其实波动率(volatility)就是风险和危机的化名词。那些在危机中垮掉的人(无论使用量化或非量化模型)都有一个共同的特点，就是只考虑“正常”情况下的风险，而不去想如何应对最坏的情况，因为他们认为最坏的情况不会发生，或者发生的几率很小，或者即使发生也不会落在他们头上。例如前文所讲到的英国人刘易斯和基金经理大卫德里曼，“房利美、熊斯坦有美国政府在后面撑腰呀，股票能坏到哪里去呢？”结果就真的破产了。有些股民喜欢买股价很低的股票、抢反弹，“几毛钱的股票还能跌到哪里去？”告诉你，股价不跌到零不算完，历史上跌到零的股票数不胜数，摘牌后股民再也看不到了，就以为压根儿不存在。
　　
那其中有些人其实很聪明，但性格里有刚愎自用、固执己见的症状，坚信自己永远是正确的，帐户暴仓是市场出了问题。例如前面提到的长期资本管理公司的总裁 John Meriwether，1998年做垮了LTCM之后，在1999年又筹集了2亿5千万美元的资金，用同样的套利模型做类似的交易，只是融资杠杆小了点。不幸的是(也是意料之中的)，新的对冲基金在2007-2008年的危机中又赔掉了44%的钱，2009年终於彻底关门了。
　　
还有一个以前大名鼎鼎的人，名字是 Victor Niederhoffer,本科在哈佛大学攻读统计学和经济学，芝加哥大学的博士，加州伯克利大学的金融教授，还是个明星壁球运动员，五次获得美国冠军。他早期的交易业绩引起了索罗斯的注意，1982-1990年间， Niederhoffer 成为了索罗斯的合伙人，全权管理债券和外汇交易。索罗斯甚至让他的儿子跟着 Niederhoffer 学习怎么做交易。1997年，Niederhoffer 花费一亿美元买进泰国银行股，理由是泰国银行的股价在亚洲金融危机中已经下降到很低的程度了，他认为泰国政府不会让这些银行破产。1997年10月27日，道琼斯工业指数狂降554点(7.2%)， Niederhoffer 的基金帐户暴仓了，输光了一切。1998年，他抵押了自己的豪宅、卖掉了古董银器收藏品，重起炉灶又建立了一个基金。从2001年至2006年，借用融资杠杆、他每年的平均回报率是50%。正当他的基金开始获得对冲基金界首奖的时候，2007年金融危机来了，他的基金在很短的时间里下降了超过75%，赔掉了前面所赚到的大部分钱。2007年9月，Niederhoffer 再次关掉了他的对冲基金。
　　
说到这儿，你注意到那些做空波动率的基金的特征了吗？对了，就是风平浪静的时期似乎总是赚钱，有时候借用融资杠杆赚的还蛮多。可是危机一来，马上就整个垮掉了，他们是惧怕风险的人。然而有市场就有风险和危机，所以这些人在市场里呆不长久。而做多波动率的人喜欢和风险做朋友，我们在市场波澜不惊的时候，心平气和地甘愿付出小赔的代价，以换得在市场有大幅度波动的风险和危机的时候大赚，对别人来说最坏的市场反而是我们的天堂，如果愿意，我们可以永远地把这场游戏玩下去，并且筹码会越滚越多。这就是做空波动率和做多波动率两种策略的根本区别，你愿意做哪一种？