股市下跌不是（股指期货）“信使”的错

国泰君安期货 刘洋

“月印千江水，千江月不同。”我们对于行情走势的看法，还有对股指期货走势的看法，不也是如此吗，同样的市场，每个人的看法却不同。自4月16日股指期货上市以来，股市每有大跌，有人便第一时间想到是股指期货惹的祸。令股指期货“代为受过”。

其实，有一点本是非常清楚的，那就是基本面因素引发了4·19以来股市的持续大跌，而非股指期货的原因；然而有些评论却错误地将下跌原因归咎于股指期货。这种归因很容易给出，也很容易蛊惑人心，但是这种说法也是极其不负责任的。

 4月中旬以来，国内股市与股指期货均出现出现了较大幅度的下跌，这是两个市场对各种利空因素的共同反映。引发下跌的因素主要有：1.“最为严厉”的房地产新政的不断发酵；2.央行收紧流动性和预期加息的影响；3、源于希腊的欧洲债务危机击倒了全球股市和商品市场；4.大型银行的巨额融资给市场带来的心理压力；5.对经济降温的深切担忧。这些因素的综合才是股市“跌倒”的真正原因。

截至5月7日收盘，沪深300指数收于2836.79点，相对于4月16日收盘3356.33点，下跌了519.54点，跌幅为15.5%。同期，股指期货主力合约IF1005，由4月16日收盘的3415.6，跌到了2897.6，下跌了518点，跌幅为15.2%。股指期货与股票现货走势一致，跌幅基本一致。

   其实，股指期货自上市以来，一直就表现得可圈可点，落落大方的具有一种成熟之美：没有出现担忧的“炒新”现象，这是中国资本市场的一个质的变化；四个合约月份之间价差合理，没有出现盲目的炒作；期货与现货走势高度拟合，实现了很好的价格发现功能；成交量和持仓量逐步增加，市场影响力日益显现；愈来愈多的投资者开始利用股指期货管理其投资组合，快速并低成本地调整其部位。

我们经常会看到一些报道说，目前股指期货的投资者多是一些散户且均为纯投机行为。其实，这与我们期货公司的工作人员的感受正好相反。在股指期货适当性制度下，参与股指期货者多为“三有”投资者（有资金、有经验、有知识），他们绝非是股市里的散户，相反都是股市里的大户，他们在股指期货上并不盲目投资，而是相当的成熟与理性，所以这样，我们才看到了股指期货市场的成熟与理性。

根据我们与投资者的接触来看，每个投资者都在根据自己掌握的信息，做着自己认为“合理”的判断，每个交易者其实都是一个信使，通过交易各自报着自己的信息。于是价格在交易中形成，在某一个时点，认为价格高的人会去做空，认为价格低的人可能会去做多。在连续交易的过程中，期货市场起着价格发现的作用，扮演着“信使”的角色。

“哪里有花，哪里就有蝴蝶”，我们在和众多投资者接触的过程中经常感慨投资者的理性，以及他们对于机会的极其敏感：一些投资者敏锐地捕捉着市场中短线机会，一些投资者则密切地注视着市场有无非理性的表现，他们希望在别人的不理性中捕捉自己的赚钱机会。投资者真是各有各的玩法，各有各的稻梁谋。

每天看着股指期货和沪深300指数叠加在一起的走势图，时常会有这样一种感觉：股指期货的到来，给大盘指数带来了一个紧密相伴相随的玩伴。好比两朵浪花，欢笑着共同奔向远方。你且看，沪深300指数期货与沪深300指数的走势，是多么和谐向前的。两朵浪花，相伴相随，互相追逐，都在乘着同一大势向前。忽而期货领先，忽而现货跃前。也有时，一个表演，一个观望；反之亦然。

这就有如一首古诗的意境。说的是，有两个泥人，被打破之后，重新将泥土混合在一起后，又制作了两个泥人，然后两个泥人互相说：“你泥中有我，我泥中有你”，也许原诗说的是恩爱的夫妻。不过，股指期货的走势，和现货指数的走势，也有这种味道——你中有我，我中有你。其实，这很好理解，就大的方面来讲，两者都是对同样的信息做着反映。我们常说股市是宏观经济的“晴雨表”、“体温计”，其实股指期货也一样，都起着一种“信使”的作用。但是信使报的消息并非都是好消息，当信使带来坏消息时，人们就容易将坏消息归咎于报信的信使，甚至想“射杀报信者”。

当信使带来的消息不好，人们倾向于谴责信使，这种情况其实是很多的。钢材期货上市前，我们就听到过国内某知名钢企领导对钢材远期合约交易的指责：“xxxx年，本来风平浪静的市场，由于远期合约交易连续下跌的扰乱，把整个现货市场也引向了暴跌。我们找不到其他任何下跌的原因”。其实，根据我们在市场的多年体验，有时我们深感市场投资者的理性，市场在某时的表现，令我们不理解，那只可能是我们自身认识不够，而非市场的不理性。不宜被操纵的规范的市场中任何不理性的行为，自然有追逐利润者去纠正这个偏差。股指期货这一信使，在美国87年的股灾中也曾备受指责，事后人们才渐渐明白过来——原来股灾是多年积累的基本面原因所致，冤枉了股指期货。如今有人又把国内股市的下跌归因于股指期货，不禁让人有一种“李代桃僵”的感觉。

被誉为金融期货之父的利奥•梅拉梅德曾说，有一个古老的诱惑是，当消息不好的时候，我们想要责备信使。但是这一诱惑是应该被拒绝的，因为信使本身并没有什么过错。此外，我们还要明确一点是，股指期货并不改变股市的长期趋势。

2010年5月9日星期日