l 投资评级与估值：上调盈利预测，预计 11-13 年 EPS 分别为 8.230 元、10.805
元和 13.557 元，同比增长 54%、31%和 26%。11 年全年的收入和净利润分别为
一季度的 4.0 和 4.1 倍。年内股价高点目标价 280 元（未考虑 10 送 1），目
标市值 2643 亿，对应于 11PE34 倍，上涨空间 38%，维持买入评级。
l 关键假设点：11-13 年茅台酒吨酒价格分别增长 28%、16%和 12%，营业税金率
分别为 12.9%，13.5%和 13.5%。
l 有别于大众的认识：1、2012-2015 年的收入复合增长率约为 19.3%。公司新“十
二五”时期发展战略是： 2015 年茅台酒产量达到 4 万吨，销售收入力争突破
400 亿元（含税）。11 年预算为：营业收入增长 45%左右，成本、营业税金及
附加各增 35%左右，管理、销售费用各增 25%左右。去年贵州省政府换届是推
动此次目标上调的主要驱动...