近日，人民币兑美元汇率连续多日触及涨停上限。与2005年汇改前的人民币对美元汇率8.2765相比，目前人民币对美元汇率为6.2578，七年来累积升幅逾32%。升值的速度是快了还是慢了？我国实行有管理的浮动汇率制度是否符合中国的国情？

摘自我的新书《中国金融战略2020》http://s14/mw690/6555cb95hcdca7f6b207d&690

有管理的浮动汇率制度”符合中国战略过渡期利益

   （1）有管理的浮动汇率制可在保持适度灵活性的前提下“搭便车”

汇率制度本质上从属于货币制度，是基于人们的普遍信任而存在。不论是本币的国际化，还是允许国际资本的流动，能发挥稳定性功能，都有赖于某货币跨越国界的信任。这种信任是以经济、军事实力和宏观调控能力，并经过历史的检验才能树立的。虽然目前美元的国际地位有所下降，国际信任有所降低，但其在国际上的信任度仍是任何一种货币难以比拟的。     当然，这个过程中又不是完全钉住美元。不但因为美元并不是我国完美的“锚”货币，而且，完全钉住只能使得我国沦为美元区，人民币成为另一种形式的美元，不利于我国经济的稳定增长和人民币的国际化。有管理的浮动汇率制是借助美元区的信任度“搭便车”，既可以“进口”美元的管理能力，又可“借船出海”，让国际社会有机会认识人民币，使用人民币，并在这个过程中逐步脱离美元，成为世界能接受的独立货币。

（2）有管理浮动汇率制度有助于及时释放人民币汇率的压力实际货币升值压力，可以通过多种方式加以实现，但这都是货币内在价值（实体经济的相对潜力和效率变化，或者世界相对需求偏好的变化等）的货币表现而已。

    我国已经历了30多年的高速增长，劳动生产率得到极大提高，目前已实质性面对实际汇率升值压力。同时也要看到，一是我国经济增长的很多成本并没有显现，劳动生产率的提高也没有表面上显示的那么大，这些隐性成本以养老金缺口、环境资源成本、个别银行未处理的不良贷款、巨额地方债务、下岗职工等形式存在。中国未来除了在人民币实际汇率升值的压力下，解决产业升级以保持经济长期增长之外，还需要面对历史遗留问题和经济转轨问题。

    二是只要政策应对得当，实际汇率升值与资产泡沫并没有必然联系。根据经济增长和国际环境，适时释放实际汇率升值压力，或者在存在实际汇率升值预期下保持一定的资本管制，采取“紧货币和松财政”政策以应对。在实际汇率升值期间，应加强国内经济改革，引导内需发展和产业结构升级、调整。

三是实际汇率升值与经济增长之间的关系较为复杂。从国际与地区经验上看，处于快速发展阶段的国家，实际汇率升值往往与经济增长速度的下降相联系。从这个角度说，我国今后即使采取非完全浮动的汇率制度，也并不是采取绝对一成不变的固定汇率制度。

（3）有管理的浮动汇率制可给国内经济调整与转型提供适当的条件和时间

    在当前各国放松资本管制、世界货币财富积累不断增加的情况下，一国汇率扭曲往往会引发世界投机资金的冲击，不利于国内经济结构的顺利转型和社会福利的不断提高。但是中国目前，在经济结构矛盾积累较多，人多就业压力较大，社会稳定压力不可忽视的环境下，微观主体和经济结构的转型，是需要一定的时间来完成和适应的，否则，只能给经济与社会的稳定带来更多负面冲击。同时大家承认，我国金融的市场机制尚未完全理顺，从过去的历史看，调整的效率也不高。因此，要实现资源的有效流动，需要较长的时间。与此相适应，如果我国有管理的浮动汇率制度能够有效执行，对经济的调整与转型是非常有利的。

   （4）当前实行有管理的浮动汇率制度也是有条件的

    有管理的浮动汇率制度，既引入了汇率的波动，又保留了对汇率波动的一定管制；既是固定汇率制度向浮动汇率制度的一种过渡，又是对这两种汇率制度的一种混合与扬弃。当有管理的浮动汇率制度能与国内其他宏观调控措施有效协调时，这种汇率制度就能提供最大的市场灵活性。当然配合不好，也容易引发外部的投机攻击，成为一国经济不稳定的原因。作为发展中的大国，从前几节理论与历史分析看，“两极论”汇率制度并不适合我国。而从实际情况看，我国也具备实行有管理的浮动汇率制度的一定条件。

一是鉴于有关国家金融危机的教训，我国政府对保持资本账户管制持有清醒的认识。在保留国内经济调控自主权的情况下，只要汇率不是完全自由浮动，对资本流动保持一定程度的管制，以实现国内外金融市场的一定分割，这是必要的。

二是我国拥有足够的外汇储备。对于非国际储备货币发行国，保持必要的外汇储备，是管理外汇市场以平稳汇率波动的基础，也是提高政府承诺可信度的重要手段。货币危机说到底，是政府的信誉危机，是对本币稳定承诺的破坏。

    三是我国经济仍存在稳定高速增长的潜在，能适应今后国内调整的要求。在有管理的浮动汇率制度下，部分宏观经济调控任务需要借助国内的经济调整实现。对发展中国家而言，也无法实现完全隔离内外的经济波动。然而，我国还处于城镇化、工业化的中后期；拥有广阔的消费市场；仍能保持在全球范围内相对较高的储蓄率。总体上看，拥有经济增长的巨大潜在实力，能在一定程度上应对国内经济调整的要求。更重要的是，我国还拥有在一定程度上能隔离短期利益诉求，集中力量“办大事”的政治优势。

当然，我们还需充分意识到，有管理的浮动汇率制度并不是一个完全固定的汇率制度。实际上，单凭任何一项汇率制度都无法做到经济全局稳定，仍需要政府谨慎处理各种宏观政策之间的关系，及时化解经济中的不稳定、不协调因素，避免风险单方向的不断累积。特别是提高货币调控和金融管理能力，发展和完善一国金融市场的深度与广度，保持币值的稳定，有效执行有管理的浮动汇率制度，维持经济稳定的关键。总之，在当前以浮动汇率为基础的国际货币体系下，人民币汇率如果选择与某些国家货币的完全固定，也就选择了与其他国家的货币浮动。

这里需特别指出的，一是什么时候过渡到基本自由浮动的汇率制度，不应该设置时间表，而应以条件成熟为前提。二是人民币汇率最终走向相对自由浮动的目标，并成为国际上或区域内新的关键货币，是以改善当前以主权信用货币为特征的国际货币体系作为前提。

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