不论是权益资产，还是大宗商品，这几天的盘面都显得比较糟糕！
一方面，美国股市“嗑药”过度，短期透支，在VIX与标普500背离一周后，终于以连续三天的暴跌成为“害人精”。4月份至今，从科技蓝筹到银行金融，再到科技蓝筹，美股所有行业都经历了轮涨，美股的散户比例上升到了20%左右，创下了近十年的最高，而衡量一国股市“泡沫”程度的巴菲特指数也早已突破170%，创下了21世纪以来的最高。在直升机空前撒钱的背景下，美股已然进入了资金推动的“嗑药”模式，只要经济预期稍有悲观，或是意外事件稍有冲击，它所累计的碎步上涨就会显得非常脆弱。
另一方面，国内市场结构分化，这种分化不仅体现在板块之间，还体现在昨天创业板的成交额历史上首次超过上证。一边是消费龙头的松动，北向资金持续多日净流出，一边是“垃圾股”再被炒上天，“游资+散户跟随模式”又找到了新战场。今天的创业板里竟然已经没有低于4块钱的个股，创业板的成交额也达到了历史最高值4021.7亿，然而，任何个股最终不会脱离它的内在价值，垃圾股的热炒只能带来后续一个个倒V的反转，而不是真正的市场人气。
再来看指数层面，今天的上证综指、沪深300、上证50等多个指数在60天均线（日线级别）上下徘徊，创业板更是全天位于60天均线的下方。对于当前的市场，各大指数的MA60是一个非常重要的十字路口，这是因为在日线级别，大部分指数已经在MA60上方维持了三个多月，若是一根三个月没有跌破的支撑线被有效下穿，那也就意味着短期压力支撑的转换，要恢复元气再次放量上攻就得花费不少时日了。
过去印象中比较深刻有两次，2015.6.26那一次是这样，2019.5.6那一次也是这样。我们在趋势被破的判断中，可以有这样两条原则：支撑线支撑的时间越久，被破的有效性就越强；支撑线的时间周期越长，被破的有效性就越强（日线>60min>30min）。从这个角度来判断，创业板指已经确认破位。
站在这个十字路口，对于我们的期权交易，又可以作何思考？有的朋友会说卖认购。没错，现在的走势的确处于一个“有压力”的格局中，只是在今天这样的大跌日去加仓太多卖购，就容易卖的太便宜，遇到某一天大幅反抽就容易“两边打脸”，因此我们可以再换个角度进行思考。
鉴于当前的银行保险还处于低位，它们又决定了指数的下限，假如我希望标的能在当前点位拖住，同时我又要防住未来美股连续大跌造成的潜在“黑天鹅”，我可以怎么做？针对这样的想法，我的第一反应正是“有买有卖”的对角价差，比如在有下影线的大跌日收盘前，分批卖出12月的虚值认沽，同时买入9月的虚值认沽。
为什么卖远月而不卖近月？这是因为9月的认沽权利金已经很便宜，在一定的标的跌幅内，它的绝对涨跌（注意不是涨跌幅）往往不及远月，而且越是临近到期，近月期权里能够卖的出价格的期权都一定会靠近平值，它的负gamma风险就会一下子很大，同样的跳空幅度，对卖近月平值认沽的杀伤力会更大，所以宁愿“舍近求远”。
那么，又为什么要买入9月虚值认沽？这就是出于“万事皆保险”的期权思维，9月的认沽便宜，成本可控，同时gamma又大，所以花一笔小钱（输得起的钱）为卖远月认沽去保险。
于是，我们就以当前盘面举个例子，假如我选择卖100张P3000@12，目标是赚取30%左右的权利金价差，那么我应该买9月的哪个虚值认沽？又可以买几张呢？这里可以有两种选择。
第一种是买入100张P3100@9。这里，我引用篮球比赛里的一种防守术语，把这样的买入手法叫做“等量卡位在先”。“卡位在先”具体是什么意思？就是指买沽的行权价高于卖沽的行权价。这个例子中，由于所卖出的P3000@12的行权价是3000，所买入的P3100@9的行权价是3100，3100是高于3000的，因此属于“卡位在先”。
第二种是买入200张P2950@9，这样的买入手法叫做“多量卡位在后”。“卡位在后”又是什么意思呢？就是指买沽的行权价低于卖沽的行权价。这个例子中，由于所卖出的P3000@12的行权价是3000，所买入的P2950@9的行权价是2950，2950是低于3000的，因此属于“卡位在后”。
需要了解的是，不论是上面的第一种组合，还是第二种组合，初始的delta都是正的，这意味着刚建完这个头寸的时候，还是希望市场能在这个地方拖住，当市场进一步往下跌的过程中，这两对组合都会先浮亏，直到了delta由正转负后，再转为浮盈。不过，分析一个期权组合，暂时有浮亏并不可怕，要关注的是“黑天鹅”会不会将它打败。
对于能够容忍一定回撤的投资者而言，上面这两个组合正如我国外交部常说的一句话：“中国人民不愿打，不想打，但绝不怕打”，同样地，上面这两个组合不希望跌，但也绝不怕大跌。由于这两种组合里的买沽数量都大于等于卖沽的数量，所以当市场真的出现类似今年2月3日、3月中旬的这种跌幅时，买沽就会因为高Gamma的因素而变得“势不可挡”，到了那个时候，相比于第一种“等量卡位在先”，第二种“多量卡位在后”的持仓会因为买沽数量更多而显示出更强大的巨灾防守效果。
当前，9月合约距离到期还有两个星期，当它还剩一个星期时，我们同样可以换到10月认沽去完成这样的组合。不论是哪个月份，在这个组合中，买沽端是做好价值归零的准备的，它的主要目的还是希望能赚取卖沽掉“肉”的钱，但买沽的存在总能让我变得更为安心！
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