尽量抽时间还是把红宝丽写完吧。因为比较忙，就没有这么多时间和耐心写了，尽量详细吧。

（这篇文章最重要的就是最后的结论哦！）

 

上次讲到，我看环保股的几个条件：

1.   有竞争壁垒：红宝丽技术上是没有太大技术壁垒的，但产能上有。

2.   行业空间大，受政策影响小：行业空间很大，但是收到政策影响也很大。

3.   真实的环保业务：这点没问题，完全的环保相关。

4.   公司总市值不大：30亿总市值，不大。主营收入20亿不到。

5.   估值，合理但不低： 2014年大概在20-25倍左右,而增速也就25%左右。

 

所以总体来说，公司前景看好，但目前没有业绩拐点的催化剂，也没有题材引爆的催化剂。

 

但是呢，2014年他的净利润增速至少可以达到翻倍以上。为什么这么肯定呢？因为这倒霉孩子摊上事了。内部管理不善，导致了一出“假票据”事件。

看不清图的，大家看F10公告就可以了。

http://s4/mw690/001Qe33uty6GRmQGzKP53&690

受此影响，公司发布了业绩预告，业绩下滑已成定局。

http://s2/mw690/001Qe33uty6GRmWTByp51&690

    所以，今年你去看他的市盈率，可能高达50倍以上。但却是不真实的。

 

如果将计提的六千万利润算进去，今年利润增速在30%左右。从主营收入的增速以及毛利率的提升来看，这个利润增速是合理，可以实现的。

 

我们看下图，我都是计算的三季报数值，并且将计提的六千万利润算进去：

http://s7/mw690/001Qe33uty6GRmYZ24u76&690

我们看到，虽然12年主营、利润都下滑，但毛利率持续提高，而13年出现了三个指标都走好的迹象。

不过这次出了假票据事件后，净利润大幅下滑，但是不符合公司实际情况的。

 

不过，即使不算假票据的损失，按照1亿的净利润，那么市盈率也有30倍。 这就是我所失望的，出了这样的事情，股价怎么就不大跌呢，你倒是给我跌啊！！！

 

根据公司的增速和研报的预期，按照14年保守20%增速，那么今年的市盈率也要25倍。即使增速30%的话，也还有23倍市盈率。这样的市盈率匹配25%左右增速，基本没什么吸引力。

所以我是一直盼着他大跌，如果它能够创新低，跌到4元，那么估值优势就来了。市盈率大概16倍左右。

http://s3/mw690/001Qe33uty6GRn66sz882&690

    我找了几家同样化工行业的公司作对比，亏损的公司就不比了。 我们看到，红宝丽的市盈率虽然比较高，但按照正常30倍来比，还是中游的。 市净率也不低。 我比较看重的市销率，基本不受假票据影响，比较能反应公司的情况。绿住基本处于几家公司的中游，但不够低。

总体来看，公司目前的估值没有什么吸引力，基本都处于中游水平。

 

我再看看公司经营情况：

http://s6/mw690/001Qe33uty6GRnev6Kh95&690

上面的是单个季度的同比增速。虽然整体的净利润是下滑的，但我们看到三季度和一季度增长都不错，主要还是二季度的假票据问题。再看看营业收入，这个可是和假票据无关的。 二季度假票据时，增速在23%，还是比较稳定的。三季度有所下滑，但需要看看四季度的整体情况。

 

http://s8/mw690/001Qe33uty6GRnnNaK397&690

从公司这两年的现金流净额来看，确实还不错。11年四季度前几乎每季度是流出的，入不敷出啊。但从11年底开始，都是净流入了。

经营活动产生的现金流量净额相比上年同期下降61.03%，主要原因：销售回收的现金没有同比增长，而购买商品支付的现金同比增长；如果三季度不是假票据的原因，那么现金流净额还是比较稳定的。

这部分应该可以相对于应收账款的增长，请往下看！

http://s5/mw690/001Qe33uty6GRnBccwk54&690

应收账款有所抬头，期末余额2.8亿元，较期初增长42.11%，主要原因是：

A 本年1-9月营业收入较去年同期增长17.47%，销售额增长致使应收款随之增加；

B 公司收到假票据，某业务片区客户账面应收账款未收回，已计提减值准备6244.50万元；

 

所以，我们在分析公司财务指标时，很多指标是可以对应的，一旦出现无法对应又不能解释的情况，那就要当心了。是不是作假了呢？

 

http://s11/mw690/001Qe33uty6GRnFyM9Ifa&690

再看看手里的钱和存货。 存货基本保持稳定，略有上升也是正常的。

 

货币资金期末余额较期初下降43.63%，主要原因是：（1）募集资金项目已经投产，货币资金投入减少；（2）闲置募集资金暂时补充流动资金后，归还银行借款，货币资金相应减少；

 

http://s4/mw690/001Qe33uty6GRnKTJRx33&690

流动比率和速动比率都出现明显下滑，该数值应该越高越好。这两个指标能够反映公司偿债能力，流动性越高，说明变现偿债能力越强。不过一般是在比较困难时期比较有用。 再看看其他几个周转率的情况

 

http://s5/mw690/001Qe33uty6GRnZtmg484&690

存货周转率基本保持平稳。

但营业周期天数上升，一般越短越好。

应收账款周转率下滑，是由于应收账款的增加。

 

总体看来，运营上公司并没有表现出更好的运营情况。

 

http://s14/mw690/001Qe33uty6GRobW26xbd&690

另外，固定资产增加了8184万元。 主要是在建工程的投入使用，就会将这个费用转移到固定资产里面。

在建工程期末余额由8202万元变为896.21万元，较期初下降89.07%，原因是公司的两项建设项目投入使用，工程支出转入固定资产； 一般以后看到这种情况，是比较正常的。

 

再看看公司自己说的核心竞争力分析：
（1）拥有规模优势和生产条件的资源
    公司是国内最大的硬泡组合聚醚生产企业，也是世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。公司异丙醇胺年生产能力为4万吨，生产装置工艺先进，规模居世界首位。  
    公司生产装置、设备和厂房都为公司自建，新建设备代表行业最先进水平，公司合法拥有土地，公司
核心资产使用效率较高，生产装置生产正常。
    另外，公司通过技术中心技术改造项目建设，配置了先进的研发和检测设备，为公司技术创新，始终保持行业领先水平提供了硬件条件。

（2）专利、非专利技术行业领先
    公司构架了产学研平台，公司在所从事行业确立了技术领先优势。公司建有省级技术中心三个：分别为公司企业技术中心、江苏省醇胺工程技术研究中心和江苏省聚氨酯工程中心，设立了国家级博士后科研工作站。公司与南理工、南林大等科研院所产学研合作，与中科院长春应化所合作，共建了中科院南京醇胺分中心。
    截止2013年6月末，公司累计获得授权发明专利28项，实用新型专利7项。其中上半年，获得授权发明
专利1项。

（3）优质客户资源及品牌
    公司冰箱（柜）冷藏行业海信、美的、美菱、LG、三星、西门子等知名企业是公司多年的合作伙伴，目前公司硬泡聚醚已规模化进入国际冰箱市场；

 

分析报告给予的观点：

短期内产能保持平稳。由于盈利能力相对稳定，公司硬泡组合聚醚业务的利润增长更多取决于销量增长。目前，公司组合聚醚产能15 万吨，其中6 万吨于13 年4 月投产。新增产能方面，公司目前在建3 万吨特种聚醚预计14 年下半年投产，南京化工园区的11 万吨产能具备挖潜能力。但是，如果老厂区土地被收储和搬迁，名义产能将减少4 万吨。综合以上因素，考虑老厂搬迁，公司短期内实际产能将保持稳定。

销量有望平稳增长。2012 年公司组合聚醚销量在9 万吨左右，从公司国际、国内市场开拓能力看，预计2013 年将超过10 万吨。考虑到电冰箱等下游平稳增长，以及公司品牌、在冰箱家电企业中影响力、技术创新能力、个性化服务能力，公司的硬泡组合聚醚销量将在下游带动下平稳增长。

我总结，这个报告就是说——除了稳，没什么亮点了。

 

有一个还算好的消息：2013年2月6日，国务院常务会议决定加快油品质量升级。会议明确了油品质量升级时间表，2015年后中国将全面实施国四柴油标准，且柴油标准与汽油标准看齐。这是中国第一次提出车用柴油升级至国四标准的时间表。

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http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___7478ZH00SIGG.gif最后，我对红宝丽做个总结：

 

他是一家比较中庸的公司：

虽然行业空间大，但被政策和市场束缚，需要长时间的开发和等待。

虽然具备规模，但不具备定价能力。

虽然是环保行业，但不是热点行业。

虽然遇到黑天鹅，但股价却没有给我们诱人的低估。

所以，不管从运营，业绩，行业还是估值来看，都很一般，目前不具备诱人的投资价值。

 

那为什么我还要辛辛苦苦的去分析他呢？ 其实我们在寻找投资机会、分析公司情况时，会碰到很多分析结果很不符合自己标准的平庸公司，也可能还没达到自己买入条件。 但这不代表着这次的分析是无效的，也不代表他就可以被抛弃了。

一个人的投资能力是慢慢建立起来的，这个慢慢就是长期的时间积累。我们不可能一抓一个准，每一个获得大牛股的背后，有很多的不成立作为铺垫，知道了哪些不成立，也就更能了解什么能够促使股价大涨了。

 

所以，当你遇到一次成功或失败，有效或无效的时候，它都是有用的，会计上称为“无形资产”。http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6725EN00SIGG.gif