医疗器械细分领域投资实战

如今，有一类人，他们对于医疗器械的热情甚至超过了医生，这类人就是投资者。他们并非对这个行业救死扶伤的精神顶礼膜拜，而是对破发、造富神话、高市盈率、高成长性等令人雀跃的市场热词趋之若鹜。

　　然而，若大的器械蓝海中并非没有漩涡，风平浪静的海面下也许暗潮汹涌。投资者如何掌舵才能安全地驶向更为宽广的海域？搭一艘坚固的船，选一条正确的航线，更为重要的是——具备乘风破浪的果断和勇气。

　　器械为王

　　外在有政策面的支持，内在有强大的自然增长动力，难怪在一级市场，除了房地产等专业基金外，鲜有PE、VC不染指医药。在二级市场，撰写造富神话的也多为医药类股票。

　　在整个医药行业中，最大的两个门类是药品和医疗器械。其中又以医疗器械倍受投资者青睐。上海虹医疗器械事业部总经理、现中国医疗器械工业公司投资顾问韦星告诉记者：“在美国，器械与药品的市场销售量之比为1：1。而在我国，这一比例大概仅为1：10或2：10。”因此，随着国家经济和医疗水平的发展，器械的成长空间比药品更大。“我估计现在每年器械中，尤其是耗材这块应该能达到20％到30％的增长速度。”韦星说。

　　医疗器械的外延非常大，小到纱布、针管，大到CT、彩超，都在医疗器械的范畴之内。根据临床科室、使用的危险性等指标，医疗器械可进行不同的划分，并不是每个细分领域都具有同等的投资价值，发展速度和市场容量均不相同。

　　正确选择细分领域

　　韦星建议投资者需充分关注我国疾病库中各类疾病的发病率，这一指标直接预示着某类医药产品潜在的市场规模。如果发病率很低，如血液病，相关的药品和器械的市场规模都不会很大；其次，关注并判断新技术可能对行业产生的重大影响。

　　纱布、绵花、绷带等日常用消耗品也属于医疗器械，也有一些做得不错的相关企业，能够稳定、持续的盈利，但是市场增长空间却十分有限，难以满足一般的财务投资者对企业高速成长的要求。韦星告诉记者，除了CT、彩超等大型器械外，有三类耗材类医疗器械也非常具备投资价值，一是心内科；二是骨科材料；三是诊断试剂。

　　一、心脏支架

　　“现在整个国内市场中，心内科所有的支架包括配件，一年的销售额能达到150亿人民币，我们国家消耗性材料估计一年总销售额在600亿左右，心内科占到了总量的四分之一，所以这是一个空间非常大的细分行业。”韦星说。

　　小支架为何能占到如此大的市场份额？

　　首先源于心脑血管的高发病率。以前，我国冠心病的发病率相对于其他疾病来说不是很高，但是随着生活水平的改善，发病率显著提高。目前，我国疾病库中发病率排在第一位的就是心脑血管病，第二是肿瘤，然后是糖尿病等慢性病；其次，新技术引发市场井喷。在医疗领域，只要有一个根本性的技术出现，能解决以前解决不了的问题，将顷刻间形成巨大的市场空间。植入心脏支架就是解决心脏血管堵塞，即冠心病的一个根本性的技术；第三，经济水平的提高，医保体系的完善，使公众对医疗费用的承受能力有所提高。

　　随着病人数量的增加，对新技术使用率的提高，在较长时间内，心脏支架市场还将保持一个较高的自然增长率。

　　市场成熟度如何？

　　心内科器械市场目前已发展到相对规范和成熟的阶段，主要企业数量由原来的60多家，缩减至目前的不超过10家，其中国产企业包括上海微创、乐普医疗、山东吉威等。进口厂家主要有波士顿科学、强生、美国美敦力公司等。

　　在技术上，好的国产支架与进口支架的差距已经非常小。在价格方面，根据我国入世承诺，医疗器械需由市场定价，从实际操作来看，是由采购方定价，市场主导就是医院主导。器械价格会根据不同的厂家有区别，目前，心脏支架的四个大的国产厂家执行的单价均为一万零七百元人民币，进口厂家执行的价格各不相同。以强生为例，每条产品的价格是一万九千三百元人民币，约为国产支架的两倍，“价差主要源自国外厂家对研发的投入远大于国内厂家。”韦星说。

　　如今，在整个心内科市场，国产产品的市场份额已达到了70％。基本在主流医院使用的心脏支架，都是以国产为主，进口为辅。

目前，股权投资市场是僧多粥少，尤其在医药行业，好的企业身后都有众多投资机构觊觎和垂涎。Pre－IPO的项目能轮到？而面对奇高的投资成本又有多少人能做到义无反顾？对于多数投资机构，要想在这个行业里成功，可能还得寄希望于投一些中期甚至早期的项目。华平对乐普医疗的投资就是一个比较成功的案例。

　　投资实战：

　　一个医疗产品的注册，要首先通过临床验证它的有效性和安全性，乐普的主要产品是心内科的药物支架，这种产品通常需要通过上千例的临床试验，然后再到国家药监局进行审批，注册过程大概需要两到三年，当拿到这个注册证的时候，才有资格在市场当中进行销售，但并不意味着市场已经全面打开。2004年，在乐普取得注册证不久之后，华平即以10倍的PE入股当时市价为10亿的乐普，这个时候风险仍是巨大的。10倍的PE对于早期的项目，虽然不算低，但企业在发展的起步阶段利润基数有限，单纯的高PE倍数并不一定意味着奇高的投资成本。试想，如果华平等到乐普2009年上市前夜再突击入股，暂且不说能不能进入，同样20％的股份此时的价格又该是多少呢？华平以更大的风险博回了超高的投资回报，凭借的当然不是匹夫之勇。

　　韦星认为：“要投中期甚至早期的项目，一定要非常懂得这个行业，包括这个行业潜在的增长。但这种能力往往一个财务投资者并不具备，一个有眼光的投资公司，身边一定要有一个行业内部的专业团队作支持。如果一家PE或投行具备这样的人才，我觉得哪怕一个企业处于初级阶段也是可以投的，这样的成功率相对较低，但是带来的回报是巨大的。”

医疗器械投资风险

　　一、企业团队的风险

　　王健认为：“团队的问题往往是投资最大的风险所在。”好的经营团队在任何公司与任何行业里面都起着举足轻重的作用。完美的计划、先进的技术、像样的市场都具备，但如果团队不行，最后还是一定会失败。并且，往往决定人员素质高低的不单是学历、从业经历，甚至不是专业背景，而是团队能否对企业发展方向有清醒的认识，以及强大而持久的执行力。

　　二、市场的风险

　　在医疗器械的投资中，一般情况下，所投的项目最好是很多手术、很多病人都需要的，才会有很广阔的前景。并且在考虑市场规模时，一定要细化到项目所直接能抓住的市场。到底规模多大才具有投资价值呢？王健认为：“如果某个公司的产品在全球范围内可能的市场规模不超过5亿美元或40亿人民币，在一般情况下就不会考虑投资这个公司。小池塘里没办法养出蛟龙。”

　　三、技术风险

　　医疗产品研发周期较长，资金需求量大，必然存在较大的技术风险。“但对于投资人，并不需要一味地寻找高精尖的技术，重要的是寻找适合今天市场的技术。”王健说。

　　四、退出风险

　　同其他行业的投资一样，能否实现安全退出？以什么样的价格退出？均是判断投资项目是否成功的重要指标。王健说：“医疗领域的风险投资，一般两到七年，大多数在三到五年之间。你要在几年以前判断出公司未来能否通过上市或并购退出是很难的，很多因素不是由我们控制的。”

　　对于上市来说，基本的风险有：企业的营业额、利润在一定的时间以后，能否达到上市的起码要求；或者有可能出现一些特殊？－因，上市通道被关闭，例如2008年至2009年的金融危机。

　　并购的风险如：能不能找到合适的买家。尤其是同行业中存在多家营业额和产品均类似的企业。但如果你的产品正好是某家大企业的产品线里比较缺的一块，或者与某家大企业是直接的竞争关系，那被并购的可能性就很大。

　　五、企业再融资风险

　　某些行业的发展需要大量的资金支持，包括研发领域。企业未来的融资能力不强，渠道不畅通，对于前期进入的投资者会构成很大的风险。比如500万元的投资只能支持研发进展到某一个阶段，后续的资金需求可能是5000万，若企业融不到这5000万，则意味着前期500万元的投资将彻底失败。

2010年我国医疗器械市场呈八大特点

我国医疗器械市场已跃升至世界第二位，首次突破1000亿元大关。尤其在多种中低端医疗器械产品方面，产量居世界第一。但高端产品仅占25%，中低端产品则占75%。这表明，我国医疗器械仍以技术含量较低的产品为主。
　　2010年是我国“十一五”规划的最后一年，尽管遭遇了许多意想不到的困难，但我国医疗器械业却取得了不俗的市场业绩。虽然如此，笔者认为，2010年我国医疗器械产业存在的问题仍不小，如小型企业数量太多（占90%左右）、多数厂家技术水平不高、缺乏新品开发投入，多数企业从事低端产品生产、靠低价在国际市场竞争，某些产品高度同质化等等。总之，我国医疗器械行业必须正视存在的问题，加大投入，开发国际国内市场急需的新产品，才能保持产业的有序发展和潜力。2010年我国医疗器械产业主要呈现以下特点：

　　市场首次突破1000亿

　　目前，我国医疗器械市场已跃升至世界第二位，仅次于美国。尤其在多种中低端医疗器械产品（如卫生材料、一次性医院耗材、输液器、B超、呼吸机、普通手术器械和激光类手术器械等）方面，我国的产量均居世界第一。去年我国医疗器械市场首次突破1000亿元人民币大关。在经历了经济危机寒流和需求不振后，2010年，我国医疗器械业终于迎来出口大增长的局面。在上半年进出口医疗器械总额超百亿美元的基础上，下半年进出口贸易继续呈增长态势。其中，出口近150亿美元，进口为76亿美元，顺差较为明显。据了解，去年我国出口数量较多的医疗器械产品主要是：电子和水银血压计、B超、CT、MRI、病员监护仪、一次性医院耗材（如输液器、输液泵、注射器、针头导管等产品）、按摩器械、医用敷料、手动轮椅及残疾人车等、其它类产品（如急救药箱、义齿材料、康复器械、助听器等）。
国产心血管支架受青睐

　　2010年，心血管支架类产品取得前所未有的重大突破，年销售额达到150亿元，进口支架与国产支架零售额之比为1：1，表明国产支架已在植入式支架这一高端器械产品市场上站稳脚跟。而且我国自行开发生产的支架价格仅为进口产品的1/3～1/2，故国产支架受到更多病人的青睐。