中信证券称中信国际将分两步以12.52亿美元总对价收购里昂证券100%的股权。第一部分 19.9%股权已完成交割，支付价款3.1亿美元；同时就剩余的80.1%股权（对价9.41亿美元）授予受益方售股选择权，该交易预计在2013年6月底之前完成。

► 收购价款好于预期。12.42亿美元的收购对价对应里昂证券2.1倍2010年市净率，好于此前市场依据3.1亿美元收购里昂证券19.9%股权所预期的支付价格（相当于2.6倍2010年市净率）。从表面上看，2.1倍市净率的收购对价和2011年6月中信证券宣布以3.71亿美元同时收购里昂证券和盛富证券19.9%所对应的2.0倍2010年市净率相当，但考虑到里昂证券这一资产的价值远非盛富证券可比（里昂证券主要业务在亚洲，而盛富证券在欧洲，2010年里昂证券ROE为10.3%，高于盛富证券的-8.8%），此对价水平亦优于2011年的方案。

► 收购对于中信证券具有长期战略意义，但也对中信证券的整合能力提出挑战。里昂证券为亚洲首屈一指的投资银行，其经纪业务和研究业务在亚洲各主要市场均名列前茅，中信证券可借助里昂证券的平台，更好服务于国内客户走出去的需求。但中信证券拓展海外市场方面经验尚浅，其2007年收购贝尔斯登案例还犹在眼前，此番收购之后如何平稳整合，尤其是留住里昂证券的优秀团队，对中信证券提出了挑战。

► 收购短期内盈利影响较小。里昂证券2010年净利润为6100万美元，相当于中信证券当年调整后净利润的5.6%。2011年，受亚洲市场普遍表现不佳，以及可能的商誉减值影响（里昂证券母公司东方汇理2011年商誉减值10.5亿欧元，导致净利润由正变负），里昂证券亏损1000万美元，仅相当于中信证券当年调整后净利润的1.5%。中信证券将动用港股IPO募集资金收购里昂证券，因此收购不会造成EPS的摊薄。

里昂证券及盛富证券主要财务指标及收购估值

东方汇理银行主要财务数据

图1：中信证券和海通证券海外业务对比

图2：可比公司估值   （本土上下两张图组成，请分别点击看原图）

图3: 财务数据及盈利预测 

图4: 经纪业务敏感性分析   （点击看原图）

图5: 融资融券敏感性分析  （点击看原图）

图6: 历史PE/PB Band