黄老师告诉我们，一个公司的分红率，是一个很重要的指标，一方面，长期稳定的分红，是检验公司是否是真的在盈利的一把标尺。同时，分红再投资还可以提高复合收益率。

    关于这个问题的思考，我以前写过一篇章：http://blog.sina.com.cn/s/blog_64a3d7850102w4nf.html。主要是定性的分析。今天我们利用数据表，进行定量分析。

如下图1：（一个小错误，分红率，我是填了两个数字之后拉出来，电脑自动生成的，1.1的数据为无效数据）

http://s11/mw690/001QgBlXgy70SuPPmNsaa&690

通过图1可知，当PB=1，ROE为0.2，随着分红率增加，投资收益率也随之增加。

我们再来看图2

http://s3/mw690/001QgBlXgy70SuRwScO02&690

通过图表2分析，我们发现，当PB不变，ROE的变化，改变的是权益回报率的斜率，ROE越大，投资回报曲线越倾斜，也就是投资回报越大。

我们再来看图3

http://s9/mw690/001QgBlXgy70SuSFvpS98&690

根据图3，我们会发现，这样一种现象，当PB为1.2时，分红率不影响收益率，当PB小于1.2时，则会产生正效应，而大于1.2则会产生负效应。

再来看图4

http://s10/mw690/001QgBlXgy70SuTGN4da9&690

根据图4，我们发现，这个临界点变成了1.3。

通过图3、图4和更多的对比图，我们会发现，PB的临界点为1+ROE。也就是，当ROE为0.1时，则PB为1.1时，是否分红，对于投资收益没有影响，当低于1.1时，分红会提高收益率，而大于1.1时，则分红会降低收益率。（我以前一直以为临界点是1PB）。

    那么为什么PB的临界点是1+ROE呢？关于这个问题，我想了很久。其实原因是很简单的。因为，这里的投资回报率，是按黄老师的黄氏价格理论计算所得的。这里的PB是年初的值，而不是年末的值。当一个企业，通过一年的辛苦经营，净资产已经从年初的1值，变化成了1+ROE值。如果这时候再来算新的PB，PB其实已经下降了（假设股价不变，净资产提高）。以前，我觉得临界点是PB为1.因为我觉得，如果分红后去买入一个既不折价，又不溢价的资产，就是享受它的来年的收益率。如果不分红，利润留存做为净资产的一部分，也是享受它的来年收益率。

    问题出在哪里呢？问题就出在，只要公司在营利，那么年初的PB就会下降。我们计算收益率用的是年初PB。如年初PB=1 ，ROE=20%，如果股价不变，那么年末之后，PB降为0.83左右（不分红）。如果考虑分红，比如说，分一半，那么，年末实际PB约为0.9，分红买股还要除权，分红的再买股的实际PB约为0.82。这相当于折价买入一个资产，对于收益率会有一个杠杆放大的作用。如果不分红，留存利润做为净资产的一部分，只能享受实际收益率。可见，年初PB=1，为了提高投资收益率，还是应该要鼓励分红的。

    当年初PB=1.2，ROE=0.2的情况会如何呢？为了方便大家思考，先假设分红100%，由于分红的原因，公司的净资产还是1，再因为由于除息，你可以1的价格买入1的资产，没有折价，也没有溢价，享受来年20%的预期收益。而如果不分红，那来年公司的预期收益为20%。这样就是一样的。仔细计算，不管如何调整分红率，收益率都是不变的。

    好了，总结一下：分红率的增加，不总是能提高实际投资回报率的。当PB=1+ROE时，分红率不影响实际投资回报率（当然我倾向分红，到手之后我有更多的决策）。当PB<1+ROE时，分红率越高越好。当PB>1+ROE时，随着分红率的提高，投资回报率反而是下降的。那么这是不是说明，当高PB公司就不应该分红呢？基本上是对的，但如果他分了红了呢？（矛盾了，对吧，其实，你可以不选择这种高PB公司嘛,那就没这种烦恼了）。

    这里结论的得出，都是建立在一套假设之上的，如ROE不变，股价不变等，实际的情况一定更复杂。我还是这句话，理解理论，有助于我们分析实际情况，如果理论也没有，那遇到一些实际问题，就无从思考起了，只能人云亦云了。