声明：据此投资，盈亏自负！

 

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 2011.10.24

将集团报表还原之后，个人认为，医药主营三季度收入大概在3亿左右，医药净利润大概在1.2-1.3亿左右(接近自己季度利润预测的下限值)，11年前三个季度医药主营收入大概在9.2亿元左右，医药净利润大概在4.2亿元的，符合个人预期。

 

2011年医药主营利润还是维持自己之前0.65元/股的中值预期，医药净利润大概在7.2亿元。年报分红很可能会有10送转5-6股，最低也要10送转3股吧，但这与公司经营是完全无关的！

 

基本上2011年前三个季度的销售额和销售量，与2010年全年一致，但2011年前三个季度的净利润已经超过去年全年的30%。

 

明年2012年，还会延续目前这种态势，2012年前三个季度的医药销售额和净利润将会达到甚至超过2011年全年的水平。

 

随着三季报的公布，从现在到2012年4月20日，将会是一个长达6个月的静默期和真空期。所以该干嘛就去干嘛吧，呵呵。

 

未来6个月无战事，期间个人认为最大的看点有两个：

1 2011年底的地产剥离是否会如期进行。

 1）剥离地产乃上策；

 2）不剥离，但不发展新地产业务乃中策；

 3）不剥离，并且去发展新地产业务乃下策；

 

2 2012年一季报和半年报业绩。

  个人认为，最低的及格线为销量增长最低20%，销售额和净利润增长最低50%，预期中值70%；

 

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##############2011.10.8####################

迟到的报告，现在补上，呵呵。

 

 2011年三季度末中恒收盘价12.55元。

个人仓位，2011年前三季度收益总结：

老仓位，以2010年年末收盘价17.60元为基准，成本为17.60元左右，亏损大概28.5%；

定投仓位，成本大概在16.50元左右，亏损大概24%；（希望在13元以下继续定投，将定投的成本降低到15-15.50元之间）；

 

中恒集团，2011年三季报：

个人猜测：三季度确认血栓通大概4500万只左右，利润1.5-1.6亿元左右，下限最低1.2亿元，上限1.7亿元；前三季度医药主营利润大概在4.3亿左右，全部利润大概在5.1亿左右吧。

未知因素：

1） 分手门是否影响8月份还是8-9月份的营收和利润？

2）提价因素，是否可以为三季报带来正面的，积极的影响？（个人判断不会，甚至对今年的影响也是很有限的）；

3）如果利润为下限，就要看看是营收不达预期,还是分手门造成的暂时影响，再进一步的评估；

 

关于三季度的业绩，可以从以下几方面来推测：

1） 同比增速

通过草根调研，未发现终端市场异常情况，结合上半年销售同比增长80%，那么前三季度同比增长也应该在80%以上，2010年前三季度销售大概6500万只血栓通，但去年三季度只有2000万只，实际应该在2800万只左右，那么对去年前三季度血栓通销售量应该在7000-7500万只（实际6500万只），如果今年同比增长80%，那么今年前三季度大概就是1.3亿只左右了；

 

2 ）销售回款

 7月份梧州制药回款2900万元，9月份回款5.2亿元左右，8月份估计在8000万元最多不超过1亿，三季度总计回款大概6-6.5亿元之间，当然这是包含了部分预收款的，包括普药，血栓通等；所以按照出厂均价7.X元左右，6亿多的回款应该含有大约6000万只左右的血栓通。

 

3） 发货数据

  7月份发货数据未知，8月份发货1万件血栓通，9月份发货6万件左右的血栓通；三季度发货的血栓通大概折合5500-6000万只（肯定不会全部确认到三季度报表里面）；

 血栓通发货规律为：每个季度的第一个月，几乎不发货，第二个月血栓通发货量占比当季度发货量大概15%左右，第三个月也就是季度的末月，血栓通发货量最大，占比大概80%左右甚至更多。

 

一件或一箱血栓通，包含的血栓通剂型不一样，其血栓通的数量也是不一样的，具体如下

剂型为100mg，一件血栓通包含100盒，每盒含有血栓通10只，合计1000只；

剂型为150mg，一件血栓通包含80盒，每盒含有血栓通10只，合计800只；

剂型为250mg，一件血栓通包含60盒，每盒含有血栓通10只，合计600只；

目前公司的血栓通生产和销售以150mg为主，占比大概60%，250mg次之，占比大概20%，最后是100mg，占比大概20%；毛利率方面，从高到低依次为250gm,150mg,100mg；

 

 

个人认为，目前的三季报和将来的2011年年报，已经不重要了，关键是明年的一季报和半年报，是否继续以较高的速度增长，比如销售额增长30%，利润增长50%以上，这才是关键，结合目前的信息判断，明年一季度和上半年，公司的业绩会继续向好。

2012年，一季度大概会确认4500万只左右的血栓通，利润大概至少1.8亿左右吧，同比增长60%以上；

2012年，上半年大概会确认1亿只以上的血栓通，利润大概至少4亿之上吧，同比增长50%左右；

2012年，全年大概会确认2.5-2.8亿只血栓通，医药利润至少在10亿之上吧（2011年医药主营大概7亿元），同比增长40%以上；

 

信息：

1 最近一个月，全国多个省份的基本药物招标结果陆续出台，比如江苏，江西，内蒙古，吉林，甘肃，浙江以及最近将要公布招标结果的青海，山西等省；

从多个省份最近3个月的基本药物采购情况看，基本上一个省份每个月采购血栓通大概10-15万只，全年大概100万-180万只血栓通，均值大概150万只左右，按照这个级别看，全国20个省份来计算的话，基本药物市场最近一年大概就是2000万-3000万只销量，不过这只是刚刚开始，未来随着基本药物系统的稳定运行，基本药物政策的深入推行，血栓通在基本药物市场的销量会逐步，继续以较高的速度增长。

  

江苏基本药物市场 血栓通中标结果（100mg中标）：

http://zb.sosoyy.com/xx/jiangsu/3568.html 

江西基本药物市场 血栓通中标结果（250mg中标）：

http://zb.sosoyy.com/xx/jiangxi/3560.html 

内蒙古基本药物市场 血栓通中标结果（100mg中标）：

http://www.nmgyxcg.gov.cn/HomePage/ShowCggs.aspx?Infoid=369 

吉林基本药物市场血栓通中标结果（100mg，150mg，250mg三个剂型全部中标）：

http://zb.sosoyy.com/xx/jilin/3550.html 

甘肃基本药物市场 血栓通中标结果（100mg中标）：

http://61.178.83.52/CMSWeb/HomePage/ShowCggs.aspx?InfoId=134 

浙江基本药物市场 血栓通中标结果（100mg中标）

http://zb.sosoyy.com/xx/zhejiang/3585.html

青海基本药物市场技术标 血栓通中标结果（150mg，250mg拟中标）

http://zb.sosoyy.com/xx/qinghai/3574.html 

湖北基本药物市场2011年6-8月份血栓通血塞通销售简报，

8月份销售血栓通大概12万瓶，基本药物市场采购金额（100mg、150mg、250mg三种剂型全部中标），

结论：6月份是湖北基本药物中标试运行的第一个月，中恒血栓通采购金额较低，但高于昆明制药60%，低于珍宝岛25%，

7月份数据不详，但已经远远高于昆明制药了，

到8月份时，中恒血栓通已经高于珍宝岛20%多了，高于昆明制药100%多。

从一个湖北基本药物市场可以窥见全国，血栓通的销售会遥遥领先于竞争对手，这也从一个侧面解释了为什么中恒的医药销售速度和利润增速是行业第一，销售规模是行业第一。

接下来就是要持续观察公司如下两点：

1 这种优势，是否会在目前的市场在未来较长的时间内一直保持下去，并逐步扩大优势，巩固胜果？

2 在其他的未知省份的医药市场，是否可以复制这种类似的优势，迅速的攻城拔寨？

 

以下数据来自湖北省基本药物招投标官方网站公开数据，地址如下：

http://www.hbjbywzb.cn/CMS/HomePage/Default.aspx 

  

推测2012年血栓通销售量：

1）基本药物市场，应该可以带来至少5%的销量同比增长，

2）开发空白医院可以带来至少5%的销量增长，

3）现有医院市场应该可以带来15%的自然销量增长；

所以，总体来看，2012年，血栓通销售最低同比增长25%左右，假设2011年完成2亿只血栓通的销售量，2012年最低应该是2.5亿只左右的销售量了，上限3亿只，预期中值2.75亿只左右。

4）2011年血栓通单只利润大概3.3元左右，9月份血栓通单只提价含税2元，未税大概1.7元，其中大概0.3-0.5元会转换成销售费用，比如学术推广，销售人员的工资，销售系统的建设等等，大概还剩下1.2左右的利润，但2012年会不会还有其他的支出来瓜分这1.2元的利润，或者说未来是否会把这2元拿到新的销售公司，都是未知的，但个人认为2012年单只血栓通保持利润在3.8-4.2元，中值预期4元左右是大概率事件。

2012年血栓通出厂均价大致在9元左右，单只利润大致在4元左右，净利率依旧保持在目前的46%上下；

 

总之，有了预期的销量和单只利润，2012年大概总利润就有了大致预期，为我的投资提供了一定的理论上的依据：股价到什么程度是低估的，到什么程度是高估的。

其次如果年底能够按照预期剥离地产，

明年的饮料如果有5-6亿元的销售，2000万-3000万的利润，

更是好上加好；

 

 最后，股价的大幅下跌，我认为并不是由于公司的基本面的巨大负面变化带来的，对于我来说，影响甚微，不会影响我的持仓和买入。

由于提价因素，公司未来的毛利率和净利率会保持稳定，甚至稳中有升，但具体能提高多少，目前我是无法计算出来的，比如公司会计提多大比例的营销费用，明年会有多大的比例放到利润表里面，如果将来组建销售公司，这2元的提价是否放到销售公司呢还是维持目前提价后的出厂价不变？从目前的信息判断，目前这一切都是未知的。但2012年单血栓通保持利润在3.8-4.2元，中值预期4元左右是大概率事件。。

 

不仅仅是对于中恒，未来哪只投资标的都是一样的，如果以自己的能力判断某投资标的，其基本面出现了负面的，较大的拐点，导致盈利能力严重下降，销量受阻等等，我会1-2次清仓走人的，最多不超过3次，这和盈利与亏损无关，例如以汉王科技为例，至少目前看他们2-3年内盈利相比之前是严重下降的，从出现拐点的那一天的价格起，已经相对未来2-3年的价值，绝对严重高估了，必须卖出走人了，不管你之前多么的看好，如何看好，都必须承认这个错误，当然，如果当时无法看出来，那就是能力的问题了。

 

就好像现在的中恒，有人看空，质疑公司未来的盈利能力，但以我目前的能力和水平是无法看到这个潜在的结果的，我是继续看好，直到有一天，我看空中恒为止才会卖出他。