有一位被称为异端的凯恩斯学派的经济学家海曼·明斯基 (Hyman Minsky)。1970年代中期,他从正面批判了当时美国的经济学主流被称为“新古典派综合”的凯恩斯学派的思维模式。明斯基独特的理论被称为“金融不稳定性的经济学”。由他开创了后期凯恩斯学派的一个分支。

    我们先来看一下什么是“新古典派综合”学派。“新古典派综合”学派由保罗·萨缪尔森以及劳伦斯·罗伯特·克莱因等美国初期的凯恩斯学派以凯恩斯基本理论基础上衍生出来的理论。由约翰·理查·希克斯研创的IS-LM分析在今天的宏观经济学教科书上依然占据着主导地位。说的更简单一点, “新古典派综合”理论是重视市场构成的新古典学派理论(一般均衡理论)与凯恩斯的经济学相融合的经济学理论。也就是说,以市场原理为基础,并给予政府介入的余地,即与宏观经济的调控相结合的经济学理论。

国民所得(Y)的计算公式如下。

Y=C+I+G+(X-I)

C=消费,I=投资,G=政府支出,X-I=经常收支(进出口的差额)。国民所得(Y)是各个项目的总和。“新古典派综合理论”的中心构思在于通过政府的介入来控制消费（总需求）,进而达到维持经济稳定化。通过调节政府支出(G),由“乘数效果”带动消费。调节政府支出(G)指的是,在不景气的时候通过凯恩斯政策(比如公共事业支出)来扩大政府支出或者通过减税等手段来刺激经济的活性化,也就是通过财政政策来调控。即使财政出现赤字,如果能够刺激消费提高总需求水平的话,就可以控制经济的不景气的恶化。

    海曼·明斯基这位异端凯恩斯学派经济学家在其著书《凯恩斯<通论>新释》。《投资和金融》以及《金融不稳定性的经济学》等著作中展开了对凯恩斯理论的独到见解，并提出了“金融不稳定的经济学”理论。

    他的理论特征在于,先前所提及的决定国民所得的方程式中,并非关注C（消费）而是放眼于I（投资）,并最先提出了反复重复投资热潮和崩溃的模式。他通过对“装进口袋里的现金收入”和“支付返还债务（负债）的现金支出”的比率，说的更具体一点,就是通过债务支付占收入的比率来对经济循环加以观测。占据收入中的债务(借款)比率不断上升的时候,金融结构将渐渐地由“对冲保值金融”－＞“投机金融” －＞“庞滋金融”。

    “对冲保值金融”指的是现金收入(准土地收入乃至资产收入)超出偿还负债的现金支出时的状态。“投机金融”指的是,现金收入虽然超出利息的支付额,但是无法偿还本金的状态。“庞滋金融”指的是,现金收入低于负债偿还的现金支出,筹集资金的费用超出收入，因无法偿还而不得已增加负债的状态。

    因此处于“投机金融” 和“庞滋金融”时,只能通过资金的借换,增加负债或者处理掉多余的金融资产来覆盖收入的不足。也就是说,从外部借入的负债比率像滚雪球一样越滚越大。只能通过借钱来偿还负债。利率只要小幅上涨或者持有的资产(股票,债券,不动产等)少许呈现下跌,或者收入出现停滞的话,瞬时间将陷入债务不履行(破产状态)。这样一来,金融市场的脆弱性将越来越严重。顺便说一下,这里的“庞滋金融”中所用的庞滋引用于1920年代,波士顿的金融骗子查尔斯·庞兹。

    这三种筹集资金的方式被称为“明斯基循环”。首先, 对冲保值金融在一般的时候,因短期利率降低,长期利率较高,只需增加短期负债,而进入投机金融,就可以赚出一定的利润。接着,随着投机金融的扩大,对资产的需要也不断扩大,资产价格开始上升。不久以后,投机金融开始渐渐的加大庞滋金融的比重。如果保持成功的话,人们将渐渐的忘却失败(金融危机)的可能性,产生一种贷方和借方的风险被减轻的错觉。这样一来,从短期金融筹集资金成为一件普通了不能再普通的事。如此这般投资热潮从内部开始产生。

    但是,投资的热潮终将迎来终结的时候。由于资产价格的上涨过快,而且,利率开始上涨的话,风险开始增大,投资开始冷却,开始要抛出资产的时候,资产价格开始回落。因预备的现金全被动用,渐渐的开始出现流动性不足的问题。这样一来, 以庞滋金融占据主导的金融市场的脆弱性开始越来越明显。随着投资的减少,利润开始减少,资产价格也随之下跌,如此这般,不断重复,投资热潮进入崩溃期。

    明斯基循环放眼于债务偿还所必须的现金支出和通过负债金融所取得的资产带来的现金收入之间的关系,在此关系之下,负债的雪球渐渐的越滚越大,金融市场也渐渐的变得越来越脆弱。当出现无法履行负债的时候,变得极为复杂的金融支付体系将连锁崩溃,最终投资热潮将迎来全面崩溃。

(节选自「閉塞経済―金融資本主義のゆくえ」(ちくま新書) 庆应义塾大学 金子胜教授)