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关键是要自己看明白，能悟出一些东西来，知道自己的不足，改善自己的操作理念和方法；

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54522ba70100pw8i.html 

 投资有道-微光破晓

    沉迷于对企业的研究三年之久后，逐渐意识到：一个投资者的长期成功，绝不是靠找到牛股来实现的，而是要拥有一套完整的投资体系。

    我们要努力升华自己，但不能把未来寄托在“自己比别人正确”上。在未来几十年的投资生涯中，几乎可以肯定，我们都会犯愚蠢的错误，关键在于，如何不被这些错误毁掉。 

投资有道 

第一：信息在流动中产生谬误，而人的决策全部依赖信息，所以，大众的认知，与现实必然出现偏差。

第二：而市场在自我强化中形成反馈环，认知改变现实，现实又反过来改变认知。所以，错误的趋势得不到及时的修正，必然走向极端。

第三：天之道，损有余而补不足。物极必反、均值回归，是这个世界颠覆不破的真理。所以，任何趋势都不可能无限延伸放大。

投资有法 

    当我们了解了均值回归的必然性，就不难理解，这个神奇的“均值”，便是打开财富之门的钥匙。那么，究竟何为“均值”呢？

    如果我们承认，股票的背后是企业，那么这个均值，就是合理的经营性回报。换句话说，以当前的市值收购整个企业，是不是一笔合算的买卖。（提供一个模糊的标准，10%的经营性回报，基本是合理的，也就是说，在不考虑经营性风险和利润增长的情况下，10倍PE是合理的，风险要给予折价，成长要给予溢价，运用之妙，存乎一心）。

    为什么要以合理的经营性回报作为标准呢？我们都知道价格是由供求关系决定的，当股票的定价过低时，在实业中博杀的产业资本，发现在金融市场买股票的回报率，高于自己扩大再生产的回报率，他们必然趋之若鹜。这就让金融市场中的股票，拥有了金融资本以外的超额需求。

    利润养人，资产发财。我们立足于合理的经营性回报，是为了获得超额的投资性回报。当一家利润稳定的餐厅的股权，以10倍PE出售的时候，如果我们在一级市场购买，就获得每年了10%的稳定回报。如果在二级市场购买，我们获得10%的稳定回报的同时，还拥有了将公司以20倍PE卖出的机会。这样，我们就在经营性回报由10%变成5%的过程中，获取了100%的投资性回报。实业经营中，我们不可能将一家每年盈利10万元的餐厅，以200万的价格出售，但在股市可以！（原因见“投资有道”篇）

    当然，超额回报是有代价的，在实业经营中，我们以合理价格买入一家餐厅，可以每年获得稳定的回报，并且随时可以用合理的价格将其出售。也就是说，只要餐厅经营得好，持有者几乎没有风险。而在股市中，当我们以10倍PE买入同样一家公司的股权，它可能在未来两年的时间，都是以7倍PE在交易。这样，我们就出现了30%的账面亏损，极端情况下，会达到50%，甚至70%。

    资本市场诱人的地方，也正是它残酷的地方。也许你什么都对，但是别忘了，坚持！极少有人能够以平常心面对股市的巨幅波动，虽然这只是正常现象。股市的可怕，不在于它放大收益和风险，而在于放大你的贪婪与恐惧。 

投资有术 

   正文开始前，先阐述一个与流行偏见相左的观念：投资者普遍认同“风险和收益是成正比的”这一观点。如果真是这样，那么我不理解，投资的意义何在。风险收益成正比，那不过是一场公平的赌博而已。投资，就是要寻找风险和收益严重不对称的机会。

投资有术之：戴维斯双击（杀） 

    假设我们以10倍PE买入股票A，五年后，它的利润增长一倍（年复合15%），PE提高一倍，我们便获得了400%的投资收益。利润变化与估值波动互为杠杆，这就是经典的戴维斯双击原理。反之，即双杀。

    投资者，要找到利润持续增长的企业，必须依靠足够的专业能力；而估值波动的风险，却可以通过纪律来屏蔽。一个简单的常识：任何一只股票，在一轮牛熊周期内，PE必然有超过10倍的时候。（A股到目前为止举不出反例。全球范围内，即便有，也绝不是普遍现象。）

    于是我们发现，只要买入的PE足够低，投资者在享受双击可能性的同时，却没有遭遇双杀的危险。通过“双击”与“单杀”的不对称性，我们可以建立一套“低估+成长”的投资模式。（职业投资者，不必拘泥于“10倍PE”这一概念。企业的稳定性、成长性以及成长的确定性，都可适当给予溢价）

    由于低PE从根本上屏蔽了估值下滑的风险，照此模式进行投资，可能面临以下六种情况： （注：后面两种是由SHE2108增加，因为原文没有数据）

表1 

         利润减少  PE不变                   轻度亏损

        利润减少  PE降低                                       严重亏损

转载自

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