自上而下与自下而上投资思路的区别与联系！Hale Kun

   自下而上的投资思路是首先着眼于微观角度，从企业本身出发，通过一系列指标PB,PE，PEG等各类估值指标的分析，财务报表的分析，企业市场盈利的空间去判断公司的投资价值。这种投资思路比较侧重对保守型，恪守能力圈范围的巴式投资者获得更大的认可，在2001到2005股市跌势中，部分投资者选择茅台，白药。赵丹阳，但斌选择港股投资表现比较明显。自下而上的思路本质在于侧重公司本身，对于择时能力则关注偏小。因此这一思路相对来看，比较符合保守型的价值投资方式。个人认为价值投资的核心要领是减少了犯错的几率，并且有效控制了成本，专注的风格保持长期的持续与稳定。

    自上而下的投资思路基本与自下而上相反，首先着眼于宏观方面，从宏观经济系统去看，繁荣还是萧条，行业利润未来趋势的转变，比如01到05，这类型的；理性投资者会选择“五朵金花”，而且通过仓位调节来达到资产配置的目的，行业上去看，01-05选择钢铁股，高速公路股票而现在其实高速公路PE,PB比那时候低也不看好，这是对于行业利润判断的变化。一般做自上而下的投资者，多少会偏向于对趋势性的思考，因为这一思路一开始就侧重判断宏观经济的状态，必然需要思考趋势，就算股价很低很便宜，也可能仓位很低。因此，对于人的主动型的思想会要求多一些，有意识无意识会强调择时的能力。

    做自下而上的投资者如果抱得到张裕，白药，茅台，苏宁一样长期N年如一日，哪怕拿对一个，另外几个平庸，也会投资非常成功。做自上而下的，难度更大一些，但如能准确成功规避08年的系统风险，而08年末对于四万亿投资产生宏观信心，买入，获利相当大。区别的关键是，自上而下更加激进型的投资风格，对投资者思考市场先生的步调不能太大偏差。

    两种思路都没错，问题在于，对于自上而下的思路赋予投资者的能力需要更强，而问题是，大名鼎鼎的巴菲特不太认可，甚至坚持，对于一般投资者宁可选择指数基金。当然，巴菲特与一位对冲基金经理打赌，老巴也输过一次，也说明主动型的自上而下也有这样的牛人，但极少。个人认为，巴菲特对于很多所谓理性是有所保留的，而在于扑捉人性犯错的机会，君不见每次恐慌暴跌，都看得见其大笔买入的机会。

    跟国泰君安研究所杨总交流时候，其说大师级别的投资者，真正赚钱无一不是都是善于抓住市场犯错的机会。就像但斌，段永平常说的，价值投资也可能道路不平坦，但确是对于一般投资者最容易成功复制的道路。（在投资岁月下具有持续性稳定性）。

                                      孔浩   陆家嘴  2012.02.07