携程近期屋漏偏逢连夜雨，利空新闻扎堆出现，不仅遭遇假保单案出现信任危机，面临国内航班机票代理佣金下调影响，而且受到经济酒店直销模式冲击，并被预测将被谷歌旅游搜索抢占市场，并可能受中国房地产泡沫破裂影响。 7月6日，诸多利空因素传导至股市台面，当天携程网（CTRP）开盘几分钟后迅速放量下挫，截至收盘，暴跌14.24%，报32.65美元。

仔细上述利空元素，影响最大者当属国内航班机票代理佣金下调。据携程一季度财报显示，机票预订业务佣金收入占总收入比达42.3%。那么机票佣金率下调将会对携程造成多大影响？下面试做分析：

携程机票佣金收入包括国际航线及国内航线2大方面。其中国际航线的飞机票佣金占携程总营收5%以下，占机票业务营收8%。据高盛分析报告，假如携程国际航线收费下滑1个百分点，那么其2010财年营收和净利润将下降1%。

近半年来，除了法国航空和荷兰皇家航空宣布直接取消国际机票佣金外，汉莎航空、瑞士航空、全日空航空、南方航空和中国国际航空均将佣金下调2%。与此同时，也将国际机票销售奖金提高2%。携程网官方称，基于奖金的佣金增长，国际机票总佣金率仍将维持在占总票价的4%到5%。也就是说，目前国际机票佣金率下调，并未影响到携程国际机票总体营收，佣金率下调被奖金上调所抵消。

再来看携程国内航线佣金收入。携程国内航线佣金收入占机票业务营收90%左右，属整个机票营收的大头。国内航线佣金率的下调将使携程面临盈利下降风险。7月5日最新消息称，中国国内三家主要航空公司(东航、南航和国航)已经将某些国内航班的机票代理佣金下调约2%，至机票总价的3%。高盛因此预测，在未来5年，携程总体机票代理营收将从2010年的每张机票44元人民币下降至40元人民币，即实际机票代理佣金从2010年的5.2%下降至2015年的3.7%。

但另一方面，携程国内机票营收的增长还取决于其他因素。比如机票预定量的增长，机票价格的上涨。携程官方预计，较高的机票价格将弥补机票代理佣金的下降，短期内每张机票平均营收受到的影响将很有限。而在2010年一季度，携程机票预订量增长达40%。

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（图说：机票预订量增长40%助机票预定业务营收同比增19%）

此外，还应考虑到低佣金率条件下小型机票代理机构的退出效应。摩根士丹利报告称，如果航空公司将国内航线的佣金率调低，这将帮助携程蚕食“小作坊式”代理机构的市场份额 (从目前9%上升至2015年的16%)。小型机构目前占整个市场约70%的份额，但却缺乏资金支持以及客户数量。

综上，机票代理佣金下调短期内并不会对携程营收造成很大影响，机票预定量的增长、机票价格的上升，以及机票预订奖金的提高都将对机票营收带来提振作用。从中期来看，虽然携程可能面临更多航空公司降低佣金率的风险，但同时低佣金率条件下小型机构退出也将带来利好。分析机构称，为抵御机票代理佣金下降的影响，携程也可以采取向客户收取机票预订费。

从长期来看，携程面临的主要风险或许不是机票佣金的下调，而是来自下面4方面的威胁：

1.搜索引擎巨头的威胁。微软Bing英文版已有旅游搜索功能，用户可在Bing直接搜索机票与酒店。谷歌则收购机票搜索引擎ITA。未来极有可能发生的一幕是，你通过Google的搜索框就可以直接搜索到航班，并可以直接预订到机票。

2.垂直搜索引擎竞争。比如去哪儿直接将将机票价格透明化，用户可以对机票价格进行对比，获得最低价格的机票。这对携程机票佣金收入直接造成影响。

3.航空公司直接进入到B2C市场，开通在线销售平台。

4.淘宝、拍拍等网站的竞争，此类网站机票预订业务的发展壮大将直接蚕食携程市场。

对于上面四方面的挑战，携程是否能恰当应对，保持市场占有率，并寻找到新的利润增长点，将成为携程未来持续增长的关键。比如打包类产品（团体游及商务行）的开发，就可能为携程带来新的利润增长空间。

7月6日，高盛发布评级研报，维持对携程股票“中性”的评级以及40美元的目标股价。并谨慎将携程每股收益预期下调4%和7%。

（作者：i美股江涛，本文首发于关注美股价值投资的i美股网站）