公司是我国最大的家纺企业

　　公司主要经营“罗莱”品牌家纺产品，并代理（授权）经营“雪瑞丹”、“尚玛可”、“迪斯尼”等，09 年中期公司实现销售收入4.07 亿，其中“罗莱”品牌3.4 亿，占比83.46%。截至08 年末，公司标准套件类产能122 万件/年，被芯类137 万件/年，枕芯类175 万件/年。公司目前销售渠道以加盟为主，加盟渠道09 年中期收入3.38 亿，占总收入比重的82.9%。公司现有店面数1492家，其中专卖店691 家（包括36 家直营店），商场专柜801 家（包括195 家直营柜台）。公司代理的雪瑞丹品牌09 年中期收入1581万，在全国拥有店面总数接近90 家。尚玛可品牌收入1813 万元，店面数接近150 家。迪斯尼品牌收入1512 万，店面数接近100家。

　　公司主要的经营模式

　　公司采购的原料主要是坯布、成品面料及其他辅料、填充料等，坯布成本占比达到82.3%。产品70%由公司自制，占收入比74.17%，委外加工比重占收入比重18.04%，贴牌生产占比7.79%。公司委外加工的工序主要有绣花、绗绣和缝制。贴牌生产是公司直接从其他企业购进半成品后进行简单贴牌后销售，主要贴牌产品包括夏令用品和其他饰品，如毯类、毛浴巾、凉席、蚊帐。公司的销售模式主要通过加盟店方式，未来公司仍将以加盟为主，适当增加直营规模比重，将部分加盟商经营发展乏力的中心省会城市逐步转变为直营模式，使得直营销售规模占收入比重的30%。

　　募投资金分析

　　公司此次公开发行3510 万股，拟募集5.5 亿资金，其中2.17 亿用于南通家纺生产基地扩建，拟增加标准套件类120 万套，被芯类160 万套，枕芯类220 万套。项目建设周期12 个月，预计达产后每年实现销售收入7.93 亿。建成后第一年达产60%，第二年达产80%，以后为100%。此外，公司募集2.69 亿投向销售网络假设，拟新增直营店136 个，其中旗舰店3 家，主力店10 家，基础店65 家，店中店58 家，项目建设期2 年，项目完成后将增加收入5 亿元，直营收入占比达到30%。此外，公司还投入3703.5项目建设周期12 个月，主要研究功能性家纺织物开发、新材料家纺产品开发等。

　　盈利预测与估值

　　随着公司未来产能释放和直营渠道的拓展，盈利能力将大幅提升。我们预测公司未来三年收入增速为14.42%、40.96%、24.99%，净利润增速分别为24.9%、45.3%、32%。EPS 分别为0.98、1.42、1.88。以PEG=1 给予公司估值，对应股价33.1 元，按二级市场15%溢价，建议申购区间为28.8-33.1 元。