巴菲特说：这并不意味着我们想购买国库券，这也不意味着，如果我们得到的最好的投资对象的现值表明，该投资每年的收益率只比国库券高0.5%，我们就会购买国库券。

     芒格说：是的。你想买期限多久的政府债券显然都可以买到，所以，投资股票的一个机会成本就是将股票和债券进行对比，你可能会发现，美国有一半的公司股票，你要么不了解它们，要么很担心这些股票的情况或者极度不看好它们，以至于你宁可购买政府债券。因此，从机会成本这个角度看，这些股票就被这个筛选标准给排除了。

       我理解巴菲特选择美国长期国债利率作为折现率，还包含了参照物的体量必须足够大，美国债券市场规模达到36万亿，远远超过了股票市场的规模。而且这个参照物还必须拥有相对稳定性的特点。而美国国债市场恰恰具备了这样的特点。是其它任何投资品种所无法替代的。

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扩展阅读：目前我国正在交易的国债品种数量十分有限。

起息日2001-07-31到期日期2021-07-31。20年期的国债，票面利率4.26%，交易价格108.59。还有4年零10个月到期。

 近日新发行国债信息： 2016年10月10日至10月19日，两期国债开始发行，包含3年和5年期。

　　第九期期限为3年，票面年利率为3.8%，最大发行额为200亿元;

　　第十期期限为5年，票面年利率为4.17%，最大发行额为200亿元。

在前几期直播节目中，我们用9%和6%的折现率对五粮液未来5年投资价值进行了一番评估，我们用9%的折现率折现的结果，与股票目前的交易价格十分接近。

用9%的折现率进行折现：52.3*0.6499=34元/股。也就是说预估34元买入预估未来5年，每年可以获得9%的复利收益。

预估的52.3元，用9%的折现率折现的结果34元/股，与目前的加以价格33元非常接近，在这样的情况下我们该不该买入呢？

我们知道利率就是资金的时间成本，我们目前处于200年来历史上利率最低的时期。我们的收益目标该不该进行适当的调整呢？我们的收益目标该不该有一个参照物呢？

按照巴菲特以长期国债利率作为折现率的思路，我们试着用近日即将发行的5年期国债利率4.17，对五粮液未来五年预期现金流52.3进行折现看看结果怎么样。

结论：用5年期国债利率4.17%对未来5年预期五粮液现金流52.3折现值为42.6元。（42.6元-33元）/33*100%=29%的安全空间。

在目前低利率环境下，根据生活常识看很难说存在年收益率10%以上，而且非常确定的投资机会。