作者：周乔

参考文献：'Handbook of Alternative Assets'，MARK J. P. ANSON

说到对冲基金，大家的第一反应可能是巴菲特、索罗斯、西蒙斯和他们旗下的神秘基金。其实，对冲基金并没有那么神秘，对冲基金的数量也在呈指数级增长。由于对冲基金在国内还处于比较初期的阶段，大部分的投资者对它还有很多偏见和误区。

看过一些国内对对冲基金行业的介绍，个人感觉大多不是很准确。由于最近在准备一个对冲基金的行业考试，认真地看了4本对冲基金的教材。所以，我准备用一个系列，三个单元对对冲基金行业做一个简单的介绍：

1）对冲基金的特点和分类（见本文）

2）对冲基金的策略介绍（分4篇，即将推出）

3）对冲基金的前景（即将推出）

由于我目前从业的对冲基金主要从事统计套利和多空股票的策略，我会对这两类做更详细的介绍。对于其它策略，我也会尽可能详细地给大家介绍。要留意哦。很多翻译和解释可能不到位，希望大家指正！

一、对冲基金的特点及与传统公募基金的区别

由于对冲基金的特别性，我们除了可以把它归类为另类投资以外，市场上（包括各类监管机构）并没有对其做出较为统一的定义。综合一些资料，我尝试给出了这样的定义：对冲基金以私有化形式成立，灵活采用各种复杂交易手段(如卖空及杠杆机制、算法交易、转换套利等)，投资于公共和私人证券，承担高风险，以获取与市场不相关的超额或绝对收益。那么，他又有哪些具体的特点呢？

第一，对冲基金是私人投资工具，用集合基金的方式集中管理个人合格投资者或机构投资者的资金。由于对投资者的严格限制，对冲基金可以避免一些监管机构（如SEC、CFTC等）的监管。这里，合格投资者包括1）合格的机构投资者2）个人净资产在100万美元或年收入在20万美元（或夫妻收入在30万美元）以上的高净值客户。另外，作为豁免监管的‘惩罚’，对冲基金不允许使用公共募集的方式集资或通过大众媒体做任何形式的推广与宣传。因此，很多大型的对冲基金甚至没有自己的网站，这使得对冲基金显得更为神秘。

第二，对冲基金不采用任何直接的基准指数作为业绩对照，因而可以构建更为灵活的无关于市场的投资组合。大多对冲基金经理声称他们的业绩是完全依赖自己的选股技能,因此不能直接用基准指数或跟踪误差来评估业绩。另外，由于做空机制，优秀对冲基金可以在任何市场情形下稳定获利。所以，我们应该用其他方法来评估对冲基金业绩：比如管理者评估、历史业绩评估、资产规模、夏普比率，信息比率，Omega Ratio, Appraisal Ratio, Sortino Ratio, Treynor Ratio 以及最大回撤等等。

第三，对冲基金经常使用各类衍生品或衍生品策略来对冲风险或构建套利组合（比如可转债套利）。衍生品的使用使得收益曲线呈现非线性，这为风险管理提出了更高的要求。

第四，对冲基金拥有灵活的做空机制。这种做空公共证券和衍生品的能力是对冲基金和一般公募基金最大的区别。正因为这种机制，对冲基金经常在同一行业中同时做多期望收益较高的股票，做空期望收益较低的股票，并加以严格的风险控制。这里有一个误区：有人认为，根据资本市场定价理论（CAPM)，同时做多和做空一定会降低beta，因而降低风险。其实不一定。因为CAPM的适用范围是有效分散的投资组合，而对冲基金往往重仓持有少量股票（统计套利等策略除外），因而CAPM此时未必适用。

第五，许多对冲基金投资于非公开发行的证券，比如一些没有公开上市、没有财产说明书的金融资产。例如，一些高收益或者可转换的固定收益产品（“144A securities”），只会以私人交易的方式向机构投资者开放。

第六，杠杆机制。一般公墓基金有着严格的杠杆率限制（比如33%），对冲基金则没有这个要求。一些大型的从事套利的基金甚至动用10倍以上的杠杆，使得收益和风险率被大大提高。因此，对于对冲基金来说，稳定性比收益率更重要。因为，一个收益较低但稳定的策略，理论上总可以通过杠杆来无限提高收益。

第七，收费结构。对冲基金拥有非常特别的管理费收取结构，最传统的收费结构被称为’20/120'：2%的基于投资额的管理费，以及20%的利润提成或激励费率。但是，真实的情况比这个复杂多了。要了解对冲基金的收费结构，我们要提到以下几个名词：高水位线（High water mark)和基准回收率(Hurdle Rate). 高水位线是该基金的净值的历史高点，基准回收率是获得激励提成的最低回报要求。换句话说，只有超出高水位线并高出基准回收率的收益才可以获得20%的利润分成。比如说，客户的投资额为100万（假设也为目前高水位线），管理费为1%，激励费率20%，基准回收率为5%（基准回收率一般和某一基准挂钩，比如无风险利率、国债收益率、LIBOR、S&P 500收益率等等），当年收益20%。那么该年的总管理费为：1% + (20% - 5% - 1%) * 20% = 3.8%, 客户净收益为20% - 3.8% = 16.2。

二、对冲基金的策略分类

依据MARK J. P. ANSON的经典著作: 'Handbook of Alternative Assets'，对冲基金可粗略分为4大类：市场定向型（Market Directional)，企业重组型 (Corporate Restructuring)，收敛交易型(Convergence Trading) 以及机会主义型 (opportunistic)。

1） 市场定向型基金（Market Directional) ： 这一类对冲基金愿意承担一些方向性和系统性风险，以换取超额收益。主要的子策略包括多空股票基金（Equity Long/Short）, 股票市场择时（Equity Market Timing） 以及空头型 （Dedicated Short-selling）。

2）企业重组型基金 (Corporate Restructuring):这一类对冲基金擅于从少量公司的重大公司事件中发掘套利和价值重估机会。重大事件包括：兼并、重组以及破产等等。主要的子策略包括：问题证券（Distressed Securities）, 兼并套利（Merger Arbitrage） 以及 事件驱动型（Event Driven）.

3）收敛交易型基金(Convergence Trading): 这是一类专注于套利的对冲基金。这类基金投资于相似产品间的标价错误，并希望他们在未来出现价值回归。主要的子策略包括固定收益套利（Fixed Income Arbitrage）, 可转换套利（Convertible Bonds Arbitrage）, 市场中性组合（Equity Market Neutral ）以及 相对价值套利（Relative Value Arbitrage）.

4）机会主义型 (opportunistic)：这类基金在全球范围内，广泛的投资于各类金融产品，以挖掘一切有利于自己投资策略的机会。主要的子策略包括全球宏观（Global Macro） 和基金内基金（Fund of Funds (FOF)）.

对于以上投资策略，我会分4篇文章和大家逐一分享。周乔