没营收的时候，那时候投最好。有用户有营收还没利润的时候投也不错，等又有用户又有营收又有利润的时候，基本上价值投资者要进场了。 

什么时候可以离场呢？我觉得我们看看，一般来看发展是先增用户，再增营收，再增利润。如果要衰减的时候，肯定也是先衰减用户，用户不再增长了。接下来可能就会营收不太增长，再接下来，就是会利润不太增长，这个时候市盈率就会变成十倍，就是高度符合价值投资的特征。这个时候，就可以把股票卖给价值投资者。 

刘志超：感谢方总精彩的回答，还有一个问题可能大家非常关注，就是方总的基金不知道有没有开始建仓？ 

方三文：最早的已经建仓完毕了。  

刘志超：如果建仓完毕，我们还是请方总从美股上市公司里面挑一只最喜欢的“大象”跟大家分享一下。 

方三文：美股上我现在持仓最大的一只股票就是FaceBook，大家都知道我会买这个。但是为什么买它？我告诉大家买它的理由，FaceBook的老板扎克·伯格，很多人说小扎以后是要竞选美国总统的，他要叫FaceBook上每个人给他投一票，不投就把他的号给关了。有人问过他会不会这么干，他说我不会这么干。我当我FaceBook的总统就好了，因为FaceBook上有20亿人，美国只有3亿人。

然后他是在通信和社交功能上满足了这20亿用户，通信和社交正好是我刚才说的最符合越多人用越好用，越好用越多人用的特征的领域。所以现在FaceBook在这块已经形成了中国之外的绝对垄断的市场地位，现在市值4900亿美元，如果有一个人获得了美国政府的特许，获得了4900亿美元的财政拨款再造一个FaceBook，你们认为可能吗？我估计不可能。它的重置价值都不止4900美元。

我们说一个公司产品是好的，商业模式是好的，还希望公司治理结构是好的。FaceBook应该在这个治理结构方面也是我见过的世界上特别好的一个公司。这个特别好表现在过去的几个意义特别大的并购上，过去做了两个并购，这两个并购完成之前，其实FaceBook在这个领域的垄断地位是完全不可靠的，很有可能会被人搞死。但自从他买了这个东西以后，他就有了金刚不坏之身，别人非常难以竞争。我听说FaceBook并购的时候是非常大的并购，非常贵。当时跟它竞争的就是中国的腾讯，听说正好在那个时候，我们的马化腾背受伤了，工作状况受影响，把单让FaceBook拿走了。从这两个并购来看，他的眼光是极其毒的，出手非常凶狠，一百亿现金拍出来，谁都被拍死了。 最后说说它的估值，这个4900亿美元是不是到天上去了？我大概算一个粗粗的账，今年Face Book大概能挣150-170亿美元，乐观估计是170亿美元。明年大概应该能挣250亿美元左右。这样一家公司，这么快的增长速度，大概现在市值4000多亿美元，大家觉得贵吗？有的人说贵，有的人说不贵，说贵的人就是慢慢的等它的市盈率变成十倍的时候再买。

Facebook、阿里巴巴、亚马逊、谷歌、腾讯，这些互联网大象都在美股港股，扫描二维码3分钟开通雪盈证券，美股港股一个账号即搞定

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