这票文章是3号晚上写的。 今天东华软件大阳线拉起来，我也不知道什么原因。虽然觉得可惜，但想想，其实不涨我也不会买，因为我忍不住出手了宜华木业和瑞茂通，为海通证券挽回点内心的平衡。 海通虽然抛了可惜，不给买回机会，也有人说，我上一篇文章是给自己找借口，但我还是认为，没有抛出其他股票是对的，因为卖出理由。当然，海通卖出是错的。作为普通投资者，我也只能做到能力范围中的尽量正确。

宜华木业是真的便宜，瑞茂通主要还是物流+煤炭+电商。凭什么网上搞钢铁的上海钢联翻倍，小黑瑞茂通不涨，人家也是网上搞煤炭的，还搞金融呢。

我觉得大盘疯完后，会切换到其他品种，而不是大跌。但好公司值得我们留意。

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东华软件——性价比挺高的公司

今天在看股票时，发现了一家公司。简单计算后，让我眼前一亮。作为一家软件行业，并且不断在并购的公司，15年的市盈率只有20倍，还是很吸引人的。我花了点时间研究了这家公司——东华软件。

我对这家公司过去关注不多，但是通过分析后大致能有个认识。

我们先来看看好的方面：

东华软件引起我注意，是因为机构的研报中，对于公司业绩的预测（下图）：

http://s7/mw690/001Qe33ugy6O7R7UbJQ16&690

http://s16/mw690/001Qe33ugy6O7R8K4sD2f&690

      从上图看，机构对东华软件15年的预测每股收益在0.95元左右。民生证券的预测比较扯蛋。那么，如果我们按照比较保守的预测，0.9元来算，目前股价17.82元对应的明年市盈率是19.8倍。业绩增速在30%左右。我在想，一家软件企业，又在做不停的收购，20倍的市盈率算合理还是低呢？

我们不要纠结券商的预测对错，今年公司年报预告出来了，30%左右，从历史的惯性和行业整体发展来看，明年应该也差不多能够达到30%。

我找到中金公司写的相关可比公司估值表（下图）：

 http://s12/mw690/001Qe33ugy6O7RiM4aL6b&690

我们看到，除了广联达18.8倍市盈率，其他的都超过20倍。 广联达的业绩增速也不错哦，值得跟踪。

总的来看，按照市场预测，东华软件的估值低于行业平均，也低于业绩增速。

我们再来看看它历史的市盈率和市净率情况，现在处于什么位置（下图）：

http://s7/mw690/001Qe33ugy6O7RkRpQyd6&690

我们看到，市盈率在12年底时，跌破过最下面的15倍，但那是极限。而现在大概在20倍左右，也是处于历史低位。

http://s13/mw690/001Qe33ugy6O7Rl6GrG9c&690

再看看市净率，只能说处于合理位置，甚至相比前两年熊市，还略高一点。 当然了，软件行业的市净率并不是很重要，作为参考。

在投资逻辑上，主要有几点：

1.    公司刚刚收购至高通信，有利于完善 “云+ 端” 整体发展。（至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商）

2.    公司向对手方增发股份支付对价的增发价为 18.73 元/股，较之公司停牌前的收盘价 17.14元/股，高出 9.27%。目前股价是17.82元。

3.    估值方面，公司20倍不到的估值，远低于行业均值（2015年33.4x）

4.    业绩方面，至高通信的利润很可能超过对赌业绩。交易对手方承诺至高通信2014~2018 年归属净利润分别不低于 6,840 万元、8,438 万元、10,544 万元和 12,653 万元，2015~2018 年同比增长率分别为 23 %、25%和 20%。考虑到我国行业移动信息化市场规模有望在今明两年保持 50%以上的增长， 以及至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商，其净利润很可能超过对赌业绩的水平；

5.    股价方面，公司停牌期间行业指数出现较大幅度的增长，公司存在补涨需求。公司自 2014 年 7 月 14 日起停牌，停牌期间申万计算机指数上涨 21.71%，中小板指数上涨 14.23%.

到此为止，似乎东华软件的投资逻辑有了。但是当我们细细深入分析，一些东西似乎还是值得我们去质疑和思考：

比如，媒体报道说：并购方案显示，此次被并购方——至高通信是国内最早的一批专业从事移动信息化解决方案的企业，在金融移动、警务稽查执法、军用特种移动通讯、政府移动舆情监测等移动终端领域堪称“巨无霸”，其核心客户包括交行、农行、浦发、新华社等优质客户。

但其实，上述单位从未出现在至高通信的前五大客户之列。虽然肯定是有业务往来的客户，但媒体拿来重点点名，更多的是披了一层金子。

还有，文章说：东华软件此次收购标的至高通信为金融移动终端领域龙头。 我还真没法确认他是龙头，还是在吹牛。 因为很多公司动不动就说是龙头。 这龙头也太多了吧。

财务上看看吧。财务上如果有问题，研报是绝对看不到的，因为不好的他们就不会写研报了。

我们先看应收账款：http://s11/mw690/001Qe33ugy6O7RtMML89a&690

公司的三季度营业收入增长24.54%，而三季度应收账款增速是90%，即使和年度比也有60%增速。这个有点过快了。

我们看看公司的解释：http://s16/mw690/001Qe33ugy6O7Rvp4KPaf&690

但是从这两年的营业收入增速和应收账款增速来看，确实差距甚大。 其实这点，我们从现金流情况也可以看出来：http://s11/mw690/001Qe33ugy6O7RyyDai4a&690

虽然公司性质决定了前三季度流出，四季度现金流的回流，但似乎流出经营现金流幅度越来愈大了。

我们看看公司的解释：http://s9/mw690/001Qe33ugy6O7RAlI5Wd8&690

公司说主要是采购和费用、税收。  我想想，也只有这些能够导致现金流出，讲了白讲。我们看看具体数据：、http://s9/mw690/001Qe33ugy6O7RCa3lS88&690

上图中，营业收入增速很快。而销售费用下滑，管理费用虽然增长，但增速27%，低于营收。那么他的营业成本咋就这么高呢？     营业收入增速45%，营业成本增速61%。 

而下图的营业总成本增速48.8%，基本和营业收入符合。 说明公司的成本提升比较快，其实费用控制的还比较好。http://s16/mw690/001Qe33ugy6O7RFAU23ef&690

具体的三季报看不清楚。需要看看四季度的现金流情况。但总的我感觉问题不大，是经营中正常的情况。 毕竟我们企业经营的复杂程度超过我们想象，不能苛求完美。适当的质疑后的答疑，起码可以让我们少踩雷。

最后，看看基础的财务数据：http://s13/mw690/001Qe33ugy6O7RGLBeI6c&690

业绩增速还不错，今年的全年业绩预告30%左右。资产负债率不高。

净资产收益率连续几年20%以上，不容易。 是家好公司。http://s4/mw690/001Qe33ugy6O7RO6ZWj23&690

总的来说，这家公司还是不错的。经历了二季度的业绩下滑后（上图），三季度开始回升。毛利率维持稳定,费用增长可控。现金流压力有所增加,但仍然处于可控范围内,账上现金充裕。

最后，我在这里没有讨论他的商业模式和发展空间。我也没有完全研究透，只能再慢慢看。文章只是作为抛砖引玉，中小投资者之间的互相交流。

如果一家公司业绩增长确定、稳定，估值较低，财务上没有大的问题，是一家非常值得关注、跟踪的公司。