上一篇我们聊了瑞茂通的公司性质，所处行业情况，以及公司的发展战略。 我看好的就是这个大平台以及行业的巨大空间。我们继续聊一下公司的信息情况：

公司的真正价值尚未被市场充分认识，风险却被过度担忧：
1）公司已从煤炭供应链贸易商逐渐向供应链综合服务平台型企业迈进，基于互联网信息化平台的“线上+线下”盈利模式，对传统煤炭贸易模式的颠覆将超出市场想像；
2）“平台+金融”双轮驱动模式，不仅提高公司核心竞争力，有利于抢占市场份额，也增强抵御煤价剧烈波动的风险；
3）凭借管理层高效的执行力和战略眼光，2013 年公司迅速为线上平台搭建起囊括保理、融资租赁、银行在内的供应链金融服务平台，随着风控能力增强和产品设计完善，2014 年将是公司蜕变之年。

    既然上一篇说到他的大平台战略，我们就来聊聊当前比较时尚的话题：“互联网平台”。

    由于A股市场还没有与瑞茂通业务完全类似的公司，因此，我们参考其他做供应链、仓储物流以及综合服务平台等相关公司估值水平。 比如：怡亚通、飞马国际、上海钢联、甚至苏宁云商。（他和上海钢联还是有一定的比价关系。）
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http://s12/mw690/001Qe33uty6FPTf32Hhbb&690

    论基本面而言，瑞茂通存在巨大的基本面竞争优势，尤其是具备同质化竞争中的“壁垒性服务能力”加上，业绩增长预期和市场空间预期较上述各股只有更好，没有更差，公司估值和市值重估空间巨大。
    从供应链业态出发，所有的供应链公司都是一个平台型公司，没有例外。因此平台模式应该是平常得不能再平常的事情，至少单单“平台”二字我们认为没有任何激情可言，也无溢价。所以模式上的先进在供应链这类无壁垒服务业真不能称为优势。电商是不是都是平台？但称雄者寥寥无几。

    在同质化平台中，构筑差异化“壁垒服务能力”才是称雄关键。
    回看成功的平台性企业，都是利用对手难以复制的某一项“壁垒性服务能力”来称雄，FedEx 的航空运力，UPS 的陆运运力，德邦的陆运运力，顺丰的速度，申通的网点，淘宝的流量入口，京东的物流配送力等均是如此。
   
    供应链+全牌照金融，在无壁垒竞争中完成壁垒性服务能力，竞争优势极强。
    金融能力在供应链这种软性服务能力之中，就是极大的刚性壁垒。若是制造业，制造业本身不是100%同质化的竞争环境，一旦技术进步上落后于对手，金融服务能力就不会给公司带来任何收益，甚至让公司长期的生存下去。但是在供应链这种近乎100%同质化的环境中，金融的刚性壁垒尤其突出。

    公司从单一煤炭供应链管理业务转向综合服务平台的打造，成长空间更为广阔，其估值水平将大幅提升。（国泰君安给予公司2013年30倍PE。）

    线上平台是大趋势，可拓展空间更大。煤炭供应链网络平台扩建项目总投资额为19.41亿元，其中拟以募集资金投入7.81亿元。项目建设时间为3年。该项目计划新建50个业务网点，包括20个国内采购网点、11个境外采购网点和19个国内销售网点，以提升煤炭采购和销售的服务能力，扩大煤炭贸易规模。该项目建成后，预计实现年平均销售收入120.51亿元，年平均税后利润4.2亿元，投资回收期（含建设期）为6.52年。传统线下销售模式存在瓶颈，线上平台加大交易的灵活性。更重要的是，线上平台可拓展空间更大，比如淘宝的"支付宝"、欧浦钢网的"钢付宝"。

    动力煤期货上线，有利于公司平台化建设大宗商品交易平台是近年来兴起的商业模式，其关键点在于商品的标准化和交易对手的数量。目前瑞茂通正在着手基于网络平台的扩建项目，计划新增50个业务网点，并以自有资金3000万美元在山东省烟台市投资设立烟台瑞茂通供应链管理有限公司，进一步丰富煤源。特别是，郑州商品交易所动力煤期货的上线，更有利于公司网络平台煤品的标准化。我们看好公司未来在大宗商品交易平台的成长空间。

    上控资源、中联物流、下建网络，供应链管理业务加速扩张：公司前三季度业务量约800多万吨，吨煤净利约23元/吨，略低预期。但，随着盈利模式持续创新和综合服务平台搭建，公司业务扩张趋势不改，竞争优势进一步增强：
1）上游：通过"融资+包销"取得部分煤矿销售权；
2）中游：建立物流基地，利用时空或信息优势套取利润，如海外业务；
3）下游：未来3年，销售网点从22个增加到41个。

    别看煤炭钢铁萎靡不振，煤炭仍将是中国最重要的能源。 2002-2012年煤炭在我国能源消费比重始终在67%-70%之间。而中国由于“富煤贫油少气”资源禀赋的制约，预计未来较长时间煤炭仍将是最主要的能源。
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    另外，我国煤炭需要远距离运输与调配。我国煤炭产地集中于中西部，2011年内蒙古、山西、陕西等三省的煤炭产量达22.7亿吨，占全国的65%。而煤炭主要消费地则集中在华东、华南、京津冀鲁等沿海经济发达地区。煤炭的分布和消费格局据定了“西煤东运、北煤南运”的局面。
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    我们再看很重要的一个很有内涵的数据： 公司员工结构，看完我们就知道他到底属于传统行业还是新兴行业。
    在2012-10-26的一篇《省集团公司李松总监带队参观学习瑞茂通公司》中提到： 郑州瑞茂通供应链有限公司是中瑞控股煤炭供应链管理业务的管理平台，员工约300名，本科占94%，年龄平均26岁，注册资本为3.6亿元，拥有净资产约5.6亿元，总部位于郑州市郑东新区中央商务区，目前主要业务涉及煤炭供应链管理的各个环节。
    而在2013年9月10日的机构研报中提到： 瑞茂通作为一家轻资产的公司，人才便是公司最大的财富。目前公司员工近300人，本科学历以上的占99%，拥有一支富有战斗力的年轻化团的。

    在一篇公司报道中也提到：人员管理与收入分配。设计岗位说明书，对上岗人员知识、专业、能力、素质提出了基本要求，定期对员工进行培训，在招收新员工时，重点倾向应届毕业生，用本企业的文化、理念塑造他们新的人生价值，与企业共进共享。用情感、待遇、事业留人。收入分配在岗位基薪（中层分8-12万元五档，员工3-5万元三档）基础上，坚持效率优先、兼顾公平的原则下，根据经营业绩拉开分配档次，分配向经营管理和业务骨干倾斜，稳定了核心队伍，从而稳定了经营。
   
年轻化是一家公司所处时期的比较典型特征。

我再分享一些网友的分析，结合自己的想法：
    瑞茂通的煤炭贸易毛利率水平高于煤炭贸易同行的7-8倍，高于供应链同行的3-4倍，充分证明了瑞茂通从矿洞到用煤直接客户门到门物流加工商业模式的独特优越并且难以复制因为需要极高管理水准的管理团队；
（注解：我拿了一幅券商的毛利率图，从数据看到的基本和网友分析的有点差别，毛利率在同行的2倍左右.但过去几年毛利率相当高，可以达到3倍。）
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    13年7月26日，国务院总理李克强签署国务院令，废止《煤炭生产许可证管理办法》。煤炭生产许可证和煤炭经营资格证，两个证都取消了,完全市场化!
    完全市场化的规则是强者超强，对瑞茂通这样的市场强者是超级利好。

    煤炭彻底市场化，煤炭贸易整合供应链分销服务从0.2%到10%市场占有率。长江证券13年5月研报，1800万吨营收收入是126亿年增长106%，煤炭分销收入与业务量将从50亿900万吨到2500亿的4亿吨，50倍的超级行业空间发展潜力巨大；煤贩子行业整合机遇已经降临，将由目前的22万家煤炭贸易商减至几百家甚至几十家分享整个市场，由粗放式经营向精细化营运提高社会效率转变，预期瑞茂通未来五年超高速扩张即可达到营收千亿利润百亿水准，年均增长率由前3年的77%提高至未来五年的150%；

（不管这是网友分析，还是券商研究，对于这个我还是有所保留的。行业空间确实巨大，但市场改革的进程远低于我们预想的。 我感觉30%的增速还是可以保证的。我找了一幅他的几年主营收入增速）
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    可以看到，他的主营收入增速在逐年下滑，今年将会继续下滑。 但到30%-40%左右就差不多了。也是我能够认可的。 当然我也认可券商给的30倍PE。

    瑞茂通的远景目标是成为“嘉能可”一样的国际大宗商品交易巨头，产业整合的首个产业是金融资本服务的支点天津瑞茂通商业保理公司布局完成，将加强坑口的议价能力同时获得保理收益；预期电力客户方面公司将很快配合第三方引进煤炭清洁排放技术布局延伸产业链；

    另外谈谈个人对煤炭市场价格的看法（网友）：由于山西为代表的大量国企前几年收购兼并的煤矿已经进入大规模投入开采的时候了，鉴于大量贷款压力还会扩大产能造成煤炭坑口价下行；但煤炭港口市场价却会保持相对稳定，缘由电力用户不希望过低价格引起上网电价下调压力，贸易商需要差价空间，国际煤价供求在在美国煤炭出口通道打通前不会波动太大。所以未来三年煤炭价差会有所扩大，对于拥有大量现金在手的企业是个绝对好扩张机遇。

    瑞茂通12年出货870万吨，今年目标1500万吨，几乎翻了一番。 但对于整个市场而言，1500万吨也不过是占了0.75%。 以这家公司的情况来看，前几年都是以50%的增长率在扩张，即使后面进增速下降，我们不要求瑞茂通占有整个煤炭市场的半壁江山，3% 就是5倍，10%就是13倍。 市场空间巨大，比现在上市公司盲目进入手游市场想象力大太多。 毕竟，在这个领域，瑞茂通是不折不扣的行业精英。

    有些网友用“煤炭消费量”来计算市场空间，还是有问题的。我还是偏向于用“通过流通环节销售至终端客户”的数据来计算，这样比较保守，也符合实际情况。

    即使看好的公司，也不能因为扩大市场容量而盲目投资。上面提到的13倍，网友计算出来可是50倍哦，差距太大。
（比如：我国煤炭消耗量09年即达到了30亿吨左右。即便以现在跌了2年的价格500元/吨计算，也可达到1.5万亿。600180 虽然是行业龙头，12年主营收入也仅仅50亿元，只占到整个行业的0.3%，后期发展潜力可以是10倍，百倍。
    这是典型的拿最大数据来计算，还是不够客观。）

我们再看看他的业绩：
    瑞茂通，第三季度归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元，较上年同期增68.32%；营业收入为14.1亿元，较上年同期增26.77%；基本每股收益为0.15元，较上年同期增66.67%。。
（前三季度营收增长8.03%，净利润增长-15.87%）

    三季度实现逆转，四季度同样值得期待。2013年4至6月份，全国煤炭销量出现10%至16%的下滑，导致公司煤炭供应链主业下滑。 但进入三季度以来，随着冬季煤补库存及宏观基本面的好转，煤炭需求出现向好的趋势。第三季度公司营业收入实现了68%的高增长，利润增速也达到了67%，结束上了上半年的负增长态势，业绩出现拐点。
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    从盈利能力来看，瑞茂通还是不错的。 上面所有的可对比公司，包括上海钢联，ROE最高的是瑞茂通。大多数公司三季度的ROE都是在10%以内。

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我总结一下对于这家公司的看法和估值：
    1. 我认可机构给他的30倍市盈率。 虽然他的增速在下滑，但这是合理的下滑。 毕竟他是从小公司，低基数起来，增速快是正常的。另外，这两年的资源品价格下滑，经济低迷拖累公司业务，也是业绩下滑的因素。

但从公司13年的战略布局，包括借壳上市来看，公司正在下一盘很大的棋。 而这盘棋的市场容量巨大。
    2. 公司的“产业+金融+国际化”的发展战略，可以替代传统业务毛利的下滑。抢占市场空间可以消化行业不景气以及费用上升。（感觉有点格力发展的味道）

    3. 而资源品的市场化，将产生少数的行业巨头，特别是在行业低迷情况下，更是一次兼并发展的好机会。这时行业性质所决定的。

    4. 至于公司未来的收益，我只能从公司的公告，行业空间，以及他定增后的业绩来大致计算。

    公司的目标和股权激励目标是：2013年4.5亿、2014年5亿元。
    行业空间就不说了，从目前的布局和公司的能力来看，这块是比较具有想象空间的。
    定增：据公司预计，项目建成后，将带来年税后利润4.2亿元。 有些人就按照3年后4.2及利润算了。这样算，未来很美好。可惜不够严谨，因为定增项目建成后，完全释放利润，按照有些保守券商研究，需要6年。 目前每年利润4亿,增发项目实际投资19亿,也就是说6年后利润可以翻翻。这就比较遥远了。 但我们从公司的规划来看，3年后其实已经开始逐步产生利润了。那这个就很难判断了。

我自己对公司的计算是：
    现在瑞茂通的总市值为90亿。  3年翻倍，年复合增长30%。

    市场空间大，平台壁垒高，优化各业务毛利，再加上定增项目，所以年30%目标是很有希望的。

    他目前的估值也不便宜，但是——如果瑞茂通能够达到13年4.5亿的净利润，那就大有花头啦。
    按照目前的股价，4.5亿净利润对应20倍市盈率。如果市场给予30倍，那就还有50%的上涨空间。还不算明年的。即使没有，明年保持30%增速，再加上他这样的互联网平台，20倍PE基本可以保证安全性。
不过这难度很大，我觉得按三季度恢复速度，13年利润到4亿已经很不错了。而且由于是重组股，没有很多历史数据对比。
   另外，他应该属于轻资产公司，所以和仓储行业比起来，会发现市净率非常高。但去和上海钢联这样的比又很合理。

    总之，这家公司有非常明显的行业巨头特质，和大家分享一下。