做为黄抒扬老师的学生，我相信大家应该都知道“黄氏价格”这个概念。那么什么是黄氏价格呢？黄老师是这样定义的：

在黄氏价格之上，投资价格的下跌为实际亏损。在这个价格以下的下跌为表面亏损，实际保持3年5年以上的收益会很高，且再赠送一个杠杆收益（就是他永远只赚10%，你可以获得15%。他赚20%，你就可以赚30%）。黄氏价格其实就是复利长期作用的倒推上来目前的底价。

对于黄氏价格的理解，我一开始还是比较模糊的，视频第五课《黄氏价格》我看了许多遍。但还是不太清楚黄氏价格是如何计算的。我相信许多人可能和我的感受一样，对于黄氏价格似乎懂了，再往细想，似乎又不太明白。

今天我就把这几个月来的一些思考所得，和大家分析一下，希望能给大家一些帮助。

我们的思考先从最典型的例子开始，还是借用黄老师的肯德基店的例子。

小王年初以500万的原始资金投资了一家肯德基店，肯德基店每年可以产生200万的利润，并且全部分红，小王以每年的分红进行全部再投资，购买新的肯德基店，并且，我们假设，新的店同样赚钱。

好了，我们再假设一些情况：

情况一：小王购买之后，店的价格一直保持500万交易价，

情况二：购买后的第二天，店的价格由于某种原因而跌到了400万（不用去想什么原因，这不是重点），然后一直保持这个价。

情况三：购买后的第二天，店的价格跌到了300万，然后一直保持这个价格。

情况四：购买后的第二天，店的价格跌到了200万，然后一直保持这个价格。

那么，哪种情况，对小王最有利呢？我们来看表一：

http://s8/mw690/001QgBlXgy71i0KMfIP77&690

由于，小王总是把利润在第一时间，按市价购买成店面，所以，对于小王的财富的多少，我们可以比较年末，小王店面的总市值就可以了。比较总市值的多少，来分析到底哪种情况对小王更有利。我们从表一中会发现，第一年末，情况四，小王的店面数量最多，但是，由于店面价格的下跌，情况一的店面总市值最大，为700万元。所以经过一年的经营，情况一对小王更有利。如果小王只打算经营一年，就把店面按市值卖了，那么，他希望店面不要下降。但如果小王觉得，店的生意是很不错的，他打算再经营几年呢？我们会发现，在第三年末时，情况三和四的店面总市值，已经超过情况一，而到了第四年末，情况二也超过了情况一，并且，情况四的总市值最大。所以，如果小王一直看好店的生意，打算长期经营，那么他应该希望店面下跌（条件：不停的分红再买入），这让他赚得更多。（推理：投机客总是喜欢股价的短期上涨，而价值投资者则不一定）

那么，如果在购买之后的第二天，店价上涨了呢？我们再增加一个情况，来比较一下，哪种情况对小王更有利。我们来看表二：

http://s1/mw690/001QgBlXgy71i0MGbHG70&690

为了不耽误大家时间，我直接假设情况五，店价在购入后的第二天涨到了2000万元。我们会发现，这种短期的爆涨，显然对小王很有吸引力，头三年，都是情况五最占优。但是，到了第四年末，我们发现，最优情况已经变成了情况四。我们也可以继续经营下去，大家应该会猜到，再经营的结果就是，情况五会越来越变得糟糕。会一一被前面几种情况给超越。店面短期的爆涨，在头几年会显得更有优势，但对于长期经营，并且有着远大理想的经营者来说，这可能不是一个好结果。黄老师在视频里讲过，股价的短期上涨和长期的复利相比，那是芝麻与西瓜的关系。

那么，通过以上的分析，我们是否就能简单的得出，对于长期的经营者，店面的下跌比上涨更有优势呢？那也不能这么武断。我们这里所举的肯德基店是一家非常赚钱的店面。500万元的投资能得到200万元的年回报，ROE达到了40%，并且全部分红。如果我们开得是一家不太赚钱的店呢？

我们再来举个新的例子，这回这店不太赚钱。

小李，开了一家面店，生意不太好，投资1万元，每年只有0.1万元的利润，为了让两者有所比较，我们也按之前的进行假设，不同的是，前面的肯德基店非常赚钱ROE=40%，而小李面店不太赚钱ROE=10%。不再细述，直接上表三：

http://s4/mw690/001QgBlXgy71i0OeFcD63&690

从表三中，我们会发现，只比较前四种情况，到了第四年末，还是情况一（店面不跌），对小李最有利，跌得多的情况对小李最不利。而如果再加入情况五的比较，我们会发现，情况五优势巨大。看到这里，我们应该能明白，对于不太赚钱的生意，店价的下跌，给小李造成了实际的亏损（总市值与原始投入比较），而店价的上涨显然对小李更有利。

我们比较一下小王和小李的心理活动。小王会想：这生意真是太棒了，如果肯德基店的市价能再跌一些，我明年就能买到更多的店面，赚得更多了，如果不跌的话，好吧，这也不错。小李会想：面店的生意太差了，看来，我当初的投资是错误，来来来，面店如果价格能涨上去的话，我就得出手卖掉了。店价千万不能大跌，大跌的话，我本就亏掉了。我相信，如果你是他们俩，想法应该是类似的。造成他们这两种不同的想法的根本原因是，他们的生意赚钱能力不同。对于有着很强赚钱能力的生意，我们是不怕市价下跌的，而对于糟糕的生意，我们一方面不满意他的实际利润率，另一方面我们还担心市价的下跌。但是，现实就是这样残酷，怕什么就来什么。当人们发现，你装修豪华的面店并不怎么赚钱时，店的转让价格就一定会下跌。而做为一种经营肯德基店这样好的生意，人们一定都会争相报价想要得到经营权，而使得市价上涨。

（以下括号里的不是重点，时间有限的可以不看。表三分析补充：分析前四种情况，单从前四年的经营情况看，情况一最优，但是这四种情况的差距在缩小，再过几年，情况一就会被超越了。只要时间足够长，情况四就是最优方案，而情况五还是最糟糕的情况。复利最终还是会取得胜利。但是，可能时间太久，我们不要把希望寄托在十年之后。）

好了铺垫得差不多了，如果没看懂，之前的再读一遍，如果看懂了，往下看

我们来讲重点，讨论黄氏价格的计算。

推导的依据：

一：根据黄老师对于黄氏价格的定义，既此价格之上，价格的下跌会造成实际亏损，此价格之下，价格的下跌反而让我们赚得更多。

二：ROE=40%, 分红率=100%   PB=1.2(500 万的店，黄氏价格为600万)这是黄老师在视频里的一个例子。

接下去，我们根据以上两条做出了表四

http://s2/mw690/001QgBlXgy71i0PByOlc1&690

通过表四的分析，我们会发现，当500万的肯德基店，年利润为200万，以600万的市价入手，然后发生五种情况，进行比较。我们会发现，当店价下跌时，头三年，都是情况一更有利于经营者，而到了第四年末，则发生了逆转，后面店价下跌的四种情况优于不跌的情况，并且越跌越赚。

再来看表五

http://s13/mw690/001QgBlXgy71i0SNA28ec&690

当500万的肯德基店，年利润200万，以700万的价格入手。此时，经过四年的经营，还是情况一更利于经营者。但是，我们应该也想得到，如果经营到第五个年头，那情况也会发生逆传。（收益高的复利最终会取得胜利）

好了，通过以上的二个例子，我们基本能推导出，黄氏价格的计算方法了。按以上的方法计算，如果在某个价格买入一个企业，经营四年之后进行总市值比较，比较买入价格不变与价格下跌两种情况的总市值，如果下跌之后赚得更多，那么这个价格就是黄氏价格。如表四，600万入手后，如果发生下跌，跌的情况更赚钱，而如果像表五，我以700万的价格入手，然后，在没有跌破600万这个价格时，还是不跌的情况更赚钱。

对于年利润有200万，分红100%的企业，黄氏价格可以定在600万。黄氏价格的定位由ROE和分红率决定的。如果利润只有100万，分红100%的企业，黄氏价格应该定在哪里呢？我们把这些数据代到表格中：

http://s10/mw690/001QgBlXgy71i0U94gx49&690

套用表格之后，我们发现，年利润100万，分红100%的企业，对应的黄氏价格应该在300万左右。

如果你也像我这样做一张这样的表（并不难），然后根据如果发生下跌，在经营了四年之后，总市值会发生反转，那么，这个价格就是黄氏价格。

接下去，我还要做两件事，第一件事，找到不用表格，直接推导出一个公式，根据ROE和分红率计算出一个企业的黄氏价格，第二件事，把这种计算方法，推演到股票投资上去，寻找股票投资的黄氏价格，这里的区别主要在于，股票分红之后会发生除权，所以推导过程还要稍做修改，但我相信应该问题不大。请再给我些时间。