主要白酒企业竞争力分析(1234)

    白酒行业，一直抗通胀能力比较强。一线白酒更是牛股迭出，成长惊人。这次对主要白酒企业进行一次竞争力分析，虽然心中的排名早已有数，但分析后，可以看到许多意外。

这次主要分析茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒。由于洋河股份上市时间短，不多做分析。

未将古井贡、水井坊、酒鬼酒列入分析，主要原因有两个，一是近几年平均净资产收益率比较低，二是近几年存在经营不稳定的情况。

一、盈利能力成长最快的不是茅台

公司长期稳定的营业收入及盈利情况是公司竞争力的最具体体现。

1、营业收入情况

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各酒企营业收入与茅台对比如下：

可以看出，五粮液这9年非常杯具，营业额从2001年茅台的2.93倍，降低为2010年的1.34倍，都是管理层转移利润、造假账、亏损给折腾的。泸州老窖在2005年前占比不断下滑，最低为茅台37.06%，之后又奋起追赶，总的成长性不如茅台，但也可满足了。山西汾酒则基本保持了与茅台同步成长，不简单。

下面，更重要的登场：

2、净利润情况

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各企业净利润与茅台对比如下：

  最为杯具的仍然是五粮液，从茅台的2.47倍到87%，谁让碰上这么好的高管呢。而泸州老窖则非常不简单，从2001年茅台的25.92%增长到43.66%，净利润增长强于茅台，确实非同凡响。而山西汾酒仍然保持了同步。洋河股份2009年迅速收购双沟，致使利润暴增，也算是非常手段。

当然，山西汾酒自2001年能够在营业收入和净利润增长上追上茅台，有一个比较特殊的原因，就是“98文水毒酒案”导致1998年山西汾酒业绩一塌糊涂，营收和净利润成为历史低点，之后属于复苏的过程，所有能有较快发展。

从总的盈利能力看，五粮液是一种杯具，而泸州老窖则是一种洗具了。无论企业的护城河有多深，或者是连傻瓜都能经营好的企业，都不能免于内部管理层的自毁。真是成也管理层，败也管理层。

二、缺少经营活动现金流支持的高利润

企业获利与经营活动现金流净流入或流出的关系，是检视企业体质与竞争力的基础。现金流则是一块试金石，比利润更能反映企业收益质量。

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可以看出，茅台、五粮液的盈利质量都是优秀的。山西汾酒2001—2003年也曾大起大落，但目前仍然比较稳健。

而最为诡异的是泸州老窖，自2008年起，经营活动现金流一直低于净利润，经营活动现金流、净利润比率一直在0.6到0.7之间。一般情况下，经营活动现金流长期低于净利润是一种危险信号，泸州老酒是否也如此？让我们再仔细看一下泸州老窖的经营活动现金流与净利润情况。

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泸州老窖于2008年经营活动现金流骤降，解释是：经营活动产生的现金流量净额同比减少，主要是票据到期归还银行39710 万元。而之后的净利润高于经营现金流，这些利润是否真实可信？泸州老窖于2007年收购华西证券，而华西证券对泸州老窖2008年净利润的贡献率超过10%，计1.43亿；2009年净利润的贡献率超过20%，计3.58亿；2010年净利润的贡献率约为15.90 %，计3.51亿。另外，还有少量其他投资收益也增厚了公司净利润。而这些利润的获得计算在投资活动产生的现金流中，还是可以的。只是这些净利润主要以公允价值计算所得，未以真金白银形式流入泸州老窖。

三、不可思议的管理绩效

企业高层对企业的领导力强弱，直接决定了实现股东利益的能力。

1、ROE

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这个指标可以反映公司领导能否有效的扩大利润、筹备分配资本。

2、ROA

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  这个指标是公司运用其全部资金获取利润能力的集中体现。由于白酒企业负债率低、现金流佳，所以ROE和ROA表现比较相似。

  从ROE、ROA中，可以明显地看出，贵州茅台在2007年之前是当之无愧的冠军，而之后的下滑是因账面闲置现金过多，这也多为投资者所诟病。虽然2010年度分配预案比较不错，但茅台的管理层在资金管理方面仍然有待加强。

五粮液不想多说了，隐瞒利润使其净资产收益率一直不高。希望以后能有所好转。

泸州老窖在2008年之后的雄起，仍然值得分析。由于其投资收益的净资产收益率不及主营业务，所以高净资产收益率一方面得益于资金管理，将闲置资金进行分派；另一方面得益于战略转变，大力拓展高档酒市场。后面还将通过成本控制继续分析。

山西汾酒在2008年的情况主要出于当年净利润下滑31.81%，显示了经济危机对其影响远远大于茅台、五粮液和泸州老窖，其抗风险能力相对较低。

3、人均营业收入

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人均营业收入充分体现了企业管理绩效。

可以看出，贵州茅台中规中矩，稳步提升。五粮液基本平衡，略有增长。山西汾酒也有模有样。洋河后来者并不落后。

出奇的还是泸州老窖，其管理绩效是惊人的，以至于我都怀疑自己算错了。详细比较，就会发现端倪。 

可以看出，泸州老窖的绩效是充分建立在员工数量减少的基础上的，9年来，泸州老窖员工减少26.5%，而茅台员工增加接近2倍，五粮液员工接近1倍，汾酒员工增加36.6%。

从数据也可以发现，2010年，泸州老窖1个人创造的营业收入分别相当于茅台2.5个人、五粮液4.9个人，洋河2.7个人、汾酒4.7个人的营业收入，不是一般的彪悍。而泸州老窖荣获“最佳董事会”桂冠，果然不虚。这样的管理绩效，长此以往，不可想象。