中信证券2012年全年净利润为 42.3亿，同比下降 66% ，调整后口径（剔除华夏基金持股比例差异影响）为同比上升 52% 。四季度单季净利润13.2亿，环比增长 96% ，符合预期和业绩快报。

主要发现

►  巩固融资融券市场第一宝座，约定购回迅速拉近与第一的差距，并率先开展股票收益互换。中信证券融资融券余额四季度环比增长 42% ，市场份额提升 1.1个百分点至 9.9%。约定购回余额2013年以来快速几乎增长 200%，市场份额提升至13.6% ，与海通的 14.7% 较为接近。2012年下半年中信证券率先在行业内开展股票收益互换（有望成为继融资融券和类贷款之后的又一短平快业务），预计创新业务（融资融券、类贷款、直投、做市）的净利润贡献为 26.1% 。

►  经纪业务市场份额连续七个季度提升，手续费率环比回升11% 。得益于创新业务发展带来的客户综合服务能力提升，经纪业务市场份额环比继续小幅上升0.01 个百分点至5.83% ，为连续七个季度上升。随着非现场开户的即将开闸，预计中信证券市场份额未来仍将提升。

►  受益于A 股反弹和直投项目退出，四季度自营业务实际投资收益率高达14%。浮亏额由三季度末的 13亿大幅收窄至1.7亿，大幅增加了2013年盈利增长的确定性。

盈利预测调整

考虑收购里昂证券，小幅下调中信证券 2013/2014年盈利预测2.1%/5.8% ，中信证券 2013/2014年每股盈利为0.50/0.62 。

估值与评级

中信证券-A目前交易于 25.7倍2013年市盈率和 1.59倍2013年市净率。看好中信证券的发展前景，经过前期下跌，风险已有所释放，但短期监管政策的不确定性使得股价上涨动力不足。

图表 1: 2012 年业绩分析  （本图分上、中、下，3张图片组成，请分别点击看大图）

图表 2: 历史和预测的财务指标  （本图分上、下，2张图片组成，请分别点击看大图）

图表 3: 盈利预测假设调整

图表 4: 盈利预测调整

更多链接：《截止3月27日,证券公司可比估值》2013—04—03

          《民生银行2012年报 (600016.SH)》 2013—04—01

          《浦发银行2012年报 (600000.SH)》 2013—04—01

          《截至目前(3月29日)，上市银行可比估值》  2013—04—01

          《2013银行股策略 1》  2012—12—29

          《2013银行股策略 2》  2012—12—29