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曹国伟二度MBO为什么是新浪股价的关键节点？
(2015-06-08 17:00:28)
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杂谈 |
$新浪(SINA)$ 6月1日宣布与CEO曹国伟签署申购1100万股股票的协议，曹国伟将以每股41.49美元的价格申购，这就是说曹国伟进行了一次价值高达4.56亿美元的MBO，完成后将成为公司第一大股东。熟悉新浪的人都知道，曹国伟炒新浪的股票是非常有心得的，2009年9月曹国伟曾经进行一次1.8亿美元的MBO（很有意思的是那次MBO前曹国伟减持新浪套现了一笔资金，然后新浪跌下来以后又发起MBO），之后微博再造了新浪，新浪股价在2011年最高一度逼近过140美元/股，而曹国伟则在新浪股价70-100左右成功减持。后新浪随着中概危机股价陷入低谷，而微博又没能在最佳时间点建立足够强大的生态系统，同时又出现了微信朋友圈抢占用户时间，后即使拆分微博也未能提升新浪估值。新浪今年Q1股价最低跌至32美元，竟然低于曹国伟2009年第一次MBO时候的价格。
在6月1日曹国伟宣布二次MBO后，新浪股价当日猛喷20%，后来继续上涨，截止6月5日，短短四个交易日累计上涨38%！新浪立即由此前无人问津的状态成为中概最热门股票。为什么曹国伟二次MBO会推动新浪股价上涨这么多？我简单做个梳理分析：
1、新浪此前被绝对低估：新浪此前可以说是最便宜的中国互联网资产，我们去年6月份就给新浪算过账（接下来我直接拿当时的数字算了，算的账只会少不会多），那时候新浪股价大概也是50来美元（呵呵，就是这么有趣，一年后新浪跌到低谷后又回到了50美元以上），市值30亿左右，我们采用分拆法，新浪持有微博56.9%、易居22%、天鸽互动24%、优酷土豆2.2%、小部分阿里股份，这些股权加起来大概就30亿美元，同时账上有18亿美元现金（扣除8亿可转债以后是10亿美元），那么仅这些现金和可变现资产，新浪就值40亿美元；此外还有中国最大的门户，全年广告收入3.75亿美元，即使对标凤凰网（2.6亿美元收入，6亿美元市值），应该也能估个10亿美元。
但是新浪股价却被投资者所抛售，股价跌得非常惨，很多投资者都表示不理解，我曾经和很多国内外的投资者交流过这个问题，老外有些是云里雾里的，中国的专业投资人基本都归结于一个原因：新浪的治理结构问题！由于管理层持股太少，而且把最优质的资产微博拆分出去了，管理层在微博上的利益可能高于新浪，从而管理层没有足够的动力把新浪现有的优质资产变现或者利用新浪尚有的资源把新浪带到更高的高度。而且新浪有反恶意收购的毒丸计划，从外部也很难释放资产价值。很多投资人虽然认为新浪仍然有一定的价值，也很便宜，但是都不敢下手。
于是，新浪就掉了一个价值陷阱。
2、曹国伟MBO解决了新浪最大的治理结构问题：如上所述，公司治理结构问题成为新浪股价最大的问题，而6月1日曹国伟4.56亿美元的巨额MBO则很好的解决了这问题，因为曹国伟MBO完成后就成为了新浪第一大股东，管理层和股东的利益变成一致了，新浪又成了有主人的公司了，当管理层利益能更好地通过股份体现出来以后，新浪的资源和资产变现预期被大大加强了。
而这时唯一需要担心的就是曹国伟会不会在低价进行私有化，而这点目前来看可能性也不大，即使是私有化应该也会有相对比较高的溢价。主要是曹国伟虽然是第一大股东，但是持股不足20%，而且没有所谓双重投票权（不像完美世界虽然管理层持股不占优，但是有超级投票权能轻易通过投票），而新浪的前几大股东都是机构投资者，要想让这些投资者都满意，需要一定溢价。
3、曹国伟all in margin带来的股价确定性：曹国伟本次MBO的总金额高达4.56亿美元，比上次1.8亿美元的MBO规模还要大很多，而上次曹国伟MBO的钱有很大一部分是向其他投资机构筹集来的，这次估计也会从其他地方募不少钱，可以说曹国伟已经all in margin了。而从新浪的业务发展态势和江湖地位来说，现在的新浪已经没有什么退路了，必须利用好这波中国互联网 资本的大风飞得更高才行，时间越往后拖对新浪越不利。
4、新浪价值变现的可能途径：曹国伟MBO后有什么招数变现新浪的资产呢？这是该新闻出来以后投资者讨论最多的问题，我的看法是，这完全不需要我们操心，曹国伟会比我们更上心，而且我们能了解的相对有限，对新浪的智慧和情感也不可能高不过曹国伟，就无须伤脑细胞了。如果非要八卦下新浪价值变现的可能途径，我就罗列下我能想到的吧，不过我相信曹总的招应该只会更高：
1）把新浪整体出售给阿里或者其他对新浪感兴趣的潜在巨头（国内行业和资本大鳄、国家队等等都有可能），这个肯定会有不小的溢价。对有需求的大鳄来说是非常划算的，因为买了新浪相当于就把微博也给买下来了，简直太划算；
2）拆分新浪子业务回A股，新浪旗下还有新浪财经、新浪体育、新浪彩票等等一系列可变现资产，配合A股市场应该很多玩法；
3）新浪卖微博换现金分红，这样账上会多一大笔现金，不过个人觉得这是最差的运作手法；
4、5、6...
在“互联网 ”的政策大风和中国政府和资本感召中概回A的暖风下，新浪作为第一代赴美上市的中国互联网公司，除了我列出的123、估计还会有4、5、6...各种可打的牌，具体请移步问曹国伟......个人认为曹国伟对中国互联网最大的贡献之一就是发明了VIE，这是中国互联网最大的制度创新之一，那么，接下来会如何变化呢？
作者：i美股资产管理Ricky
持仓披露：本文发表时所在机构持有$新浪(SINA)$
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