很多人问我年会表演什么，我是不想发照片的，发了会影响我在大家心中的印象。不是说变坏，而是发现褚伟锋这个人，原来不是我们想的温文尔雅，而是很摇滚。不过好多公司小伙伴已经发照片给客户了，我也只能自己发2张意思一下

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今天周末，跟大家分享一篇文章，很多东西，都是帮助我们更深的认识市场。

《眼见未必如实—对草根调研的一些看法》凌鹏

俗话说：眼见为实，耳听为虚。一旦有争议、有困惑，大家总想亲自去看看一看。但不加思考的调研没有好处，眼见也未必如实，效果未必好，甚至负面。

一．记忆深刻的三次调研

入行以来，调研无数，记忆最深刻的有三次。

2011年年初，周期异动，这一点令人费解。央行从2010年11月开始调控，调控之下，宏观经济仍短暂向上可以理解，毕竟经济拐头需要时间。但股市不是经济的晴雨表吗？宏观调控、通胀上行、流动性收紧，为什么还要炒周期品呢？水泥、工程机械、高铁，涨价相关的钛白粉、氟化工，甚至延伸到产能严重过剩的钢铁和电力。当年科班出身的我百思不得其解，于是发动了申万所有的周期品分析员出去草根调研，光工程机械我们就跑了七个省。结果，微观数据不错，各种订单，需求似乎还能持续。于是回来撰文看多，那年新财富就死在这篇报告，所以记忆尤深。其实，这只是A股传统意义上的“春季躁动”，没有什么高大上的理由。2012年1月6日，市场一片悲观，上证跌倒2132点，我基于“春季躁动”看多，市场开始上涨，但很多人总希望我们提供更加正统的解释，于是乎有了那篇著名的报告《春季躁动四月决断》。

2011年年中，通胀肆虐，总理6月20日《卫报》讲话，说中国通胀可控，曾经引发了两周200点的反弹，但7月公布的六月CPI依然超预期，通胀何时是个头？由于中国的CPI和猪周期息息相关，所以我们在7月下旬组织了一周跨越安徽四川两省的“猪产业链”调研，从最大规模的雏鹰温氏到草间地头的农户。说实话，一周调研下来，我最大的收获就是知道了“原来猪是很脆弱金贵的，不像我们常识中的邋遢，环境稍微不清洁就容易得病”，至于猪肉怎么走，我还是不知道，更何况CPI。同行者，乐观的依然乐观，悲观的依然悲观，他们都从切身调研中得到了验证。回来后，通胀开始下行，央行货币政策也开始放松，但市场却进入主跌。

2012年年底一部《泰囧》掀起了传媒的热潮，初到买方的我开启了为期两月的调研，和深圳、杭州的手游创业团队深入交流。最终我断定，无论是影视还是手游，行业确实爆发了，但个体的公司很难给高估值，因为有了上顿、不知下顿，平台型的公司确实有大机会。而当时，腾讯、爱奇艺和360都不在A股，万达还没有上市，所以A股其实没有好标的。后面基本面的发展大体和判断不差，但错过了两年十倍的牛股。

这三次调研对我影响巨大，改变我的三观，也促使我更加深入的思考A股的若干问题。

二．问题在哪里？

1．客观世界和主观世界

很多人认为看到的东西就是真实客观的东西。在哲学的认识论上，关于此点就有很多争论。其实真正的客观世界并不存在，纯粹的主观世界也不存在，真正的世界是两者结合的。基本面只存在于人心，例如2016年12月25日上层放弃6.5%的经济底线，如果26日市场大跌就是利空，因为经济跌破底线，如果26日市场大涨就是利多，因为坚定转型决心，可是26日低开高走，全天走平，所以也就没有人谈论此事。2013年，由于白酒景气的下行，里面出来的资金开始寻找类似的品种，最终之前看不上眼的食品成为香饽饽。相关股票的调研和关注度大量提升，最终挖掘得多了，似乎确实出现了很多亮点。因为，这个世界本来就不缺少美，而是缺少发现美的眼睛。

我观察那么多调研，大部分人都是带着看法去求证和识别的，甚至调研的问题都是诱导性的，所以大部分调研都是强化之前的观点。而且，人心和行为会改变基本面。过去这么多年，我们发现很多公司一开始谈论的展望都是空中楼阁，可一旦有了钱、吸引了资金这些空中楼阁有可能成真，那么是先有鸡还是先有蛋？这就是索罗斯讲的反射性，不要认为基本面是一成不变的。

2．F和X

2011年5月，《策略思考》十八篇已经写完，体系建设也小成就。我带着这些东西去和一个前辈交流，绘声绘色讲了宏观、中观、业绩、估值、流动性。。。前辈耐心听完，慢条斯理地问：你为什么觉得这些和股市相关呢？我一下子懵了，当时有点生气，你丫不就是抬杠吗？后来，我越想越心惊，为什么一定有关系呢？自此，我将研究更多转向市场本身，才有了后来的《宽体策论》系列报告。

我不止一次地说过：决定我们成为资本市场的专家，不在于我们对经济、行业和公司有多理解，而在于我们对资本市场本身的运行规则有多了解。从基本面到股价，从来不是一帆风顺的，而是存在惊险的一跳。有映射关系F的存在，有时候正面（例如2007年房价和房地产股的关系），有时候负面（例如2010年房价和房地产股的关系）。有时候股价向基本面回归要花很久的时间，例如2012年就有人质疑蓝标并购的商誉溢价和乐视的资金链，但是这些研究深刻的人恐怕错过了两年十倍的行情。上述三次调研也是如此：2011年年初的周期上涨只是春季躁动；2011年下半年通胀已经下降，但当时市场的核心变量已经不是通胀，即便通胀下降、货币放松，市场依然下跌；2013年的传媒行情在创业板大牛市的背景下，只是社会潮流在A股的体现。这些东西都不是简单的X，而是涉及F和市场。如果不能从这个角度去理解，深度调研的正确结论会背道而驰、南辕北辙。

最后必须强调一点，我说“眼见未必如实”，不是说调研没用。最近有些朋友的留言，我感觉对我之前的观点有点误解，我说从一个初级研究员到高级研究员需要从X到F，不是说基本面分析没用。那是基础，没有基础，无法进阶。