来源：广发基金

一、基本情况

广发对冲套利混合型定期开放式基金成立于2015年2月6日，截至2015年10月30日，基金单位净值为1.121。目前该基金处于第三个封闭期，与封闭期初的净值1.127相比，基金净值下跌0.53%，同期上证综指下跌10.85%，沪深300指数跌9.06%。广发对冲套利每三个月开放一次，预计下一次打开时间是11月13日至11月19日。

二、第三个封闭期

运作回顾 套利产品低风险的特征是相违背的。

7月份以来，监管机构陆续出台了一系列监管政策，用以限制股指期货投机交易，使得期货市场的流动性大幅降低，成交量和持仓量持续萎缩。期货主力合约成交量和持仓量较高峰时期分别下降了90%和99%左右。

与此同时，期货合约一直处于深度贴水状态，最高峰贴水约400个点，占股票指数点位的12%，期货基差的波动也异常大。特别是在9月7日监管机构公布更严格的监管措施后，期货的基差当天缩小了约250个点，基差当天亏损约8%。

公募基金使用的是套保账户，开仓不受每日10手限制，能够选择保持高仓位运作的。同时，本轮封闭期以来市场环境发生了较大的变化，使得基金经理在仓位配置上也面临艰难的选择。一方面，基金经理希望能够像第二个封闭期的运作效果一样给客户赚取不错的收益；另一方面，基金经理也不希望让客户承担太大的风险，出现大的亏损。在期货深度贴水的情况下，如果为了追求收益冒然的保持较高的仓位运作，产品则面临潜在的大幅亏损的风险。在极端情况下，期货贴水变化会导致客户亏损超过10%，这与广发对冲

综合上述分析，基金经理认为第3个封闭期初期市场环境风险不可控，不利于进行对冲策略的高仓位运行。因此在操作上，基金经理保持少量的仓位进行对冲策略运作，将大部分资金用于流动性管理，待期货贴水幅度和基差波动变小之后再择机加仓。

10月中下旬以来，随着期货贴水幅度变小，期货基差的变化也较为平稳，基金经理开始逐渐的减少持有现金的比例，增加对冲策略的仓位。由于期货流动性已大不如前，为减少冲击成本，加仓步伐也相对缓慢。

三、未来市场的展望

虽然目前期货仍然处于贴水状态，但贴水的幅度较前期已经明显收窄，说明期货市场在慢慢向好的方向发展。经过股灾冲击后市场还需要一定的时间去恢复。如果监管政策不放松，未来期货市场的流动性很难恢复到之前的活跃水平。短期内，市场可能还会维持期货贴水的局面，同时贴水的幅度会逐渐减小，基差也会更加平稳。广发对冲套利策略的收益主要来源是选股的超额收益，在期货贴水的情况下，只要贴水幅度不是太大，便可采用对冲策略运作。

2015年11月

【基金经理】

钟伟，男，中国籍，数学博士，6年证券从业经历，持有基金业执业资格证书，2009年7月至2013年11月先后在广发基金管理有限公司金融工程部、数量投资部任研究员，2013年11月7日至2015年8月6日任广发中债金融债指数基金的基金经理，2015年2月6日起任广发对冲套利混合基金的基金经理。