今天的央行公开市场操作让人有点奇怪。照理流动性如此泛滥，央行应该加大回笼货币的力度，但今天只发行10亿元1年期央票。

表面上来看，央票发行不动了。原因在于，央票的一级市场利率倒挂（如下表）。

剩余期限      一级市场     二级市场     利差倒挂
3个月        1.8131%          3%           120bp
1年          2.3437%         3.15%        80bp
3年             3%          3.775%         78bp

那么，要解决一、二级市场利率倒挂是很简单的，央行只要提高央票的发行利率就可以了。问题是，央行为什么不提高央票的利率？原因也很简单，一旦央行提高央票的发行利率就会加剧人们加息的预期。央行不加息，显然是不愿意推升加息预期，由此推论，不会轻易动用加息工具。

当然，央行放缓回笼流动性的速度，可能也与12月为年度支付高峰有关。

近期，美元强势反弹，昨天，美元指数中上摸到80.90。对美元，现在需要观察的是，只是短期的反弹还是趋势的扭转。如果为后者，热钱不只是减缓进入中国的力度、甚至部分撤出中国。这样的话，中国流动性的压力会大为下降，甚至走到事情的反面。

另一方面，最近国家在行政调控通胀上连续动作，力度持续加强。从期货市场的反映来看，效果明显，棉花、橡胶等前期暴涨品种回调较多，基本上回到了10月上旬的价格，并对现货形成了一定的引导作用。行政调控如果产生较好的效果，货币政策的压力就大大下降。

这样来看，货币政策或许会暂时观望，可能不如市场传言的那样马上加息。