金融博弈讲究的是“出其不意”，但昨天的上调准备金率和今天公布的CPI4.4%一点也不意外，至少昨日中午市场上就已盛传了。不知道是现在机构的能力太强、总能提前了解到核心信息，还是有关部门故意为之？不过，仅从通胀的角度来看，人们预期准备金率上调也是合理的判断。

经过这次的上调，存款准备金率如同大宗商品价格一样，到达或创下历史新高。17.5%的存款准备金率与2008年6月的历史最高点持平，而大型银行18%的存款准备金率已经超过了历史最高点。

从央行惯用的调控手法来看，一般准备金率和加息是同时使用的，时间就差那么几天。不过，就像我在“中国不会轻易再加息(2010-11-08 13:14:48)http://blog.sina.com.cn/s/blog_654c06880100mzf9.html”中分析的，中国不会轻易动用加息工具，但会继续通过上调准备金率等手段收紧货币。

也就是说，中国极有可能学习德国的做法，通过主动性升值，调控通胀，稳定产出水平。1973年2月，布雷顿森林体系彻底崩溃后，马克汇率开始浮动，在1980年前完成了升值的主要过程，并较好地控制了升值速度。在汇率升值过程中，为改善国际收支状况和稳定马克汇率，联邦银行格外重视根据生产能力的增长率、价格上涨率和货币流通速度三个因素的变化来考虑基础货币的增长率。1970-1985年，联邦德国基础货币、M1、M2和M3等四个货币指标的增长率均与GNP的增长率相差无几，保持了适度比例。由于重视控制货币供应的增长率，联邦银行能够根据经济的景气程度掌握向企业和个人提供的信贷规模，以此调控投资和消费需求的增长，达到控制通货膨胀的目标。

因此，针对仍在加速的通胀，在最近的时间内，存款准备金率还将上调，最终会接近甚至超过20%的水平。同时，有控制地小步地让汇率升值，预计明年汇率可能会有10%的升值幅度。

2010年11月19日 18:33  中国人民银行网站